外储逐利：中国6月增持日债4564亿

 

2010年08月11日  21世纪经济报道

 

 

日本财务省8月9日公布的数据显示，中国6月份净购入4564亿日元(约合53亿美元)日本国债。中国今年已经连续6个月增持日本国债，增持幅度接近200亿美金。

 

而日元升值势头依然强劲，虽然8月10日美元兑日元汇率比上一交易日微涨，但85.87的汇率仍然处于最近8个月以来的谷底。市场上甚至在猜测美元兑日元汇率是否会跌破84.82大关，创下15年以来的汇率新低。

 

复旦大学经济学院副院长孙立坚8月10日向本报表示：中国这一轮增持日本国债布局比较早，正好赶上了日元升值的这一波行情，可以获得更高的投资回报。

 

但孙立坚也指出，目前日元升值并非由日本经济基本面所决定，而是在美国二次衰退可能性增大的背景下，资本市场上套利资金大规模回流日本所造成的。这就决定了，一旦中国、印度等亚洲国家出现新的投资热点，回流日本的资金将迅速出击，日元升值的势头就会停止。

 

套利资金回流推高日元汇率

 

8月10日，日本央行货币政策委员会决定维持超宽松的货币政策不变，将无担保隔夜拆款利率维持在0.1%的水平。日本自2008年12月以来一直维持这一实质上的“零利率”政策。

 

孙立坚对本报指出：正是由于日本长期维持低利率政策，融资成本相对较低，日元就成为全球金融市场上最主要的融资货币。各国金融机构都习惯于在日本以低成本拆借日元，然后投向其他市场获得高额回报。在金融危机之中，这种套利行为有利于推动日元贬值，增加日本出口业竞争力，一直受到日本政府的欢迎。

 

但是目前由于美国经济二次探底的风险日益增大，美国实体经济复苏进程缓慢，金融市场上的投资收益率在下降，这样从日本拆借日元再投向美国就不再有利可图。孙立坚认为，在这种情况下，此前流向美国等国际市场的套利资金开始回流日本，各国金融机构需要购买日元来偿还之前从日本拆借而来的资金，这就为日元升值提供了最强的动力。

 

目前美元兑日元汇率在85左右的区间上下波动，孙立坚指出，这对日本出口业已经造成巨大压力，他认为日本出口业很难容忍90以下的美元兑日元汇率。

 

日本首相菅直人今年年初在担任日本财政部长的时候，曾经发表过动用政府力量干预日元汇率的相关言论。但孙立坚认为日本政府至多采取类似的口头干预动作，而不会真正采取直接干预汇率市场的行动。“1990年代以来，日本政府单独干预汇市的每一次行动都以失败告终。日本政府凭借自身的力量无法单独对抗外汇市场上，而目前欧洲和美国自顾不暇，根本不可能配合日本行动。”

 

但孙立坚也指出，套利资本在国际上的流动速度很快，一旦中国、印度等亚洲国家出现新的投资热点，来自日本的套利资本可能会迅速跟进，这样日元持续升值的动力就不复存在。

 

英国金融时报8月9日指出，印度目前正计划向外国散户投资者开放股市。而孙立坚指出，目前中国开放资本市场的压力也正在增加。孙立坚认为在这种情况下，中国要警惕这些套利资本大举涌入，造成流动性泛滥的资本泡沫。

 

日本国债性价比高于美国国债

 

孙立坚对本报指出，中国连续6个月增持日本国债，主要是因为目前日本国债的“性价比”高于美国国债，更具有投资价值。

 

孙立坚指出，在欧洲爆发主权债务危机之后，美元资产再次成为“避风港”，受到全球资本追捧，这直接导致美国国债价格剧增、收益率锐减，导致美国国债价格已位于一个高点，已经不再是一个合适的投资产品。从投资收益来看，中国目前并没有必要继续增持“利润微薄”的美国国债。

 

而日本国债的投资价值长期被低估，“虽然日本国债的收益率并不高，但是在二级市场进行交易能够获得不错的收益率”。日本持续多年的财政赤字和不断膨胀的债务规模，是导致投资者长期低估日本国债的主要原因。

 

根据日本财务省数据，日本中央和地方政府的长期债务余额到2010年度末将达到862万亿日元(约合64.5万亿元人民币)，创下历史新高。这相当于日本2010财年预估GDP的181%，负债率之高在发达国家中绝无仅有，远超陷入主权债务危机之中的希腊。

 

但与希腊政府主要靠借“外债”度日不同，绝大多数的日本国债由日本国内的个人与机构持有，日本国民才是日本政府的最大债主。孙立坚说，日本是个储蓄率相对较高的国家，尽管日本政府负债累累，但日本国民手中的资金非常充裕。日本国民大举抛售日本国债的可能性较低，所以日本陷入主权财务危机的可能性微乎其微。

美国自身难保 日元坐等升值

 

《 国际金融报 》记者　付碧莲　发自上海

 

