Forbes Conrad for The New York Times
广东省广州市海珠区，周日闭幕的广交会订单数目令人沮丧。
香港——对中国厦门的中天服装织造有限公司而言，五颜六色的鲜艳男士内裤在欧洲的销势不再出色。去年，出口额下降了30%。
对中国淮南的乐森黑马乐器有限公司而言，琴身形状像猫和卡通形象的儿童吉他也不再销量喜人。对晋江的雨中鸟户外用品有限公司而言，今年的国内销售和出口量双双下滑。作为中国最大的出口盛事，周日闭幕的广交会只收获了数目少得令人沮丧的新订单。雨中鸟的销售经理艾丽斯·洪（Alice Hong，音译）说，“这一回，来看的顾客都不多。”
去年夏天中国经济V型下滑后，秋冬两季复苏强劲，现在却出乎预料地再次放缓。出口数据疲软。中国的国内经济仍在增长，大部分原因是国家控制的银行大幅增加信贷，以及表外贷款的激增。消费支出也在攀升，速度却不足以弥补其他部门的疲软。
这样的组合让经济学家和企业高管越来越担忧，中国未来能否保持哪怕是7.5%的增长率。中国经历了30年两位数的增长，其间仅几次例外，而7.5%是中国政府当前的目标。
最新的麻烦迹象于周三浮现，中国海关总署公布了今年4月的进出口数据。表面看来，似乎相当不错：出口同比上升14.7%，进口则同比上升16.8%。
不过，2012年4月是中国进出口表现极其糟糕的一个时段。实际上，当月差劲的贸易数据是上年冬季的经济疲软转为骤然下滑的首个迹象。
经过经济学家的深入研究，今年4月的数据更显疲软。他们发现，出口增长的推动力主要来自对香港出口的57%增长，以及在保税区产生的更大幅度增长。
由于香港本身的数据并未显示今年以来自大陆的进口大幅增加，中国政府已着手调查，是否存在出口商虚增货品发票金额的现象。虚报的出口数据可使企业规避外汇管制，将资金转入中国，从而通过人民币对美元的逐步升值而获利。
苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)驻香港的经济师高路易(Louis Kuijs)估计，剔除虚增发票金额的部分，出口增长仅为5.7%。
过去几年，经济学家趋于减少对中国出口数据的关注，理由是疲软的海外需求导致出口在中国总经济产出中所占比例逐渐下降。不过，最近的研究显示，中国可能仍然十分依赖出口。
原因在于，跨国公司一直在迅速地令其在中国采购的每件商品本地化，从计算机芯片到汽车零部件，而不是从其他亚洲邻国进口。因此，尽管近年来中国的总出口量并未迅速上升，每一美元出口商品中包含的中国份额却上升了。
高路易估计，去年中国经济产出中有20.7%来自出口，这一数据已经从2009年的19.7%触底反弹。
未来几个月出口的一个糟糕迹象是，广交会在本周初宣布，今年春交会收获的出口订单同比下降了1.4%。这一最新信号表明，迅速上升的蓝领工资，以及人民币的逐步升值，已经开始侵蚀中国的国际竞争力。外商投资在中国开始趋于平淡，同时却在该地区的低工资国家飙升，例如柬埔寨和越南。
维持经济运转的是注入其中的大笔资金。社会融资总量涵盖来自银行、债券市场、信托基金和其他来源的所有非政府贷款，在今年第一季度同比激增58%。来自所谓影子银行部门的表外融资尤为活跃。
地方和地区政府也在大量贷款，它们建立的许多特殊融资机构也是如此。惠誉(Fitch)的国际公共财务副主管特里·高(Terry Gao)说，中央政府正在试图控制这种贷款。惠誉在4月9日把中国的本币债务评级下调了一档。
由一系列地方、地区和国家政府机构，以及许多国营企业和一些私营企业进行的贷款，已经越来越成为一种担忧。尽管中国的政府和私营部门的贷款总量对经济产出的比例仍旧低于美国和日本，但却正在迅速上升，已经从2007年的120%攀升到了现在的200%左右。
在整个中国经济中，大量放贷的效率已经一落千丈，人们由此担忧中国信贷推动的增长的可持续性。直到2007年，每一美元的额外信贷都能带来一美元的额外经济产出。但现在，想要达到同样的经济产出增长，必须额外投入3到4美元，这意味着，有一些在经济上不那么划算的道路、铁路、业务扩张和其他投资项目得到了融资。
中国当前的经济模式，即以债务的迅速积累来避免经济增长率的急剧下跌，“大概还能持续一段时间，肯定能在今年和2014年内维持，但这一模式的潜在经济压力也显然会升高”，瑞银集团(UBS)高级经济顾问乔治·马格纳斯(George Magnus)说。
可以肯定的是，中国的贷款几乎全部来自本币。它基本上没有外债，还拥有高储蓄率。
对中国的怀疑者正不断增多，这些论据没能说服他们。
“在1989年，你可以对日本说出同样的话，”马格纳斯说，“而事实是，尽管日本是一个拥有大量储蓄的债权国，却也没能阻止大萧条的发生。”
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