金融时报 | 分析：人民币重回升值轨道

随着中国央行减小干预力度，市场力量再次发挥作用，年初一度大幅走弱的人民币汇率已重新走强。

人民币汇率今年开年后曾连续4个月下跌，创下自1994年中国成立现代外汇交易市场以来时间最长的熊市。然而，巨大的贸易顺差以及市场对中国宏观经济形势重燃信心，正推动人民币走强。

今年4月30日，人民币对美元汇率创下2014年以来的最低点——1美元兑6.2593元人民币，从年初起累计下跌了3.4%。鉴于人民币受到严格管制，这样的下跌幅度相当显著。自1994年以来，除1999年曾小幅下跌以外，人民币一直在逐年升值。

但从5月起，人民币已连续3个月上涨，并连涨了5个交易日。以周二收盘价计，人民币今年迄今的跌幅已缩窄为1.4%。且兑美元汇率在上周突破了6.15这个重要心理关口。

今年初，外汇交易员们判断，中国央行通过购买美元压低了人民币汇率，目的是教训那些一直认为人民币只会单向升值的投机者。

曾任中国央行货币政策委员会委员的余永定今年5月向官方媒体表示，鉴于一季度中国经常账户和资本账户均出现盈余，“难以想象”在没有干预的情况下人民币会贬值3%。

央行打击投机的决心，也影响到进出口企业。鉴于跨境证券投资仍受严格限制，进出口企业的外汇活动很大程度上决定着人民币的走向。

“正常情况下，贸易顺差会造成升值压力，因为企业会卖出美元，买进人民币，”香港渣打银行(Standard Chartered)外汇策略师Eddie Cheung说。“但在今年上半年，企业对升值前景失去信心，开始以美元存款的形式持有外贸收入，而不再兑换为人民币。”

今年上半年，中国境内中资银行的外汇储蓄增加了1550亿美元，远远超过2013年全年的增量320亿美元。

在央行加强干预之前，单向押注于人民币升值看上去没有风险，再加上人民币资产的利率远高于发达市场处于极低水平的利率，使得美元和欧元套利交易显得十分有吸引力——对有办法进行这类操作的人来说。

中国长期的资本管制使得投机者无法直接将资金投入境内金融市场，但投机者早就想出了规避的办法。

一个流行做法是虚开一些难以估值的商品（如电子电路）的出口发票，从而将投机性资金记为贸易收入，然后在经常账户下将美元兑换成人民币。

然而，交易员们表示，人民币兑美元汇率跌破6.25关口后，中国央行立刻转变了策略，开始引导人民币走强，原因很可能是担心人民币贬值幅度过大会削弱信心，引发资本外逃。

自2012年以来，中国央行官员屡次表示要减少干预外汇市场。今年3月，央行将人民币日交易波动区间扩大一倍，规定单日人民币兑美元汇率可在当日央行公布的中间价上下浮动2%。

不过，尽管央行口头上承诺自由化，实际上仍在暗中干预。

“当央行谈到减少干预的时候，这个过程是渐进的，”上海某中资商业银行的一位外汇交易员说。

尽管如此，央行从市场上撤出，使供需基本面因素重新成为市场的驾驭者。

政府的稳增长措施帮助二季度经济实现7.5%增速，提振了市场对经济的信心。

不过，有趣的是，中国国内经济走弱的迹象也在推动人民币升值。随着美国经济增长势头增强，中国的出口需求强劲，而进口因国内需求疲弱而相对逊色。这增加了贸易顺差。

2007年，中国的经常账户盈余达到峰值，占到GDP的10.1%。此后6年，这个比例在5年之中都下降了，在2013年降至2%。但在今年7月，中国创下有纪录以来最大规模的月度贸易顺差。2014年头7个月的贸易顺差同比增长了20%。

目前交易员预测人民币年内将持续升值，到年底达到1美元兑6.05元人民币左右。之后的走势则不太明朗。一旦美联储(US Fed)开始提高利率，一些在中国境内追逐高收益率的资金可能会撤出。

译者/阑天、许雯佳