国把它3.2万亿美元的外汇储备都投在哪里了？
要在以往，大家都会认同中国将其外汇储备主要投在了美元债券、特别是美国国债上这一答案。(当然，北京并没有披露其外汇储备的投向。)然而华盛顿因其轻率举动而使美国面临联邦债务违约的风险──以及美国虽然本周在最后一刻就联邦债务上限达成了协议，但它未来仍存在信用评级被下调的可能──却令北京闷闷不乐。
中国可能不会对已投在美国国债上的约1.2万亿美元外汇储备作太大调整，匆匆出售手中的美国国债会引发市场恐慌，导致美债出现中国极力想避免的暴跌。
但中国不断新增的外汇储备也数额可观──今年第一季度，中国平均每小时新增外汇储备6,400万美元──对于这些新增外汇储备的投向中国可以更灵活地掌握。许多专家认为，华盛顿在债务上限方面的轻佻做法有可能使北京更加觉得需要找到一些替代性投资选择。
分析师们已经指出，今年迄今为止中国公开记录在案的美国国债购买额与其新增外汇储备之间的差额要高于通常水平──这暗示新增外汇储备中有更多资金投向了别处。
但中国在美国国债之外还有哪些投资选择呢？
一种可能性是中国将资金投向了美国国债以外的其他美国资产。美国传统基金会（Heritage Foundation ）的史剑道（Derek Scissors）以美国财政部的数据为证指出，中国可能把钱存在了美国的银行里。
2010年5月底以来，外国在美国银行的存款增加了约2,500亿美元，不过这其中的大部分似乎来自银行而非储备资金管理机构。虽然美国方面在公布这一数据时没有说资金都具体来自哪些国家，但史剑道推测这些新增加的银行存款有相当一部分来自中国。
欧洲国家发行的主权债券是中国外汇储备资金可能投向的另一个领域。由于缺乏统一的债券市场，欧洲债市的吸引力不及美国，而希腊和葡萄牙等欧洲国家的债务违约风险显然更高。但中国领导人已经大张旗鼓地表示，他们会在欧洲有需要时对后者提供支持。渣打银行（Standard Chartered）的分析师们认为，中国可能会增加外汇储备中投向欧洲的比例。
亚洲国家的债券也是一个投资选择。去年有引人注目的迹象显示，中国正在购买更多日本和韩国债券。此举令已对日圆升值感到担忧的东京做出了强烈反应，但中国可能仍在增加外汇储备中投向亚洲邻国的比例。
美国有可能失去其AAA信用评级的风险或许也促使中国的外汇储备管理机构将目光投向更多投资领域──但能够吸收一部分中国外汇储备投资的资产领域十分有限。
银行家们说，他们已看到亚洲的储备资金管理机构在增加购买澳大利亚和加拿大的债券。这两个国家的经济都以自然资源产业为基础，他们的增长前景均好于美国，政府负债与国内生产总值(GDP)之比处于低水平，两国都有AAA的信用评级。瑞银(UBS)的利率策略师约翰逊(Matthew Johnson)说，澳大利亚主权债券的收益率非常低，这一定程度上反映出来自亚洲大型投资者的强烈买盘兴趣。
黄金不是中国外汇储备的主要投资选择。韩国央行本周宣布，它7月份斥资12亿美元购买了25吨黄金。但即使是在规模远小于中国的韩国外汇储备中，黄金的占比也远低于1%。
中国对于本国外汇储备中有多少资金购买了黄金更加闭口不谈，中国的外汇储备是韩国外汇储备的10倍。中国央行在2009年时曾公开承认，它增加了手中的黄金储备──中国央行的黄金储备可能是通过持续多年的众多小规模购买积累起来的。中国央行目前披露的黄金储备持有量是1,054吨，这相当于中国外呼储备额的1.8%。
不过，虽然黄金市场的规模太小，容纳不下稍多一点的中国外汇储备投资，但也正因为如此，即使是中国拿出少量外储资金购买贵金属，也足以让金价维持在高位。从世界黄金协会（World Gold Council）提供的数据看，如果中国将今年第一季度新增外汇储备的1%用来购买黄金，这也相当于全球在此期间10%以投资为目的的黄金购买量。(世界黄金协会的数字没有包括各国央行的黄金购买量)。
当然，所有这些终究只是推测。往好里说，中国外汇储备投资的实际情况也依然笼罩着神秘的面纱。中国的外汇储备管理机构正在大规模调整投资头寸，如果它们开始向市场暗示自己的投资意向，任何它们想买的东西都将变得非常贵，任何它们想卖的东西都会变得非常便宜。不过，鉴于连一向号称“无风险”的美国国债都出现了债务违约的可能，中国为外汇储备探寻新的投资渠道也就合情合理了。
Tom Orlik
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