金融时报 | 如何定义中国房地产泡沫？

房地产对中国经济的重要性毋庸多言，按照摩根士丹利分析师鲁奇尔•夏尔马(Ruchir Sharma)的说法，这是“全宇宙最重要的行业”，而这一行业一直笼罩在“泡沫”的指控中。中国房地产是否存在泡沫？当我们谈论中国房地产泡沫，我们在谈论什么呢？这一问题的答案或许将决定中国经济的未来。

近期，不少地方传出房地产企业降价传闻，建筑业活动也出现收缩痕迹，许多人开始对房价未来走势心生疑虑。关于中国房地产价格畸高的各类草根证据有不少，数据上也有不少证据。从近3年的走势而言，以中国房地产指数研究院对中国百个城市房价的调查数据看，百城平均房价从2010年6月的9042元上升至2014年2月的10960元，上升了21%；而一线城市（上海、北京、广州、深圳）房价从20799元上升至28563元，涨幅更是高达37%。按照中原房地产价格指数，上海二手房售价在2014年2月达到38191元，比指数研究院的一手房售价更高，这主要是由于二手房包含了更多地段较好的房子。

按照中国统计局数据，人均收入最高的上海人均可支配收入为43851元，按照2.35人计算家庭人数，则家庭可支配收入约为10.35万元，按照人均住房建筑面积33.9平方米计算，即使按照较低的指数研究院的价格水平计算，上海单套房屋价值227.5万元，房价收入比高达22倍。如果按照较高的中原指数计算，则上海的房价收入比高达29.4倍。

按照任何标准来看，这一数值都太高了。而房屋价格数据网站numbeo.com提供了更多印证。该网站以大数据方式基于13.8万志愿者以及互联网信息源来汇集全球各个城市的房屋价格与收入数据，并据以计算各国城市房价收入。该结果显示，在有数据统计的158个国家中，中国的房价收入比排名11名。排在中国之前的是摩洛哥、香港等著名的高房价城市型国家或者缅甸、古巴等数据参考度不大的国家。从房价收入比的角度看，中国的房地产价格无疑很高。

而在这种高房价的情况下，中国房地产的蓬勃发展却是不争的事实。中国房地产市场的爆炸式发展更多地体现在其巨大的规模上，整个中国几乎成为20年不停工的建筑工地。2002年，商品房销售面积为2.5亿平方米，销售金额0.57万亿元，到2013年，商品房销售面积达到13亿平方米，销售金额更是达到惊人的8.14万亿元。对比之下，2013年社会零售总额为23.44万亿元，商品房销售额与社会零售总额之比超过1/3。

即使中国的房价收入比水平居于全球前列，很难说它比10年前有所上升——事实上，很多数据系列都显示，房价涨幅实际上慢于人均收入涨幅。例如，按照全国商品住宅销售额与商品住宅销售面积之比来计算的商品房平均售价从1998年的2026元上升到2013年的6237元，上升了2.1倍，而同期人均GDP从6796元升至41805元，上升了5.2倍，年均涨幅分别为7.8%与12.9%。以涨幅更快的一线城市上海来说，按照同一口径计算的房价从2003年的5118元上升至2012年的14061，年均涨幅为10.6%。根据中国西南财经大学的调查显示，居民拥有的第一套房屋的价格上升了340%，假设为从1999年至2013年间录得，则年均升幅为12.1%。做一个合理的猜测，全国房价年均涨幅应该在10.6%～12.1%之间，取中间值为11.4%，如此，房价年均增速实际上略低于全国人均GDP增长速度。