政策取向方面：偏空
1、 【国务院强调切实实施好稳健货币政策】
国务院总理温家宝4月13日主持召开国务院常务会议，分析一季度经济形势，研究部署下一阶段经济工作。会议指出，今年以来，我国经济保持平稳运行，国民经济开局良好。投资、消费、出口稳定增长，内需支撑作用增强;工业平稳增长，农业生产形势向好;财政收支增长较快，货币信贷平稳回调，经济增长的主要拉动力逐步从政策刺激向自主增长有序转变;就业和居民收入继续增加，人民生活进一步改善。这些表明，中央关于今年经济工作的决策和部署是正确的、有成效的。
会议认为，当前国内外环境仍然极为复杂，不稳定、不确定性因素还不少。从国际看，主要经济体经济恢复增长，但国际市场粮食、石油等大宗商品价格不断上涨，通胀压力正在从新兴经济体扩大到发达经济体，世界经济还没有走上正常增长的轨道，目前又出现了一些新的变数。从国内看，虽然发展的有利条件较多，但面临的挑战也不少，主要是物价上涨比较快、通胀预期增强，房地产市场成交量萎缩、多数城市房价还在上涨，宏观调控仍然面临较大压力。我们一定要保持清醒头脑，增强忧患意识，冷静观察，沉着应对，未雨绸缪，做好应对各种困难和风险的准备。
会议强调，要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，坚持处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系，坚决防止物价过快上涨，巩固经济发展的好势头，努力实现今年经济社会发展目标。当前，要重点抓好以下工作：
(一)切实实施好稳健的货币政策。处理好控制货币总量和改善结构的关系、抑制通货膨胀与促进经济增长的关系，综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制，将社会融资规模控制在合理范围之内，引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节特别是中小企业的信贷支持，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例，提高直接融资比重，既消除通货膨胀的货币因素，又满足实体经济对金融的合理需求。
(二)千方百计保持物价总水平基本稳定。这是今年宏观调控的首要任务，也是最为紧迫的任务。要不折不扣地贯彻落实国务院关于稳定物价总水平的全面部署，从控制货币、发展生产、保障供应、搞活流通、加强监管等方面入手，采取多种措施综合应对国际国内物价上涨压力，把物价涨幅控制在可承受的限度内。
(三)巩固和扩大房地产市场调控成效。要坚持调控方向不动摇、调控力度不放松。严格控制投机投资性购房需求，努力增加市场供应，稳定市场预期，把房价控制在一个合理水平。切实抓好保障性住房建设，将保障性住房建设任务分解落实情况，以及项目开工建设、竣工计划等安排公之于众，以便群众监督。抓紧建立保障性住房建设、配置、运营、退出等管理制度。努力增加普通商品住房供应，这一手也不能放松。
(四)毫不放松地抓好农业和粮食生产。全力抓好春季农业生产，切实加强小麦中后期田间管理，进一步落实早稻种植面积，强化春播科技指导和服务，搞好防灾减灾和病虫害防控，加强农资供应和保障，努力夺取夏季粮油丰收。继续落实“米袋子”省长负责制和“菜篮子”市长负责制，搞好农产品流通体系建设。全面加强农田水利等农业基础设施建设，增强农业抵御自然灾害的能力。
(五)促进对外贸易又好又快发展。保持外贸政策基本稳定，加快转变外贸发展方式，进一步优化进出口结构，坚持科技兴贸、以质取胜和市场多元化，积极推动加工贸易转型升级，争创参与国际竞争和合作的新优势，全面提升对外贸易的质量和效益。做好“引进来”和“走出去”工作，加快实施“走出去”战略，注重防范风险、提高效益。
(六)下大力气抓好节能减排。坚决抑制高耗能高污染行业过快增长，提高能耗和排放标准等准入门槛，加大差别电价、惩罚性电价政策实施力度。强化节能减排目标责任。加快实施节能减排重点工程。
(七)积极推动发展方式转变。加快推进产业转型升级，加快培育发展战略性新兴产业，推动服务业大发展，改善中小企业发展环境;从深化收入分配制度和财税体制改革、完善社会保障体系、保障改善民生、改善消费环境入手，抓紧建立扩大消费的长效机制;多方面采取措施促进国际收支基本平衡。
要进一步加大工作力度，深入开展食品药品安全专项整治，坚决依法查处各种危害人民生命和健康的违法犯罪行为。
会议要求，各地区、各部门要切实做到思想认识到位、组织领导到位、各项工作落实到位。统筹兼顾，抓住重点，着力做好关系全局、影响长远的重要工作。建立健全问责制，完善绩效考核，严肃责任追究，提高政府公信力和执行力。
点评：国务院层面的季度经济回顾与展望，再怎么强调重要性也不为过。老规矩，用解剖麻雀的办法一条一条展开。
第一：老规矩肯定成绩，接着提出问题。总结一下，比较令人担心的问题一共有两大类：国际部分和国内部分，前者主要体现在大宗商品和汇率波动上，算是老生常谈的东西，也是咱们逢大会小会必抱怨的问题。后者主要集中在物价和房价上，大家可以领会一下，把房价上涨和物价上涨并列意味着什么。
