爱思想｜巩胜利：美元全球升值1.9%，人民币何以不反应？

　　 【核心提示】：经过六年多的金融海啸后，美元汇率终于迎来了它4年来连续最高点的新时期。这显示出美元对一揽子多国货币强势程度的名义有效汇率9月18日创出了2010年6月以来的最高点。最近，进入9月前后的一个多月以来，美元对一揽子多国货币涨幅达到1.9％，在全球主要货币中涨幅最大。而形成最大对照的是，日元贬值了4.5％，降幅最为明显，若本年末最后一个季度依然这样，那么日元也将跟随欧元注入新货币流量才能保持经济的增长。

　　 日元兑美元汇率在最近1个月里暴跌了近7日元，欧元对美元汇率也下跌至22个月来最新低位。这是因为美国联邦储备委员会（FRB）的加息预期引发关注，世界投资资金看好“强势美元”，正在纷纷回流入美国。充裕资金带来了美国市场的稳定，货币宽松政策的退出看起来视野良好。但是，全球性发达国家、特别是20多个新兴经济体国家“资金泛滥”反过来也正在证明除美国之外,世界经济存在明显的停滞状态。全球第一大经济体美国国家货币美元（根据国际清算银行（简称BIS）2013年4月份调查数据报告，过去三年人民币成交额增长了两倍多，2013年日成交额升至1200亿美元，而2013年此时美元日均成交额为4.65万亿美元，每一天在全球交易货币美元占全球货币交易额超过了87%），真是一扫金融海啸萎靡六载而重振雄风、再立全球？

　　 按照美国现行退出QE的步骤，美元已开始将加息纳入正常化视野，而欧元继续在通缩危机下加速货币投放、采取更大更多的货币宽松举措，日元则在消费税增税后出现经济放缓，新一轮货币宽松也面临着预期升温。在全球第一大经济体、超级国家经济体和第3大经济体的美元、欧元、日元这三大货币中，美元“一枝独秀”的局面日趋鲜明，美国经济开始表现日渐增强的态势——这是美国周期性每次经济危机后“螺旋式”成长的必然。美国能源的页岩气、页岩油历史革命，致美国经济真又恢复全球引擎的功能？

　　 A)、美元成国际货币增值投资高地

　　 国际三菱UFJ研究咨询公司称，虽然每个月之间存在差异，但“资金流入美国的趋势仍在持续”。其原因在于由于可能即将加息，作为安全资产代表的美国国债，投资收益率提高的预期正在升温。

　　 欧元区和中东石油由于美国页岩油的成功致趋势性下跌、美元资金正在由负利率已长期化的欧元圈流向美国。日本的机构投资者也意识到日美利率差的扩大，正在增加美国国债投资。2014年上半年，被认为是中国政府外汇储备投资的美国国债购买也引人关注；下半年，10月份美国QE结束，中国也有增加美国外汇储备和美元国债增加的趋势。

　　 这种资金流入对美国国债行情构成支撑。结果是在美元升息预期背景下，美国长期利率上升也开始日趋缓慢，有助于美国市场的稳定。同时存在正在推高美国股价的一面。众所周知，金融海啸持续6年，美元资金泛滥的是在9月17日之前召开的美国联邦公开市场委员会（FOMC）后的市场反应。美联储声明维持了此前表述，称货币宽松结束后将在“相当长时间里”继续实行事实上的零利率政策，美国股票市场据此认为“货币宽松仍将持续”一段时间的惯性，那么美元货币宽松将继续扩大。

　　 而对美国以外国家的美元外汇市场，由于美联储会议认为调利率预期，那么“加息已经临近”，买入美元的操作出现膨胀。各市场只注重有利于自己的一面，都在按自己需要来解释解读信息。可以说这种来自美国的乐观情绪正在扩大至美国国外，带来了全球性的美元市场及股市的坚挺。

　　 进入2014下半后，新兴经济体20多个国家也表现基本稳定。而去年，围绕美国退出QE货币宽松的预期加强之际，新兴市场国家货币和股价出现了整体明显下跌和通货膨胀。而到今年9月份目前，多数新兴市场国家货币对美元汇率表现疲软，但资本流出并未受到特别担忧。美联储主席耶伦将关注美国的经济指标，同时逐步致力于货币政策退出QE来使美元正常化。这，看起来似乎让美元进入到6年金融海啸后一种最理想环境——10月QE全身退出已经没有任何悬念，但美元正常化之路依然有着6年多的未知和自美国实施基准利率（亦称美国联邦基金利率）0.25%开始加息的时间节点。

