Charlie Powell
超

级英雄影片通常都会包含一段令人烦心的情节：影片中的救世主被反派打倒在地。然而眼下，英明的贝南克(Ben Bernanke)和神奇的美联储(Federal Reserve)在继续拯救美国经济之际，却没遇到这种烦心事。

贝南克的非常规政策在劝说投资者将资金投入风险较高资产方面已经取得了无可质疑的成功。标准普尔500指数在一年时间内令人惊愕地上涨了43%。美国银行(Bank of America)的数据显示，垃圾债券目前的收益率比经过调整的美国国债收益率高出5.85个百分点，而在2001年那次经济衰退结束九个月后，这两种债券的收益率之差为9.61个百分点。

事实上，虽然目前距债券市场遭遇全面停顿仅过了18个月，但不少企业似乎已相信债券市场将再也不会有停顿的一天。比如说，惠誉国际评级(Fitch Ratings)最近指出，企业借款人已开始等着重新谈判即将到期的信贷安排，认为未来能够获得较为优惠的贷款条件。

牛市题材是诱人的。低成本资金正在实体经济中创造着自我可持续的增长，而这种经济增长相应地又提供着可保持股票和债券价格继续上涨的企业利润。如果今年第一季度的企业收益超出预期，股市和债市的上涨势头预计会持续下去。

但显而易见的一点是，投资者几乎不相信美联储会栽跟头。但美联储能否不负投资者的这种信任可能还需接受考验。美国经济眼下似乎并无再度陷入衰退之虞。市场同时可以感到欣慰的是，自上世纪70年代以来，美联储一直未允许严重的通货膨胀发生过。

但对于美联储的过分信任，几乎总是会导致市场忽视那些有害的经济和金融事态。所以，一旦这种情况出现，美联储突然间看上去是容易犯错的，那么资产价格有可能遭受打击。

贝南克事实上面临着好几项严峻挑战。如果把每项挑战单独拿出来，它可能是比较好应付的。但如果这些挑战同时发难，它们就会产生巨大威力。

挑战一：银行业目前持有约1.16万亿美元过量现金，一些人担心这可能导致银行掀起一波放贷潮，从而埋下通货膨胀隐患。虽然美联储确实有工具来控制这种流动性泛滥，但它近年来并无使用这些工具来控制流动性的经验。

挑战二：美国目前存在要把失业率降至9.7%以下的巨大政治压力。当然，美联储一些官员曾说过，如果总体经济需要，即使失业率依然高企，他们也会加息。但总的看下来，美联储内部的鸽派声音似乎更强。以有可能很快被提名为美联储第二号人物的某地区性联邦储备银行行长耶伦(Janet Yellen)为例，她认为利率应保持在低位的主要理由是美国存在产出缺口。产出缺口是人们试图用以衡量经济在多大程度上未能做到满负荷运行的一个指标，但这一指标常常存在缺陷。

挑战三：美联储不得不应付已达历史高位的庞大财政赤字。大体而言，政府正通过公共开支将资金转给那些不从事生产活动的人，而这会使美国经济更容易出现通货膨胀。美国的财政赤字是如此庞大，以致于债券投资者可能尚无法全部消化不断增发的美国国债，导致中、长期利率被迫走高。如果出现这种情况，乐于助人的美联储或许会抑制短期利率，而这也有可能助长通货膨胀。

那些被美联储最近一系列行动培养出的看涨派不会有这些担心。但我们与美联储的故事正在进入一段情节，在这里故事中的英雄可能刚开始遇到他真正的对手。

Peter Eavis