政策取向方面：偏空
1、 【央行称存款准备金比公开市场操作有效】
中国人民银行货币政策司司长张晓慧3月24日在央行网站发布题为《国际收支顺差条件下货币政策工具的选择、使用和创新》的文章，文中指出，存款准备金工具
对于成功进行流动性对冲功不可没，目前其对冲作用超过了公开市场操作，在国际收支持续顺差条件下，利率工具的使用受制约。
2002年下半年以来，持续、大量的国际收支顺差成为中国经济运行中的一个显著特征，并对中国的货币政策产生了重大影响。国际收支顺差使中央银行不断被动购入外汇、吐出过量的人民币基础货币，并直接增加货币供应，从而形成流动性过剩的压力。
由于具有灵活性和市场化强等特点，公开市场操作成为中国人民银行一开始就选择的对冲工具，而央行票据则成为公开市场对冲操作的主要工具。
在一般教科书中，作为三大货币政策工具之一的存款准备金率被视为货币调控的“利器”，并不轻易使用。2010年以来，随着中国经济的快速回升及全球经济逐
步复苏，中国人民银行根据市场流动性状况，重新启用提高存款准备金率这一工具。张晓慧在文章中表示：“存款准备金工具对于成功进行流动性对冲功不可没，目
前其对冲作用甚至超过了公开市场操作。”
此外，张晓慧在文中还指出，在国际收支持续顺差条件下，利率工具的运用在某种程度上受到制约，但她表示利率杠杆引导预期、调节供求的作用仍然得到了发挥。
中国央行调控流动性和管理通胀预期主要使用三种工具，公开市场操作、提高存款准备金率和提高利率。
点评：副行长说完，司长接着说。最近央行对货币政策的解释很频繁咧。
看这种文章，不能顺着作者思路走，逻辑本身一般都能讲得通。得另辟蹊径，从细节中找问题。
第一个细节：注意所有讨论展开的前提：国际收支顺差。这词儿用的有水平啊，为啥不用“贸易顺差”而用“收支顺差”？那是把热钱和直接投资全部考虑进去。看
来，至少在央行货币政策司眼里，热钱和直接投资带来的被动货币投放，不可小觑。看来，至少在央行货币政策司眼里，在可见的未来里，中国依然会维持资金净流
入的态势。否则，整篇文章都没有继续展开的必要。
第二个细节：在国际收支持续顺差条件下，利率工具的运用在某种程度上受到制约。这是担心利率水平上升，吸引热钱流入，导致货币政策效用减弱。这说明啥？说明热钱流入规模绝对不像外管局说的那么轻描淡写。你想，能影响货币政策的效果，这需要多大规模的热钱流动？
2、 【陈锡文：中国不存在“闹粮荒”问题】
3月24日，中央农村工作领导小组副组长、办公室主任陈锡文在国务院新闻办公室举行的新闻吹风会上表示，中国不存在“闹粮荒”这样的问题。
他表示，中国粮食储备采取多层次储备方式。包括国家粮食储备公司、各省自己的储备，一部分商业贸易公司也有自己的库存。如果全部库存都算在一起，这个量估
计达到4000亿斤以上。“一般年景下，中国包括各方面储备，能够维持在半年的粮食使用量。不论国际粮食情况如何变动，中国有能力保证自己的粮食需求。”
但他谈到了口径不同的问题。因为中国把大豆作为粮食来储备，如果把大豆算到粮食里，去年的进口量是很大的，而国际上并不把大豆作为粮食作物来看。
陈锡文表示，中国人口多、食品消费量大，恩格尔系数较高，农产品供给状况和价格对于物价的影响很大。确保农产品的稳定供给，保持市场价格的基本稳定，是经济稳定发展的基础。
点评：事实上，我看到的报道里还有一段话：陈锡文表示“粮价上涨有合理因素，压粮价将影响粮食供给 ”。
怎么理解这句话呢？您得这么想，如果通胀短期化，还需要考虑供给问题么？中国存量足够全国人民半年之用，只要能把当期粮食价格稳住，等到通胀回落，前面担
心的问题也就不复存在。怕就怕通胀形势长期化，当你要打一场持久仗的时候，就必须考虑持续作战的问题。谁都知道压粮价有利于控制当期通胀，但是这不利于未
来粮食供给持续增长。中央农村问题工作领导小组可是统管三农条线的最高机构，水利部农业部啥的都在它底下管着呢。此番讲话说明最高层开始担心通胀长期化，
否则，完全没必要考虑如此艰难的选择。
3、 【穆迪警告英国评级或面临下调压力】
穆迪24日表示，如果英国经济增速下滑和财政整顿力度弱于预期并行，则评级面临下调压力。综合媒体3月25日报道，穆迪投资者服务公司(Moody”s
Investors Service
Inc。)24日表示，如果英国经济增长放缓影响了政府庞大的预算赤字削减计划，那么英国的AAA评级就可能面临调整压力。
点评：英国财长前脚宣布“重建外币储备”，穆迪后脚宣布英国评级面临下调压力。呵呵，是巧合么？
评级机构真有趣，你说人家葡萄牙没通过支出削减法案，降级。英国认认真真削减开支，也要降级。真是“说你行你就行，不行也行；说你不行就不行，行也不
行。”既然道理和逻辑本身不具备一致性，俺只能很阴暗的猜测是否有其他原因。比如说，英国很隐晦的希望减持美国国债，实现外储多元化，这招了某些人的忌
讳。口头警告是第一步，接下来，如果敢把“外币储备重建计划”搞成事实，那么就要做好被下调评级的准备。至于理由，随手一抓大把。话说回来，所谓理由往往
不过是借口，人家真需要么？
基本面数据方面：中性
1、 【3月汇丰中国制造业PMI回升】
3月24日公布的数据显示，3月份汇丰中国制造业PMI初值回升至52.5，上月终值为51.7。
点评：喜忧参半的汇丰中国制造业PMI指数。
喜在PMI终于结束连续数月下跌，开始反弹。说明我们担心的中国经济隐忧开始消退，当然，现在还不能排除经济增长持续回落的可能。因为PMI数据从统计方法上看是环比数，2月份春节，受此影响的出现波动实属正常。
忧在经济“大落”的担忧消退，面对几乎无可避免会抬升的通胀水平，央行可能下重手整治通胀。倒霉是谁？首当其冲就是资本市场。其次将削弱未来经济增长的潜力。成本拉上型通胀周期里，最害怕经济增长势头良好，很容易招致连续加息。
资金及流向方面 ：中性
1、 【央行连续三周净回笼资金共计1620亿元】
央行于周四以价格（利率）招标方式发行了2011年第十七期央行票据，票据期限3个月，发行量为470亿元，价格99.31元，参考收益率2.7944%，已连续第三次持平与该水平。
央行当日进行300亿91天正回购操作，中标利率2.80%。
Wind资讯统计显示，本周（3月21日-3月27日）将有1090亿元央行票据到期，无正回购到期。本周共发行央票970亿元，正回购1150亿元。据
此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作净回笼资金1030亿元，这是央行连续第三周净回笼，央行三周共计回笼资金1620亿元。
点评： 公开市场操作的事儿，还是老规矩，数据说话。
进入3月下旬，正回购回笼了1150亿，央票发行了970亿。这力度，和上旬、中旬比不逞多让啊。可是，与中上旬不同的是，下旬还普调了一次准备金。是啥
原因导致央行忽然加大总量对冲力度？左思右想，很可能还是外汇占款异常增加，导致央行对冲难度上升，不得不动用准备金工具。如果是对抗通胀，加息后正回购
和央票发行就该慢下来、小下来。

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