　　 美元坚挺并不总是对美国经济有利。随着时间的推移，它可能因损害出口而抑制经济增长。但有经济学家分析认为，即便考虑到最近的美元上涨，从历史角度看美元仍被低估了。

　　 美元升值坚挺的另一个影响就是造成新兴市场货币不稳定、贬值。随着土耳其里拉、巴西雷亚尔和中国人民币等货币的贬值，投资者将不那么愿意持有这些国家的资产，而会选择投资于收益更高的美元资产。人民币需要为美元坚挺持续而做好国内、国际两个贬值的市场准备。

　　 9月末以来，美元强劲升值，使新兴市场货币抛售进一步加剧，囿于国际政治担忧加剧了人们对中国经济放缓和美国利率上升双重打击的担心。据《金融时报》9月30日报道，巴西雷亚尔兑美元汇率跌至2008年以来的最低点，因为罗塞夫的干预主义经济政策令投资者不安。自今年初以来，俄罗斯卢布汇率已下滑20%，9月29日卢布汇率进一步下滑，逼近将会引发俄罗斯央行干预的水平。

　　 不过更严重的是，那些没有遭遇巨大政治风险的新兴市场国家，也开始受到美元汇率问题的影响。印尼卢比兑美元汇率下跌了逾1%，跌至7个月来的最低点。印尼央行表示，为防止卢比汇率出现剧烈下跌，该行已出手干预。墨西哥比索和韩元是上周表现最为疲软的货币。与此同时，土耳其里拉和南非兰特兑美元汇率也跌至1月底以来的最低水平。根据美国摩根大通(JPMorgan)新兴市场货币指数(EMCI)衡量，新兴市场24国货币的汇率已跌至2007年的最低点以下。由于投资者考虑到明年美国利率很可能上升的因素，2013年曾因美联储(Fed)首次宣布将逐步缩减资产收购计划而遭遇巨大压力的新兴市场，正面临动荡。此外，中国经济放缓会打击新兴市场国家、地区贸易伙伴和大宗商品生产国，这对全球的新兴市场经济体也产生了不小影响，最关键是中国市场会否象去年末第四季度那样滑落吗？因为中国8月份已经重现下滑——这是阶段性结构下滑、还是趋势性整体调整？中国最后一个季度经济会怎样？这牵扯到全球“美元继续升值、中国经济下滑”的经济神经。

　　 B)、全球石油、黄金趋势性向下

　　 9月19日，全球现货黄金再度下跌0.78%，继续创新低至1213.61美元/盎司，逐步逼近千二关口。这是美元冲到金融海啸后的最高强势顶点，但也并非都是好事。而此轮美元资金集中流向美国，还表明世界经济依然十分倚重美国。不仅是欧洲、日本依赖美国，全球新兴经济体20多个国家的经济发展放缓也十分明显。这就告诉人们，不可否认正是因为全球多半地区都出现实体经济停滞或缓慢进展的现象，全球资金剩余才出现增多。

　　 在全球国际商品市场，原油和黄金的市场最明显的行情呈持续下滑倾向。原因是美元升值导致以美元计价的原油和黄金给人越来越昂贵的感觉，关于全球原油市场，美国减少进口，自己生产页岩油对国际市场影响很大，还因为欧洲通缩依然没有止住、再加上全球第二大经济体中国8月份工业增速降至近六年低点，投资亦回落明显，消费低于预期，都暗示着中国经济下行压力加重，三季度GDP增速可能降至接近7%的水平，2014年中国第4季度经济数据，会否重蹈2013年第4季度下行覆辙？

　　 再看第三大经济体日本，股票与实体经济的差距也日益明显。这是因为收益扩大的全球企业和停滞的内需型及转包型中小企业存在鲜明对比，这意味着扩大收益的全球企业正对日本国内的设备投资和加薪犹豫不决、订单减少、经济出现萎缩。

　　 全球第一大经济体美国又如何呢？有研究分析肯定的认为：“QE退出量化宽松后的美国经济真的就没有问题吗？目前还看不到任何答案”。即便是美国眼下经济真正在复苏，对美国“长期停滞说”的担忧依然无法消除，尽管美国200多年来每次经济危机之后都面临新一轮的“螺旋性”反弹，但这全球第一次金融海啸是世界上前所未有、没有历史可比照的前车之鉴。