　　一路节节攀高，日元的强势已经到了让日本政府无法继续保持沉默的景况。昨日，日本财务大臣野田佳彦一句“对日元的剧烈波动无法容忍，将密切关注日元汇价”的口头干预，直接导致当天亚洲汇市日元兑其他主要货币应声回落，美元兑日元汇率也从上周五的近8个月的低点小幅反弹至85.60上方。

 

　　8月10日，日本央行和美联储将在同一天先后举行货币政策会议，市场正在静待两国央行的论调和举措。不过，专家普遍认为，在美国经济复苏形势难言乐观的情况下，短期内日元继续强势的局面难改。

 

　　美经济低迷将继续推升日元

 

　　昨日，布鲁金斯研究所的分析报告显示，如果按美国经济每月创造20.8万个就业岗位来计算，美国就业市场仍需要11.5年才能恢复至经济衰退前的水平；即便美国经济每月创造32.1万个就业岗位，就业市场也仍需要近5年时间才能恢复至经济衰退之前的水平。且不论这份报告的科学性如何，失业率这一最能牵动美国国民神经的数据，可以说是当前美国经济复苏中最大的一块“阴云”。

 

　　同时，另一攸关美国经济复苏的房地产市场同样是一片愁云惨雾。上周五，美国财政部承认，接受过政府抵押贷款援助计划帮助但再度陷入麻烦的屋主数量比之前估计的要多。这不得不让人想起，几天之前美联储前主席格林斯潘的直言不讳——美国经济略有复苏，但目前陷入暂停状态；如果房地产市场恶化，美国经济有可能再度衰退。

 

　　面对着接连不断的糟糕的经济数据，笼罩市场的悲观情绪正日渐浓厚。上周五，高盛下调了对2011年美国经济增长的预期，并预计美联储将会采取新一轮非常规的货币宽松政策。不过，复旦大学世界经济研究所副所长孙立坚则认为，美联储并不会轻易重启非常规货币宽松政策，“一旦美联储重启量化宽松货币政策，将引发市场的恐慌，资产价格再次全面暴跌，已经修复的资产负债表也将再度被‘撕裂’，而且现在的救市效果将明显不如早前的效果”。

 

　　上海社科院金融研究中心副主任潘正彦同样表示：“美联储的货币政策会议基调不会有太大变化，预计将维持此前的论调，并延续当前的货币政策。”不过，孙立坚和潘正彦都认为，美联储对于美国经济复苏放缓及风险加大的言论，将使美元进一步承压，短期内日元强势的势头难改。

 

　　日本央行干预也无能为力

 

　　84.82，这一美元兑日元15年以来的低点是否将被打破？不少市场分析人士认为，这只是时间问题。而日本央行的货币政策会议声明又将出现何种态度？当前，一些日本银行的分析人士及交易员纷纷预计，日本央行在此次货币政策会议声明中，将表示进一步实施可能压低日元汇价的宽松政策。更有分析师认为，日本政府还可能会自2004年后首次在外汇市场上直接抛售日元，以干预日元汇率水平。

 

　　不过，苏格兰皇家银行表示，预计日本央行在8月10日的货币政策声明中并不会显示出对日元升值的过度担忧。“日本央行的确可能会继野田佳彦之后进行口头干预，但是该央行所能运用的手段相当有限。”潘正彦指出，
“而且这种干预或许会对几日之内的日元汇价起到一定的打压，但是无法扭转日元强势的局面，尤其是在日本上半年出口形势大好、贸易顺差大幅增加的情况下。”

 

　　孙立坚则认为，日本的出口形势大好的确在一定程度上推升了日元，但是近来日元大涨的根本因素在于货币市场“套息潮”的回流。他分析道：“在美国经济形势不好，而新兴市场经济体发展还不错，且近来欧洲市场经济数据好转的情况下，美元的避风港功能削弱，投资者纷纷回流日本，偿还日元融资债务，从而导致日元大涨。当然，日本国民近年大量在海外的“避险”资金也搭了日元近期升值的便车出现了回流迹象。”

 

　　而对于日本央行是否将进行干预，孙立坚直言：“从日本推行“零利率”货币政策开始，日元就渐渐成为了全球最主要的套息货币，实际上这一“战略性转变”导致了日元长期处于贬值的有利地位，这对靠出口立国的日本经济来说求之不得。可是，在美国经济恶化时，日本央行没有任何手段能有效干预日元汇价，抑制日元升值，只能无奈地去面对由此可能带来的严峻的“通缩”风险。当然，一旦美国经济好转，套息货币日元再次会‘离家出走’，日元就自然贬值，所以，从这个意义上讲，日本也只能坐等美国及全球经济好转。日本央行只有在上世纪80年代中期到90年代前期，联合美联储、欧洲央行等其他各大央行的情况下，才对干预汇市产生过效果。而后来其‘单兵作战’从未有过成功先例，所以，近几年日本央行也从未有直接干预汇市的举动。而且，当前在欧美国家自身难保并寻求增加出口的情况下，不可能再现这几大央行联手‘作战’的情形。”

“要翻墙，用赛风”.