伍治坚：欧元区危机的出路
（2011-07-26）
| 早报导读 |
● 伍治坚
最近欧元区的债务危机闹得沸沸扬扬，牵动了欧洲所有国家的重要领导人，并且对全球金融市场造成了重大影响。这似乎是场连续剧，在每集末尾总有新情况出现，从而吊足观众的胃口，热情期待下一集。很多人不禁要问，如此循环往复，到底何时是尽头？
解决欧元区危机的三大类对策
目前各路豪杰，如政府领导，欧洲央行，国际货币基金组织等，纷纷提出各种旨在解决欧元区危机的方案，经笔者总结整理，这些方案可以大致归为三大对策。
对策一、大赦希腊。目前希腊的总债务占到其GDP的160%强，同时经济深陷萎缩的深渊。事实证明，欧元区对希腊的第一次救助（约2000亿欧元）已经是石沉大海，而这个无底洞似乎还需要更多的援助。现实地看，单靠这些小量的救助，要让希腊重振雄风似乎是不太可能了。因此，减免一些希腊的债务似乎是救助方案中不可避免的一环。
这就是为什么目前欧洲政府提出了多套减免方案，比如让持有希腊债券的银行自主减免（voluntary roll over），或者选择性减免（selective default），或者新债替老债。但是这些方案都逃不掉一个关键点：即这样做算不算希腊违约？欧洲政府的难题在于，如果以上任何一个方案，被评级机构认定为违约事件，那么希腊的债券就会被降级至违约级。这就意味着欧洲央行无法再以希腊债券作为抵押，给银行提供短期贷款。这无疑将割断这些岌岌可危的银行的最后一根生命线，也可能引发更大规模的金融动荡。这就是目前欧洲区领导人对这一对策的最大忌惮。
对策二、统一债券。对欧元持悲观态度的经济学家，认为欧元脆弱性的主要原因之一，便是欧洲有统一的央行，但是没有统一的政府。各个国家的政府自行其事，只顾自扫门前雪，因此当其中一方（比如希腊）有难时，其他国家（如德法）碍于国内民意而无法慷慨解囊。解决这个问题的方法，便是进一步促进欧元区的政治统一。虽然目前建立欧洲统一政府的可能微乎其微，但是可以在迈向统一的步伐中，采取循序渐进的策略。其策略之一便是发行欧洲统一债券，这样由于有富裕国家（如德法）的担保，债券仍旧可以获得投资级别的认可，从而以低息从市场上融资，并且帮助希腊等国度过危机。
欧洲统一债券方案的阻力主要来自于德法等国的选民，因为他们觉得自己国家的金融稳定，经济强劲，如果联合希腊等南方诸国发行债券，无异于拖累北方诸强的声誉。
对策三、央行买单。从本质上讲，这场由希腊债务危机引发的金融波动，和历史上其他国家经历的债务危机有一个关键区别，那就是希腊以及其他南欧政府所欠的债，大部分都是本币债（即欧元债）。与之相比，阿根廷、墨西哥、冰岛等的债务危机，当时的大部分债务都是外币债（主要都是美元债）。
本币债的特点就是只要央行运作正常，理论上不存在赖账的风险，而只有通胀的风险。原因是央行可以印制无限量的本币用来偿还债务，同时成为最终借款人（lender of last resort）。事实上，目前世界上绝大多数主要国家的央行，都在忠实地履行这一职责。比如美联储在过去3年中，购买了数以千亿计的本国债券，甚至在最近的国会听证会上，美联储主席伯南克也不忘指出，美联储在经济困难的时候，不排除再次出手主导刺激经济的政策。
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