第二：货币政策方面，简单来说，就是国务院认为1季度经济增长没问题，控通胀依旧放在首位。末了，也不忘加一句：进一步紧缩需谨慎，避免政策叠加对下一阶段造成过大的负面影响。只要经济增长没问题，就控通胀。但是呢，附注的那句话表明：中央已经开始担心未来经济增长会出现问题，否则，完全没必要提什么货币政策的滞后效应，低头猛加码就成。
第三：通胀方面，政府认同的通胀成因一共四点：大宗价格上涨带来的输入型压力、食品价格上涨压力、楼价上涨压力和劳动力成本上升压力。大宗上涨咱们基本无能为力，除了放宽人民币汇率波动的区间，简单来说就是升值对冲通胀，最多在国际会议上多呼吁。食品价格上涨的应对措施主要三条：增产、理顺流通环节、行政控制和控货币。楼价上涨的应对措施主要三点：控货币、增供给和保障房。至于劳动力成本上升，只字未提应对措施，这表明，政府乐见劳动力成本上升，收入分配体制改革要做的事情，也就是让穷苦老百姓收入增长快起来。总结一下，政府认为流动性总水平将影响到食品和楼房价格，所以需要继续保持偏紧态势。比较关键的是，什么样的水平算偏紧？目前的水平是否满意？文中说“目前广义货币增速趋近调控目标，但成果需要巩固和加强，实施稳健货币政策的大环境没有改变。”俺猜，即便现在水平还没到令货币当局满意的程度，也应该已经不远。从这个角度上看，只要通胀形势不失控，大幅持续加码导致流动性持续紧张的概率并不大。
2、 【周小川：引导储蓄盈余流向发展中国家】
中国人民银行行长周小川在日前发布的《博鳌亚洲论坛2011年会会刊》中指出，应采取适当措施，引导储蓄盈余更多地流向发展中国家和新兴市场经济体。
周小川说，美国等发达经济体并不希望看到国际储蓄过多地流入，国际储蓄应有更理想的去处。实际上，新兴市场储蓄流向发达经济体，这既不合理，也不符合这些发达国家寻求增加储蓄的愿望。
他说，由于东亚国家储蓄率的调整不可能在短时间内达到效果，而在油价没有出现大幅度下降的情况下，产油国的高储蓄率仍可能维持在较高水平。所以，全球范围内的储蓄不平衡仍会在今后一段时期内存在，这是客观事实。目前面临的主要问题是如何使储蓄合理流动，如何在全球范围内提高配置效率。为此，可以考虑把储蓄盈余更多地引向其他发展中国家和新兴市场。因为这些经济体是未来全球经济中的高成长点，其资源丰富、劳动力成本低，但缺乏发展必需的资金。
点评：放在象棋里，这叫将军。
美国政府得了便宜还喜欢卖乖，中国每年几千亿美元的盈余流向美国国债和两房债券。金融海啸后，政界大佬居然纷纷出来指责中国：是中国储蓄流入美国才导致次贷危机。6月31日QE2.0将到期，少了美联储1000亿美元/月的支持，如果又缺少中国这个大买家，美国国债还能顺利发行么？说到底，美国政府就是个借债的主儿。赖账的时候债务人牛，借钱的时候，还能牛下去么？
周小川可是资深的大忽悠，过去几年没少提各种想法，说完一阵风过去也属常见。大家还记得2009年提出的货币篮子论么？引起轩然大波后，人家施施然出来宣布，说仅代表个人观点。所以呢，中国储蓄流向发展中国家可以说是一种趋势，也可以看成是一种叫价。这次国会山的闹剧演完，明眼人应该能看清楚一点：美国政府并没有大刀阔斧削减赤字的勇气和决心。美联储停止输血后，所有的缺口还得老老实实靠借。想我们继续买你的国债么？开出足够的筹码吧。否则，俺的钱又不是没地方花，那么多发展中国家，我借谁不好，非得借给你？
再换一个角度看，俺相信在中国加入WTO的时候，中美之间或许有过桌底下的协议：贸易盈余必须一定比例购买美国国债。换句话说，有过政治交易。否则，咱们又不傻，美元指数跌了十来年，咱们干啥非得抱着美国国债和两房债券不放？那么，为啥现在可以撕毁协议了呢？一方面，我们的贸易盈余大幅下降，1季度甚至出现逆差。另一方面，中美实力在各个层面正发生着急剧变化。任何政治协议都要以实力均衡为基础，或许，这才是法国敢于高喊货币体制改革推动欧元逼宫的原因，这也才是中国开始考虑“盈余流向发展中国家”的原因。
3、 【发改委拟延长食用油限价令六月前不得涨价】
有消息称，国内两大食用油巨头益海嘉里旗下的金龙鱼以及中粮集团旗下的福临门早前提出的调价申请遭拒。
国家发改委要求两家大型油企，在未来两个月内不得上调小包装油价格。同时，为稳定市场供应，国家将再次向企业低价定向销售国储油脂油料，可能采取的方式是定向销售35万吨大豆和45万吨菜油，目前定向销售价格未知。
益海嘉里在新加坡的母公司丰益国际方面则在接受有关媒体采访时证实了这一消息。丰益国际发言人在上周五承认，有关部门已经要求该公司推迟上调食用油价格，而该公司也选择服从发改委的指令。该发言人并表示，此举几乎确定将会损害公司的利润率。金龙鱼也表示，确实已收到发改委方面希望公司目前不要提价的通知。金龙鱼负责人同时表示，“我们肯定积极全力配合国家相关的要求，暂时不会提价”。
