刘植荣:揭开私募的黑幕

揭开私募的黑幕

作者:刘植荣

在中国,不少人把私募股权基金作为金融创新进行宣传。其实,私募股权基金是个舶来品,它产生于20世纪60年代的美国。但对中国公众来说,多数人不知道“私募”这只葫芦里究竟卖的是什么药。

私募股权基金的英文全程是“Private Equity Fund”,人们把它简称为“PE”,也就相当于汉语的“私募”。

下面,我们通过美国上市的私募公司黑石集团(The Blackstone Group
L.P.
)的几笔交易,抽丝剥茧,还原私募的真相。

1985101日,在雷曼公司任CEO和执行经理的彼得·彼得森(Peter G. Peterson)和斯蒂芬·施瓦茨曼(Stephen A. Schwarzman)辞职,各出资20万美元,成立了黑石集团。公司开张时仅有两张办公桌和一张二手会议桌,雇员就是一名秘书。从黑石集团的成立看,私募公司就是空手套白狼,这40万美元只是诱饵。

黑石集团成立后的几个月几乎是坐吃山空,到1986年初,40万美元的资本金还剩下21.3万元。这时,斯奎博比奇纳特公司(Squibb Beech-Nut
Corporation
)委托黑石集团做了一个项目,黑石集团拿到5万美元的佣金,这是黑石集团的第一笔生意。

到了1988年春天,黑石集团时来运转,成功募集到8.5亿美元基金。之所以叫“私募”,是因为基金不是公开募集的,基金出资者大多是商业养老金基金公司、保险公司和银行等金融机构,也有少数富人出资。基金出资者委托私募公司管理这笔基金,是为了获得资本收益。私募公司可没义务给基金出资者理财,而是每年收取1.5%的管理费。作为黑石集团来说,即使找不到收购项目,这8.5亿美元的基金每年也能带来1275万美元的收益。

如果投资成功,私募公司会从收益中提取20%的报酬,其他80%的收益分配给基金出资者。如果基金的某一笔投资失败,这也只给基金出资者带来损失,私募公司没有任何损失。这就是私募公司最大的秘密,基金经理把巨额基金当作积木摆弄,不管摆成什么样子,他们都没有风险,只赚不赔,真是一本万利。

1986年开始,美国钢铁集团陷入经营危机,工人罢工,产能下降,股价暴跌。美国钢铁集团希望尽快把亏损的运输业从集团资产中剥离出去,以减少会计报表中的负债。1989621日,黑石集团以5亿美元现金入股、美国钢铁集团以其运输业的原有资产入股,共同组建运输之星控股有限公司(Transtar Holding LP),美国钢铁集团持51%的股份,黑石集团持49%股份。黑石集团是不会从基金里拿出5亿美元来做这笔交易的,因为它要把基金用于更多的项目收购。于是,黑石集团找银行借款5亿美元,拿运输之星公司的资产做抵押。

黑石集团只掏了区区1340万美元,就拥有了价值10多亿美元的运输之星公司的半壁江山,这就是所谓的“杠杆收购”(LBO),用1000多万撬动了5个多亿,杠杆率高达40倍。黑石集团根本就不用担心这5亿美元债务的偿付,因为它可以用运输之星的经营现金流偿还银行的借款。

200310月,黑石集团将运输之星公司的股权卖给加拿大国家铁路公司(Canada National Railroad),获得了25倍的投资回报,平均年净收益率高达130%

读者一定要清楚,私募公司收购的几乎都是不良资产,企业信用度低,面临破产,没有银行愿意贷款给它们。私募公司便“乘人之危”低价收购,然后通过包装上市或转让股权套利。私募公司最希望看到的是市场看好,人们的投资欲望强烈,这样就“萝卜快了不洗泥”,好把收购的公司尽快转手。如果市场低迷,人们的投资欲望降低,被私募公司收购的公司就成了“烫手的山芋”,没人会接手,私募公司也就没有
“钱图”。大多数情况下,私募公司收购濒临倒闭的公司就是冒险投机行为。

19895月,黑石集团以3.3亿美元的价格收购了钢材经销商埃德加康博公司(Edgcomb Metals Company65%的股权。和收购运输之星公司一样,黑石集团只掏了2300万美元,其余全靠贷款。

钢材市场受市场周期影响大,收购后,市场低迷,钢材价格不断下跌,公司只有赔本销售库存钢材,现金流很快枯竭,以至于无法支付银行的贷款利息。公司面临破产,黑石集团不得不向公司注入1590万美元维持运营。19907月,黑石集团把埃德加康博公司“白菜价”卖给法国的于齐诺尔公司(Usinor Sacilor
SA
),卖公司的钱按优先级偿还债权人后,仅剩下640万美元,84%的投资打了水漂。

半个世纪以来,在欧美这些资本市场发达的国家,公众逐渐认清了私募的真面目。2008年金融危机爆发后,私募更成了“老鼠过街”,很多私募公司已偃旗息鼓。黑石集团股票2007年的发行价为31美元,20092月跌到3.55美元,2012910日的价格也仅为13.85美元。2007年,中国政府拿出30亿美元的外汇储备购买了黑石集团10%的无投票权的普通股,现在这笔资产还剩13亿,损失了一大半。

欧洲学者路多维克·法立普(Ludovic Phalippou)和奥利弗·戈特施拉格(Oliver
Gottschalg
)对私募股权基金进行了长期的研究,他们得出的结论是:私募股权基金的表现被严重夸大,其收益率比标“准普尔500指数”还要低3个百分点。(作者博客:http://blog.sina.com.cn/zhirong

 

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2012年9月18日, 4:45 下午
分类: 公民博客