刘植荣:杠杆收购,撬走谁的财富

杠杆收购,撬走谁的财富?

作者:刘植荣

古希腊哲人、科学家阿基米德说:“给我一个支点,我就能撬动地球。”赫农国王对此有些怀疑,对他说:“你既然有这么大的本事,那就帮我把海岸上新造的那条大船拖下水吧。”阿基米德爽快地答应下来,设计了一套杠杆滑轮系统,将绳索的一端交到赫农国王手上。国王轻轻拉动绳索,大船便缓缓地挪动起来,慢慢地滑落到大海里。国王十分佩服阿基米德的智慧,并派人贴出告示:“今后,无论阿基米德说什么,都要相信他。”从此,阿基米德的杠杆原理在机械工程中得到广泛应用。

1955年开始,美国人把杠杆原理应用到金融领域,这就是“杠杆收购”(LBO)。虽然这个金融词汇对普通读者有点陌生,但在投资理财中常被使用。

比如炒房,有一套房子售价100万元,即使一个人手头有100万元现金,也不会完全用自有资金购房,而是找银行借款。首付比例是30%,只需支付30万元,剩余的70万元银行会给你贷款支付。如果房价上涨30%,他买的这套房子就可以卖到130万元。若把房子卖掉,还银行70万元,他自己还剩60万元。30万元的投资,回来60万元,投资回报率高达100%

甚至还会用剩下的70万再买一两套房子,赚取更多的钱。如果完全用自有资金购房,100万购买一套房子,仅赚回30万元。这就是杠杆收购的奥妙,通过自有资金和债务组合购买资产,用被收购资产的现金流或资产本身为债务作担保,通过扩大债务的比重、减少投资比重来放大投资回报率。

1982年,威廉·西蒙收购了美国贺卡制造商吉布森贺卡公司,交易价格为8000万美元,而西蒙只出了100万美元,其余7900万美元来自银行贷款。1983年,吉布森上市,募集到2.9亿美元资金,西蒙一人就圈走了6600万美元。如此高的投资回报率,吸引了众多资本玩家试水杠杆收购。20世纪80年代,在美国共进行了约2000笔杠杆收购交易,资本玩家把杠杆收购作为一种赌博工具,使得金融市场险象丛生。

投资人想获得高回报,就要使用高杠杆率,也就是增大债务与自有资金的比例。由于使用杠杆收购,都是用被收购企业的经营现金流和资产做抵押,所以,对银行来说,收购杠杆率越高,银行承担的风险越大,贷款利率自然就要提高。在美国,贷款是现金流的5-6倍,贷款利率为3%-5%;贷款是现金流的7-10倍,贷款利率就升到7%-16%

1990年,《华尔街日报》发表了一篇揭露杠杆收购内幕的文章,作者苏珊·法露迪因该文获得普利策奖。1986年,KKR公司出资1.32亿美元杠杆收购药品连锁店西夫韦90%的股权,管理层获得剩余的10%的股权。此笔交易,KKR使用的杠杆率极高,只拿出交易价格3%的自有资金,其他97%的资金靠举债。

KKR收购西夫韦后,立即为公司瘦身,变卖了大量不良资产,门店从2400家减少到1400家,销售收入从200亿美元减少到140亿美元。在被解雇的63000名员工中,60%的人在被解雇一年后仍没找到全职工作,这给社会增加了负担,同时也诱发了很多社会不稳定因素。达拉斯的詹姆斯·怀特为西夫韦当了30年的卡车司机,被解雇后一直没找到工作,1988年的一天,他告诉妻子说很爱她,然后进入卫生间,拿起枪朝自己的脑袋开了一枪。

为被收购的企业瘦身,表面是提高效益,其真实目的是为了上市。西夫韦在被收购后的第3年里,通过瘦身把利润从2.2%提高到3.2%,这为公司上市打下基础。1990年,西夫韦上市时股票的发行价为2.81美元,到2000年涨至62美元,这年,KKR果断地卖掉了持有的西夫韦所有股票,获得了投资50倍的收益。2004-2007年间,美国各类收购公司利用杠杆收购从被收购公司套走了860亿美元。

很多被收购的公司在资本玩家手里频繁易手,使企业的研发和市场都无法得到保障。例如,美国床垫制造商席梦思公司在17年里5次被收购。西利公司在15年里也换了4个股东。资本玩家收购公司的目的,就是尽快将投资收回,并获得高回报,谁也不愿对企业进行长期规划。被收购企业就好比一辆供出租的汽车,租车者都是权宜之计,并不想拥有汽车,因此,也就没有心思去对汽车进行保养,汽车在众多租车客手中频繁转手,车况必然下降,使用寿命无疑缩短。

可见,过度的杠杆收购让少数资本玩家获益,危及产业的健康发展,让企业职工利益受损。即使被收购企业上市,资本玩家圈走的巨额资金也是普通股民的钱,用杠杆把普通百姓的钱给撬走了。

过度杠杆收购还带来一个不容忽视的问题,那就是扰乱了金融秩序,助推了周期性经济危机。美国20世纪80年代的杠杆收购狂潮,带来1991年到1992年的经济衰退。2004年到2007年的杠杆收购死灰复燃,又诱发了2008年的金融危机。

杠杆收购开始在中国得到应用,政府要警惕杠杆收购的负面影响,未雨绸缪,及时出台相关法规,限制企业收购使用高杠杆率,规定企业被收购后短时间内不得转手出售,维护金融秩序和社会稳定。(本文发《新金融观察》2012年9月24日第06版)

 

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2012年9月27日, 12:15 上午
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