据悉，去年12月初，发改委就曾“约谈”中粮集团、益海嘉里、中纺集团、九三粮油四家小包装食用油企业，要求4个月内，各指定企业小包装食用油出厂价格、重点市场批发价格和直供超市零售价格均不得上调。3月全国“两会”之后，市场纷纷以为为期4个月的食用油价格将面临“解禁”。但目前各方的信息显示，去年12月份开始实施的限价政策仍将延续。
点评：发改委频频动用行政工具干预价格上涨。
今天看新闻，还有一则相关的消息“20多个行业协会将结“盟约” 相约重要商品不涨价”。行业协会不是代表本领域企业的利益么？怎么忽然开始号召“不涨价”？新闻里有句话 “国家价格主管部门也对他们施加了一些影响”，原来如此。为了控制物价，发改委也算用上了浑身解数，连全国工商联的行业协会都被拉上战车。
基本面数据方面：中性
1、 【央行：3月人民币贷款增加6794亿元】
初步统计显示，从2002年到2010年，我国社会融资规模由2万亿元扩大到14.27万亿元，年均增长27.8%，比同期人民币各项贷款年均增速高9.4个百分点。2010年社会融资规模与GDP之比为35.9%，比2002年提高19.2个百分点。融资结构呈现多元发展，金融对资源配置效率不断提高。一是2010年企业债融资和非金融企业股票融资分别占同期社会融资规模的8.4%和4.1%，其中企业债融资比2002年上升6.8个百分点。二是银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款占比明显上升。2010年银行承兑汇票、委托贷款和信托贷款分别占同期社会融资规模16.3%、7.9%和2.7%，分别比2002年高19.8个百分点、7个百分点和2.7个百分点。初步统计，今年一季度社会融资规模增加4.19万亿元，同比少增3225亿元。其中人民币贷款增加2.24万亿元，同比少增3524亿元；外币贷款折合人民币增加1474亿元，同比少增457亿元；委托贷款增加3204亿元，同比多增1684亿元；信托贷款增加91亿元，同比少增2047亿元；银行承兑汇票增加7611亿元，同比少增1471亿元；企业债券净融资4551亿元，同比多增1874亿元；非金融企业股票融资1558亿元，同比多增309亿元。从结构看，今年一季度人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比低4.1个百分点；外币贷款占比3.5%，同比低0.8个百分点；委托贷款占比7.6%，同比高4.3个百分点；信托贷款占比0.2%，同比低4.5个百分点；银行承兑汇票占比18.2%，同比低1.9个百分点；企业债券占比10.9%，同比高4.9个百分点；非金融企业境内股票融资占比3.7%，同比高1个百分点。2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元，同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元，同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.48万亿元，同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。。
点评：3月份信贷投放6794亿，不算少了。
社会融资总量这个咚咚，去年4季度开始说，年初总理中央政府报告里出现，2季度正式出炉，怎么看都不算慢。为啥要搞这样一个口径呢？从时间上看，应该是去年4季度酝酿成熟的东西，当时的背景四个字可以概括：全面通胀。所以呢，俺猜这个和控通胀有密切关系。联系到年初传出消息不设新增贷款目标和广义货币增量目标，有理由相信，这些都是一系列应对措施中的某个环节。具体来说，俺猜是这样的：通胀汹汹突如其来，决策层知道要紧缩，但是呢，到底收多紧才好？心里没谱。所以干脆整出一个替代变量社会融资总量来，在社会融资总量的框框下，信贷和广义货币调整的余地大增。
回到M1和M2上，3月M1和M2全都出现反弹。只要通胀不失控，俺估计全年M1和M2就在15%和16%上下晃荡。只要不趋势性往下走，就算利好。
资金及流向方面：中性
1、 【今日三月央票发行放量】
在暂停一周后，三月央行票据再度放量发行，达到600亿元，创下年内最高纪录。
14日，央行将在公开市场发行600亿元三月央行票据，比上周猛增440亿元，创下今年以来的最高纪录。这显示在资金配置压力下，机构再度加大了对央票的需求。
本周，受资金面宽松的影响，银行间债券市场各品种收益率继续下行。其中，三月央票降至2.86%附近，较发行利率低5个基点，令一级市场优势显现。
点评：宏观数据还没公布呢，不少人已经开始猜测央行何时上调准备金。
到4月14日为止，时间进度过去半个月，央行通过央票和回购一共回笼资金4780亿，整个4月央票和回购到期资金一共9110亿。放量明显，操作力度也不小。对于央行来说，准备金率已经创下历史新高，如果公开市场操作可以胜任对冲任务，有啥理由去动用大规模杀伤武器—准备金率？
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