墙外楼 | 断层智库:“中国泡沫经济和日本很像”

对2018年中国经济的乐观看法,目前市场整体越来越倾向于经济增速在6.5-6.8%左右。与此同时,全球经济的改善前景也与中国同步形成互动。

然而,即使是主流的看多,但在全球范围内对中国经济的悲观论断,依然不绝于耳。前德意志银行首席经济学家、现任弗罗斯巴赫·冯·施托希研究所(Forschungsinstitut Flossbachvon Storch)Thomas Mayer日前就指出了中国陷入政策的囚徒困境。

Thomas Mayer说,只要中国央行限制放贷,经济增势立刻就会减弱。中国是否面临财政危机,难以确定,但已经能看到,出现了一些危险的迹象。中国出现了一个不透明的财政金融业,银行的存款在中国也只有相对而言不高的利息,因此,影子银行便经由所谓的理财产品抬高存款利息。

Thomas Mayer认为,若中国发生金融危机,其模式将类似日本的、而非2008年的国际金融危机,原因是像日本一样,中国的情况也是内债居主导地位,境外债权人相对较少。迈尔指出,一旦存款额达到不现实的高度,只消第一个人呼喊“着火了”,泡沫便会破裂。1990年日本泡沫爆破以后,这个当时的全球第二大经济体多年长势疲软。

Thomas Mayer总结,中国成了自己政策的囚徒。

Thomas Mayer是全球知名经济学家,他曾在(1983-1990)华盛顿国际货币基金组织和基尔世界经济研究所担任经济学家,他还在(1991-2002)法兰克福的高盛和伦敦的所罗门兄弟(1990-91)工作过。2002-2009年,Thomas Mayer担任伦敦德意志银行首席欧洲经济学家,并其后在世界银行担任经济研究主管。2010年至2012年,Thomas Mayer担任德意志银行全球首席经济学家兼研究部主管。

如何看待中国经济的风险以及与日本的相似模式,《断层智库》日前专访了Thomas Mayer先生。

断层智库:中国的债务增长是非常高,去年中国进行了去杠杆化措施,但效果有限。你认为中国会继续以往的增长模式?或者说能采取一些措施来解决这个问题吗?

Thomas Mayer:在过去,中国依靠出口和投资作为经济增长的关键驱动因素。由于很多经济部门过剩产能出现,这种增长模式即将结束。由于生产过剩的出口低于成本,资本的边际产量已成负数,这也造成了国际贸易紧张。中国应该转向一种新的增长模式,在这种模式下,消费是增长的更强的驱动力,资本不再被浪费。

断层智库:中国经济近些年在持续下行,官方给出了L型的趋势。但许多人仍然不相信中国的经济数据。你同意吗?

Thomas Mayer:我怀疑中国的GDP增长有点夸张,以避免披露出的资源浪费。资本、劳动力和自然资源,包括清洁空气应该更有效地使用。资本市场的自由化可以帮助将资源重新分配给更有生产力的用途。

然而,政府将不得不接受那些效率低下的工厂被关闭的事实。这是困难的,因为高失业率可能导致社会动荡。因此,由于结构性改革,人们将不得不为失去工作的人提供足够的社会保障。

断层智库:你最近谈到了中国可能进入日本的可能性,如果中国像日本一样,也可能拖累全球经济,整个社会可能也发生很大变化,中国如何避免这种情况?

Thomas Mayer:我看到了中日两国的一些相似之处,因为日本在实现了更高的发展水平后,也很难适应它的增长模式。尤其是在上世纪90年代初泡沫经济破灭后,日本未能允许产能过剩的破坏,其结果是僵尸企业、僵尸银行和经济增长下滑。

伟大的经济学家熊彼特创造了“创造性毁灭”这个词来描述旧的能力被摧毁的需要,这样新的能力就能增长。如果防止创造性破坏,经济就会僵化。在我看来,中国的关键问题是允许一些创造性的破坏,旧的和低效的计划的关闭,为新的增长腾出空间。

断层智库:日本当时已成为发达经济体。如果中国像日本,我认为它可能比日本差远了。事实上,我们看到日本这么多年了,虽然经济不好,但是日本企业的品牌实力和日本居民的消费能力还是很好的。中国可能没有。您是否认同?

Thomas Mayer:日本已成为一个富裕和古老的社会。缺乏增长并不是所有人都认为的主要问题。中国仍然需要缩小与富裕工业国的差距,因此需要高速增长以造福于其人口。因此,更重要的是,中国不要陷入“中等收入增长陷阱”。要避免这种情况,唯一的办法就是允许结构性变化发生。

断层智库:很多人也比较喜欢拿中国的房地产和日本比,中国的房地产是否泡沫严重?中国政府一直缺乏解决房地产问题的办法,因为土地收入非常高。许多经济学家担心中国的房地产问题。你担心吗?

Thomas Mayer:房地产价格的大幅上涨并非总是如此,但往往是货币政策将利率维持在过低水平的一个信号。在这种情况下,杠杆率上升,经济就会变得容易受到未来利率上升或经济放缓的影响。

因此,我认为中国的房地产价格更像是一个更广泛问题的征兆,这是由低利率政策引起的,这种政策旨在支持效率低下的企业,如果利率更高,它们就会破产。我们之前在美国和日本看到过这种情况。这两种情况的不同之处在于,美国向全世界借债,而当美国信贷泡沫破裂时,许多国际投资者蒙受了损失。日本则是家庭部门借来的。

因此,只有日本在日本泡沫经济破裂时遭受损失。在这方面,中国更像日本。但是今天它还是世界第二大经济体。因此,如果中国的信贷泡沫最终破裂,全球经济将受到影响。

断层智库:如何看待2018年全球经济?

Thomas Mayer:目前,全球经济正处于所有主要国家宽松货币政策的前列。只要通胀保持在低水平,宽松货币政策和低利率的药物就会继续在全球经济中膨胀。目前来看,情况似乎依然如此。

但在某种程度上,通胀将回归,宽松货币政策将不再合适。然后,央行将面临一个两难境地:如果他们收紧政策,经济将崩溃。如果他们不这样做,公众就会对他们失去信心,失去他们创造的金钱。我们将依靠借贷为生。