8 月 11 日，国家统计局公布了 7 月份的宏观经济主要数据，不出所料， CPI 同比上涨 3.3% 和之前海关发布的进出口数据比较靓丽之外，其他一些指标的数据都不同程度地出现了涨幅的回落。比如，规模以上工业增加值同比增长 13.4% ，但比 6 月份回落 0.3 个百分点； 1-7 月份全社会固定资产投资 119866 亿元，同比增长 24.9% ，增速比上半年回落 0.6 个百分点； 7 月份社会消费品零售总额 12253 亿元，同比增长 17.9% ，比上个月回落 0.4 个百分点。 这样，一方面的物价的快速上涨，另一方面又是衡量经济“景气”的一些指标出现了不同程度地下滑，而中国制造业采购经理指数 7 月份已经回落到 51.2% ，比上月回落 0.9 个百分点，几近牛熊分界线这已经是 PMI 连续第 3 个月下降，并创下 17 个月来最低水平。从数据来看，似乎经济已经显露出“滞涨”的典型特征。 判断中国经济未来是否会陷入“滞涨”的泥沼，其实非常简单，一是看物价未来是否会进入上升通道，呈现通胀的状态，而是看经济真正下滑乃至于停滞。当然，如果从宏观经济学的经典理论出发，中国经济出现滞涨的概率基本为零，因为增长率不可能低于零，但考虑到中国约定俗成的“保八”思维，我们以 8% 的增长率作为底线，如果经济增长低于 8% ，物价进入通胀的态势，则基本可以喻之为“滞涨”。 首先看经济增长。事实上，从二季度开始，中国宏观经济的一些指标开始出现了下滑的势头，无论是固定资产投资规模、规模以上工业企业的增加值，以及制造业经济采购指数和发电量等都出现了不同程度的下滑，而且，一些指标下滑的速度也比较快，但总体来看，一方面下滑的指标幅度并没有外界渲染的那么大，更不是跳水式的。从下滑的原因看，除了一季度经济各项指标有所过热之外，还有去年基数逐渐增高的因素的影响，如果不考虑基数因素，下滑的速度是极为平缓的。而且，一些指标的下滑，正如盛来运所言，恰好是宏观调控的结果，比如，规模以上工业增加值的下滑，和今年国家铁腕推行的节能减排政策不无关系，至于固定资产投资滑落至 25% 左右，也是今年政策调控的结果， 25% 的增幅，其实更能体现可持续发展，也是银行等信贷资源可以承受的。 另外，从宏观经济“三驾马车”的表现看， 1-7 月份全社会固定资产投资 119866 亿元，同比增长 24.9% ，增速仅仅去年上半年回落 0.6 个百分点，而 7 月份社会消费品零售总额 12253 亿元，同比增长 17.9% ，比上个月仅仅回落 0.4 个百分点。再看进出口， 7 月份，进出口值 2623.1 亿美元，增长 30.8% 。其中出口 1455.2 亿美元，增长 38.1% ；进口 1167.9 亿美元，增长 22.7% ，月度出口值及进出口总值再次创历史新高，前 7 个月，进出口总值 16170.5 亿美元，同比增长 40.9% ，而去年进出口对经济增长的贡献却是负数。也就是说，“三驾马车”，投资和消费表现正常，外贸表现抢眼，即使一些个别指标下滑，三季度整个经济增长达到 9.5% 没有任何大的问题，四月份即使继续下滑，保守估计也应达到 8.5% 以上，这样，全年经济增长肯定在 9.5% 以上，如果这样的速度，称之为“滞”的话，那是违背经济学的基本常识的。 但相对于经济增长，前半年相对温和的物价却令人担忧。按照盛来运的说法，导致 7 月份物价同比上涨 3.3% 的主要因素有两个，首先是翘尾因素，在 3.3% 的增长里，有 2.2% 是翘尾“翘”出来的，所占比例高达 67% ，因素形成的，另外 1.1 个百分点是由新涨价因素引起的。剩下的 33% 的上涨因素中，食品价格的推动又成了主要因素，比如，鲜菜价格上涨了 22.3% ，粮食价格上涨 11.8% ，家禽类上涨 4.1% ，特别是猪肉价格涨幅较大。对于未来的价格走势，盛运来的看法比较乐观，认为下半年虽然推动价格上涨和抑制价格上涨的因素同时存在，但总体而言，抑制价格的因素占主流，全年物价依旧会保持相对的稳定。 但是，笔者认为，下半年最令人担忧的依然是物价和以房地产为标志的资产价格泡沫。我们判断，第三季度的物价走势非常关键，在适度宽松的货币政策下，农产品价格的滞后效应将在第三季度凸显，猪肉价格已经连续 8 周上升，但上涨空间依然很大，加之弱势美元下大宗商品价格和生产资料价格的上涨，势必使得通胀预期的压力加大。由此我们认为，第三季度推动物价上涨的因素将远远多于抑制价格的因素，而第四季度将持平。由此可以判断， 7 月份 CPI3.3% 绝对不会成为价格的最高点。 其实，如果实事求是地看 7 月份的数据，拿到全球任何一个地方都是一份非常优秀的答卷，尽管物价上涨的压力很大，但增长基本无忧。因此，宏观政策的选择在关注物价的同时，依旧要坚持各项调控措施，坚持结构的调整，现在还不是为“滞涨”担忧的时候。

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