傅峙峰

目前，A股上市公司2009年年报和2010年一季报都已经披露完毕，各大券商也开始纷纷对上市公司的过往业绩进行综合分析，也发现了诸多上市公司的业绩风险。

第一，A股上市公司2009年年报和2010年一季报业绩低于预期。根据渤海证券的数据统计，从已公布年报的情况来看，全部A股上市公司09年净利润同比增幅为25.57%。申银万国的统计数据则显示，今年一季度非ST上市公司的净利润同比增幅为59.2%。虽然上市公司的业绩表面看来都是同比增长，但不少研究机构都认为其低于市场预期。申银万国就明确提出，剔除金融服务业后，09年年报和10年一季报分别低于市场预期4%和2%。

这就是说，原先市场对今年A股整体盈利的情况可能出现高估。随着紧缩政策的执行和房地产行业受打压，未来A股市场整体业绩超预期的可能性就更不大了，那2010年全年的业绩预测就面临下调风险。值得警惕的是，申银万国根据占比法推算的2010 年剔除金融、石油、石化和电力后的重点公司利润增长为37.1%，远低于市场预期的61.2%。

第二，A股上市公司一季度面临利润峰值。虽然A股上市公司今年一季度业绩出现同比大幅增长，但这主要是基数原因造成。09年一季度中国经济刚刚从低谷中爬起，当前中国经济又出现过热迹象，一冷一热相比较，同比数据自然好看。

然而，如果看环比数据，可能就是另外一番景象。据渤海证券统计，截至4月23日，已公布一季报的上市公司共有641家，净利润同比增长145.9%，而环比仅仅微增1.63%。

更令人不安的是，目前中小板和创业板上市公司的估值远远高于市场平均水平，未来的高增长一直是支撑这种高估值的主要原因，然而，渤海证券统计数据显示，一季度，中小企业板的上市公司净利润环比下降18.99%；创业板的上市公司净利润环比下降27.31%。

除了中小板和创业板一季度业绩环比不如人意以外，大多属于周期性行业的权重股未来业绩也未被看好。安信证券就直截了当地表示，大部分周期行业的利润峰值已现，A股ROE的回升趋势基本结束。这和申银万国的看法有异曲同工之处，他们也表示周期类行业未来业绩下调空间相对较大。

第三，从微观层面来看，A股上市公司的一些经营指标也不让人乐观。因2009年的经济刺激政策和大规模流动性注入，企业对于经济未来的前景也从悲观转向乐观。正是因为这种转变，很多企业的生产积极性被显著激活。同时，出于对下游需求的乐观判断，流通环节也乐于囤积产品，以期待产品涨价，这就造成了企业库存大幅度回升。目前A股制造业库存水平又回到了接近历史高位的水平。

与库存明显增加相比，A股上市公司的库存周转率则开始下降。申银万国研究发现，在剔除石油、石化和电力三个行业后，制造业存货周转天数环比有所上升，显示存货环比上升幅度大于需求上升幅度，库存开始积压。

在订单方面，从最新的数据来看，4月订单开始下降可能意味着5月的开工率下滑，未来企业的发展速度可能开始放缓。汇丰编制的4月份PMI指标创下半年新低，已经印证了这种情况。

总的来看，以上这些现象暗示着A股上市公司未来业绩可能面临主动或被动下调的风险，如果盈利增速下调，A股的整体估值也面临着下调风险。一旦业绩和估值双下调，这就可能引发“戴维斯双杀”风险，即业绩和估值双下调对市场增加的下行压力。比如，如果某上市公司今年预期每股盈利为1元，市场给予20倍市盈率，那理论上合理股价是20元，一旦今年预期每股盈利下调为0.5元，市场认可的市盈率也可能下降到10倍，则理论上的合理股价就将降至5元。

（本文作者傅峙峰是《华尔街日报》中文网专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。您可以写信至Horatio.fu#dowjones.com与作者联系。）

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