　　 如果全球第一金融海啸破坏的是市场先行于实体经济，那么资产泡沫的风险也会相应的当然提高。国际货币基金（IMF）9月17日发布报告中警告称：“投资者对投资风险的评估过小，在金融正常化时需要注意”，美联储退出QE、美元重回正常化之路，要怎么走、走多久、何时正常上路？这都是未知数。估计还要对市场稳定背后隐藏的因素多加注意，全球金融市场的变量依然存在。

　　 9月23日，国际资本摩根大通(JP Morgan)策略师Daniel Hui指出，即便美元全面走强，人民币依然走势坚稳。这是一把矛与盾的“双刃剑”两面：这一面是，在中国国内人民币兑美元即期汇率小幅收涨，但市场交投情绪不高，汇率总体延续窄幅震荡走势，在国际美元大幅走强的背景下，人民币展现出了十足的韧性。那一面为，说明人民币国际化依然是九牛一毛之变化、程度不高，退一步讲，人民币没有跟着国际行情市场化而变化，若是全球国际金融市场遭遇大上大下——金融灾难或大幅获利，人民币也同样无法及时跟进做出全球市场根源的平衡反应。也就是说，不仅避免了中国因素以外的货币灾难，同时也避免了海外金融、资本市场一波又一波的风险套利契机……

　　 全球第一次金融海啸，让美元跌入了历史未曾的谷底，给全世界留下一面永远无法磨灭的镜子，足以让人类休戚与共、永远照耀人类使用货币危机的历史镜鉴。在过去金融海啸这六年中，美联储一直坚持十分宽松的货币供应政策，这为经济复苏提供前所未有、源源而来的动力。但全球市场到2014年10月，美国QE终结、没有利率正面临上行的“转折点”。然而，人类未曾过的第一次金融海啸却开启了2015年的“美元年”：美元已经重新回归强势，而欧元、日元、英镑、加元等主要国际货币则纷纷走跌到新低，这几乎已经成为全球市场2014年已过前三个季度、全球金融汇市大局势的一大基本定论，尤其是美联储宣布将于2014年10月份彻底退出QE缩减购债宽松之后,美元将从历史最底谷基准利率0.25%开始上升、走进美国238年来从未有过（自美国建国日1776年7月4日，美国至今从来不曾遭遇过金融海啸这样的劫难）的一个“划时代”。

　　 不过现在说美元坚挺回升可能还为时尚早，囿于21世纪前十几年美元一直在不停贬值。而在当今天彼此此起彼伏交织的全球经济中，货币升贬值的变动可能具有一些欺骗性，而且还会非常频繁聚高陡下。尽管如此，今天的投资者日益涌向美元可以被视为美国经济在第一次金融海啸后复苏的一份不错成绩单，突出了在增长速度和财政责任等重要标准方面的良好表现，以及因能源（美国页岩油、页岩气在全球独领风骚）出口猛增而形成的日益具有竞争力的地位。根据国际能源署(IEA)的最新数据，美国的石油及相关液体（如乙烷和丙烷）日产量在今年6月和8月与沙特阿拉伯不相上下，约为每天1150万桶，本月早些时候，美国原油日产量达到887万桶，比2008年的500万桶大大增加。预计到今年底，美国原油日产量将突破900万桶。

今年8月份，美国原油日产量仍然低于沙特阿拉伯（全球第2原油生产国）的大约970万桶和俄罗斯（第一能源大国）的1010万桶。但未来几年，美国在石油总产量上的领先与技术无可替代的地位，要归功于该国较高的乙烷和丙烷等天然气液态产物产量、以及页岩油、页岩气等的全球优势（天然气液态产物含有的能量较低，它们往往被用作石化产业的原料，而不是用作燃料）。不过，以现有趋势来看，在正进行十年间2010—2020年结束时，美国原油产量本基本上可以肯定赶上、超过沙特和俄罗斯成全球第一能源大国，且是其所生产出的原油、天然气却要比俄罗斯、沙特等国的要廉价至少在1/3以上。这也是全球石油气能源的一种革命性、无法逆转的大趋势。(点击此处阅读下一页)