金融时报 | 新一轮四万亿或不可避免

上周集中出炉的7月份宏观经济数据并没有像各界期待的那样，显示中国经济筑底回升。消费、固定资产投资还算基本稳定，但工业生产、出口增速继续下降。新增贷款大幅弱于预期，对投资的支持作用仍未体现。尤其值得警惕的是，房地产投资下降进一步扩大，全然没有房地产市场回暖的迹象。经济未见起色，意味着稳增长可能落空，政策刺激无疑将继续加码。鉴于当前依然严厉的房地产调控，稳增长无疑将更加依赖基础设施建设，新一轮四万亿或不可避免。

7月经济数据未见起色

消费方面，7月社会消费品零售总额名义增速比6月下降了0.6个百分点，但部分原因是价格回落的影响，如果剔除价格因素，实际增速与6月基本持平，显示当前消费基本保持稳定。

疲软的工业生产值得密切警惕。一直以来，工业增加值与GDP增速有着密切联系。过去五年VAI比GDP平均高4个百分点，比二产业低3个百分点。7月工业增加值仅为9.2%，比6月回落了0.3个百分点，且明显低于10%的增速或预示当前经济增长仍处于低位。

投资是稳增长的主要支柱。1-7月固定资产投资同比增速为20.4%，与前6月持平。分行业来看，受益于政策支持，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资为13%，比前6月提高了7个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资为0.7%，扭转了早前增速下降的趋势，增速增加了2.7个百分点。

这样来看，当前投资主要依靠基础建设带动，房地产投资仍然继续下滑。1-7月房地产投资增速下滑至15.4%，比1-6月降低1.2个百分点，创金融危机以来的新低。住宅开工面积同比增速从1-6月的-10.7%继续下滑至-13.4%。开发商拿地更为谨慎，1-7月土地购置面积从1-6月-19.9%下降至-24.3%，成交款从-13.3%下降至-16.9%。新开工、资金来源与土地购置都显示当前房地产市场低迷，全然没有房地产市场回暖迹象。

净出口亦无法支持经济增长。受欧债危机影响，7月出口由6月的11.3%大幅下降至1%，其中，中国对欧盟出口同比增长为-16.2%，创欧元区债务危机爆发以来的新低。对美国出口只有0.6%，大幅低于6月的增速。而进口也下降至5.7%，反映了国内需求疲软以及大宗商品价格下降的影响。

新一轮四万亿或不可避免

如此看来，拉动经济增长的三驾马车，在刺激政策下，消费能保持稳定实属不易。海外经济动荡，出口引擎已经熄火，唯有稳投资才是稳增长的关键。相比于2009-2010高达50%的基础建设投资增速，如今20%的增速以及新开工的负增速，仍旧是投资和经济增速下滑的主要因素。

鉴于房地产依然受控，基础设施建设是目前投资的主要支撑，未来投资仍需倾向于基础设施建设。可以看到，为稳增长，自6月以来大批地方政府投资项目相继上马，涉及项目金额接近4万亿。

具体来看，比较有代表性的地方政府刺激政策如下：一是陕西出台十条“稳增长”意见，提出着力推进重大项目建设，发挥投资对稳定经济增长的关键作用；二是广东省提出19条稳增长的举措，其中包括加快推进重大项目建设等一系列措施，要把全力扭转投资持续下滑作为扩内需、稳增长的重中之重；三是宁波市下发了《市政府关于推进工业经济稳增长调结构促转型的若干意见》，对投资额20亿元以上的重大工业项目和3亿元以上的战略性新兴产业项目，予以单独考核和表彰；四是南京市出台的《关于进一步扩大内需拉动消费的若干意见》，提出要积极发挥投资对拉动内需的作用，加快推进基础设施项目建设，新兴产业项目建设和消费载体建设；五是长沙市宣布，2012年重大推介项目195个，总投资额达8292亿元等等。诸多地方政府项目加快显示类似于2009年的新一轮政策刺激正在发生。