上证指数再次处于熊市，与不久前达到高点时相比，已经下跌了20%。周一，上证指数暴跌5.3%，周二跌幅曾一度达到5.8%，不过随后又出现了反弹，收盘时跌幅收窄至0.19%。
上证指数下跌的直接原因，是始于上周的中国银行间市场的压力。官方报纸《人民日报》周二早上刊发的一篇文章极有可能加剧了上证指数的颓势。文章宣称，股市监管机构和央行不是“奶妈”，不应救市。
上周，因为对流动性的担忧，同业拆借利率升至两位数，中国人民银行没有公开发表声明，也没有表现出支持市场的迹象，有关违约的传言甚嚣尘上，一些外国评论人士甚至暗示，中国的金融体系处于像雷曼兄弟(Lehman Brothers)那类崩溃的边缘。（其实不然。）
尽管明显高于两星期之前的水平，但那些银行间利率现已下降至远低于两位数的水平。
周一，中国人民银行公开发表了一份声明，称银行体系流动性处于“合理水平”，同时要求商业银行加强流动性管理，引导融资进入经济领域中的实体生产行业。实际上，央行6月17日便将这一声明下发至各银行，但周一才公开宣布。周二，在上海举行的一场新闻发布会上，央行的一名官员表示，银行间利率现在处于“合理水平”，导致利率上升的季节性因素很快便会过去。
那么，是否资金短缺基本结束，狂欢就要重新开始？难说。
中国面临着债务问题。广义货币(M2)在2013年5月整月的同比增幅为15.8%，远高于政府公布的13%的目标。如果政府对控制信贷增长是认真的，那么，2013年国内生产总值(GDP)增长7.5%的目标就不大可能实现。一些投行已开始理清这一点，并正在再次下调对2013年GDP增幅的预期。
上周，中国人民银行在银行间市场的举措，确切说是无动于衷，好像是在警告各银行管理好自己的事务，同时也是一次实时的压力测试，为了发现这个体系中的问题。
但这种突然停止救援的方式很危险。相互关联的金融产品太多了，以至于监管者或许会发现，无法预测哪一种陷入困境的工具可能会演变成更大的问题。常规的想法是，考虑到对社会稳定的潜在影响，北京方面不会让任何重要的信托或财富管理产品违约，也不会让任何银行倒闭，这让银行们依然指望能获得救援。
中国看起来面临着一个经典的道德风险问题。政府要么允许违约和倒闭，要么逮捕一些银行官员，否则，它如何能迫使各银行改善自身的风险和流动性管理，并真正开始引导融资进入生产效率更高的经济领域？
实际上，在调查银行间市场的不正当操作时，中国已经逮捕了几名银行官员。打击不当操作的行动是由金融市场专家王岐山领导的，他现在是中共反腐工作的一把手。《财新》杂志5月初报道称：
“央行正在考虑对银行间债券市场采取广泛的变动。此前，数名在大型金融机构供职的高管因陷入丑闻而遭到逮捕。”
这些逮捕事件可能与上周银行间市场的压力无关。不过我们应当认为，这些事件，连同中国国务院在6月19日公布的金融改革提议，都是一个更宏大计划的组成部分，该计划会为亟需采取的、痛苦的改革提议奠定基础。据报道，这些改革提议将交由10月召开的十八届三中全会进行批准。
我在5月28日的“中国通”专栏中写道，有时候如果不注意政治问题，就很难理解中国经济：
“国家主席习近平继承了许多挑战，其中包括：陷入困境的经济、不断增长的债务烂摊子、党内和社会上大范围的腐败、巨大的环境危机，如此等等。考虑到这些挑战，以及一场影响社会上许多强大利益集团的重大经济改革即将到来的前景，共产党的合理反应也许会是，封闭意识形态的舱口，纠正党风，加强对军队的控制，并且提高对媒体（特别是互联网）和教育部门的监督，随后才启动这些会引发不和谐的经济变化。”
习近平仍然在采取措施加紧控制。上周，他正式启动了“群众路线教育实践活动”，按计划这场运动将持续一年，部分目的是消除党内的形式主义、官僚主义、享乐主义和奢靡之风。他似乎也认定了，自己需要清除经济体系里的无节制行为。
即使习近平能够成功地推动这些相当艰巨的经济改革措施（我们应该设想他会做到），中国的经济增长可能也会慢于普遍预期。龙洲经讯(GaveKal Dragonomics)董事总经理葛艺豪(Arthur Kroeber)长期看好中国，但现在他对2014年底前的增长前景却持悲观态度，上周他在给客户的一份备忘中写道：
“收紧信贷，同时开展结构改革，意味着中国2014年可以达到的GDP增长水平，即使运气最好也，只是略超6%，这是15年来经济增长最弱的一年，远低于当前的预期。如果采取错误政策，如过度收紧货币供应，就可能很轻易地把水平压低到6%以下。银行和企业似乎终于领会了新一届政府传达的信号，即这一届政府不会像上一届一样，通过投资刺激来支撑增长，保证其达到某个任意划定的水平。过去两周中国股市惨淡的表现反映出了国内投资者越来越多地认识到了这一点，不过我们怀疑，要完全体现经济走软的影响，股市仍有进一步下挫的空间。”
控制信贷、深化经济改革会有很大风险，而且还会影响很多特殊利益。不过，习近平显然认为，无动于衷有更大的风险。而且说到底，没有哪个利益集团比党还大、比维持党的权力还重要。
利明璋(Bill Bishop)每日自北京更新其博客Sinocism（在中国大陆地区可能不能正常访问）。他的新浪微博是@billbishop，Twitter帐号是@niubi。
翻译：王童鹤、陈亦亭
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