产品销量增长推升三季度业绩：西藏矿业前三季度实现收入2.95亿元，同比增长99%，归属母公司净利润3，219万元，折合每股收益0.12元，同比扭亏为盈。其中，二季度实现EPS0.08。产品销量大幅增长是推升业绩的主要原因。
正面：1)营业收入环比增加。由于三季度是公司产品旺季，加上公司加大产销力度，产品销量大幅增长使销售收入环比上升36%。2)管理费用率下降明显。三季度管理费用率为10%，环比下降9个百分点，管理费用的减少贡献每股收益折合0.02元，主要因为公司加强内控，并且二季度由于停产发生的费用没有在本季度发生。
负面：1)毛利率有所下降。由于三季度铬矿石与碳酸锂价格分别环比下降约13%与4%，公司综合毛利率为42%，环比下降3个百分点。2)有效税率环比上升。公司三季度有效税率为36%，环比上升22个百分点。
发展趋势：引进比亚迪作战略投资者有助于延伸锂产业链。通过引入战略投资者从而调整股东构成，公司治理有望得到优化。另外比亚迪作为电动车及锂电池的重要生产商，双方联手有助于公司布局下游渠道，保障未来产品的销售。
资金瓶颈突破，碳酸锂产能的释放将使公司更好地受益于新能源汽车与锂电池市场的发展。股东大会已同意通过增发筹集资金用于碳酸锂项目建设的议案。扎布耶一期工程将使公司碳酸锂精矿产能达到8，000吨，而二期工程完成后，碳酸锂精矿产能预计达到26，000吨。公司也将电池级碳酸锂项目提上日程，计划产能5，000吨，将使公司直接受益于锂电池及新能源电动汽车市场的发展。
新能源汽车产业的规模化将提升对锂资源的需求。国内汽车业“十二五”规划将新能源汽车作为重点发展方向，随着政府给予更多的关注与政策支持，新能源汽车未来有望实现产业规模化，将极大地提升锂资源的长期需求。
估值与建议：我们下调2010年盈利预测至0.20元，以反映扎布耶股权转让收益没有反映在当期损益中，同时维持2011年0.27元的盈利预测，对应2010/2011年PE为220/145倍。我们看好公司中长期的投资机会，维持审慎推荐评级。
新能源汽车论坛
http://www.wj8.net/bbs/read.php?tid=1837
