结构化投资载体“栽”了
作者：刘植荣
传统的商业银行通过吸收公众存款形成负债，然后把借的钱贷出去形成资产。银行就是通过低利率借钱，高利率放贷，坐吃利差。这是传统的盈利模式，银行所承担风险较小，当然，回报率也相应较低。于是，银行家们打着“金融创新”的招牌，发明了一种新的金融工具：结构化投资载体（SIV）。
在1988年到1989年间，银行家尼古拉斯·索西迪斯和斯蒂芬·帕特里奇–希克斯为花旗银行发明了两只SIV，分别叫阿尔法金融公司和贝塔金融公司，两家公司都在“避税天堂”开曼群岛离岸注册。在“避税天堂”离岸注册的SIV大多是“空壳”，就是为了接受银行剥离出的资产，需要有个“孤儿公司”。这样，银行与SIV的业务就看作是完全独立的两个公司之间的业务，就可以顺利地把银行财务报表上的资产卖掉。
结构化投资载体的名称和其他金融衍生工具一样，都是银行家们为了忽悠投资者，故弄玄虚地起一些让局外人很难弄明白的名字。如果不通过例子，读者很难搞清SIV这只葫芦里究竟卖的是什么药。
我们先从银行说起。你按揭买房，向银行借了100万元。像你这样按揭买房的人很多，假如银行发放了1万份按揭贷款，就是100万×1万=100亿元，这100亿元在银行的资产负债表里就成了资产。这笔资产的流动性很差，趴在账面上就是“死钱”，而且还有坏账风险。银行只有把这100亿元的资产变现，然后才可以再贷出去。这样，100亿元就成了“活钱”，可以反复使用它放贷。SIV就可以帮银行“点铁成金”，让这100亿元当作几个甚至几十个100亿元来使用。
SIV首先要有“大胆”的投资机构投入资本金，假定资本金为10亿元，然后SIV就设法运作获得AAA级信用评级，这样，它就可以很容易地发行短期商业票据。假如SIV发行100亿元短期商业票据，利率为5%。现在，SIV整个盘子里就有了110亿元。这时，银行就可以把100亿元的抵押贷款借条卖给SIV，得到了100亿元的现金，然后继续放贷，然后再把100亿元的债权卖给SIV，如此反复，直到金融危机爆发。
对SIV来说，它买的银行的这些抵押贷款借条属于长期证券，当然，银行有时自己把抵押贷款借条做成资产支持证券，然后再卖给SIV。SIV所买的银行的证券都是一年期以上的长期证券，利率自然要比SIV发行短期商业票据的利率要高，我们假定为6%，也就是说，SIV用5%的利率借钱，用6%的利率放贷，利差为1个百分点。如果把110亿元都购买长期证券，利息收入就是110亿×6%=6.6亿元，减去100亿元的融资成本100亿×5%=5亿元，获利6.6亿-5亿=1.6亿元，收益率为1.6亿÷10亿=16%。如果不借助SIV，只把10亿元投资中长期证券，获利10亿×6%=0.6亿元，收益率仅为0.6亿÷10亿=6%。通过SIV把投资收益率放大到16%÷6%=2.7倍，这样高的回报率让SIV原始投资者也相当满意。
SIV除了通过短期商业票据融资外，还可以把从银行那里买来的抵押贷款的借条做成资产支持证券销售，获得资金后继续投资长期证券，就这样，银行就把它的100亿元，被它自己和SIV反复使用。
SIV是银行的“表外业务”（off balance
sheet），而这些表外业务发生在离岸公司，不受本国金融管理部门的监管，也就为所欲为起来。根据英国《金融时报》的报道，2007年，美国银行的表外资产是表内资产的15.9倍。在1992-2007年间，表内资产增长了200倍，而表外资产增长了1518倍。
现在读者可以看出眉目来了，SIV也是使用影子银行惯用的手法，用低利率进行短期证券融资，然后用高利率购买长期债券，利差就是SIV的盈利。SIV赚的利差一部分给原始投资人，一部分流进了SIV经理的腰包。
由于SIV经理可以自由进行投资组合，无需每月向投资人提供投资组合信息报告，所以，SIV备受资本玩家青睐。一只SIV规模通常在10亿-300亿美元之间，金融风暴爆发前的高峰期其管理的总资产超过了4000亿美元。
2007年8月美国次贷危机显现，SIV商业票据投资者开始恐慌，挤兑SIV发行的商业票据，美国佛罗里达州购买的23亿美元SIV商业票据，到2008年12月12日，只能拿回86%的本金，利息连想都不敢想。
投资者纷纷从SIV撤资，导致SIV的资金链断裂，SIV只好变卖资产偿还到期债务。由于SIV的大部分资金都投入住房抵押证券，而房地产泡沫破灭，房价大跌，使这些住房抵押证券贬值了20%-70%，但此时SIV除了甩卖这些严重缩水的资产之外别无他法。
2008年10月2日的《金融时报》报道称，西格玛金融公司进入清算程序，债权人只能拿回15%的投资，这是挣扎到最后的一只SIV。根据惠誉评级机构的统计，金融风暴期间，SIV持有的4000亿美元资产中，95%在两年内被处理掉，全球29只SIV有4只被清盘，5只被重组，7只出现债务违约，13只被并入发起银行的财务报表，SIV全军覆没。这真是“聪明反被聪明误”，银行本想通过SIV大捞一把，却纷纷栽在了SIV上。
虽然金融风暴后各国禁止SIV，但随着金融秩序的趋于稳定，SIV死灰复燃、卷土重来的可能性很大，也许有机构正在地下做SIV，监管部门一定要对此保持高度警惕。（本文发《新金融观察》2013年1月21日第06版)
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