武汉市郊，一部挖掘机正在拆毁一处房屋，为即将在此建设的商业区铺平道路。
野村(Nomura)称，中国房地产调整已经开始。大规模的住房供应过剩，再加上开发商资金短缺，造成了中国住房市场的滑坡，或拖累今年中国国内生产总值(GDP)增速放缓至6%以下。
野村分析师在周一公布的报告中称，对于野村来说，问题已经不是房地产市场是否会出现调整，而是这个调整会有多严重；而且，政府在应对相关问题上没有太多的回旋余地。
野村分析师张智威表示，没有什么政策是适用于一切问题的。
一段时间以内，野村都是最为看空中国的投资银行之一。野村曾经做过一些大胆预测，不过这些预测并不总是正确的。举例来说，野村曾在4月初时预计，2014年第一季度中国经常项目将出现赤字。这一数据近期得到公布，数据显示中国仍然处于经常项目盈余状态，不过只有70亿美元，为三年来最小的季度盈余规模。
所以野村这次能否预测成功还有待时间考验。
野村的观点很大程度上基于观察。野村观察到，在2014年第一季度，中国26个省份中有四个省份的房地产投资是负值，其中即黑龙江和吉林的降幅超过了25%。对于野村来说，这是一个令人警惕的信号，类似的问题可能出现在中国其他省份。
投资下降导致房地产开工和销售水平滑坡。考虑到房地产市场对中国经济的巨大影响，房地产行业增速放慢就意味着GDP增速放缓。
从一方面来看，野村可能是保守的。该行估计，房地产及钢材和水泥等相关产业占中国GDP的比重为16%。其他经济学家给出的比重则为25%左右。
野村公布报告后不久，瑞银(UBS)也公布了自己的房地产评估报告。这份报告也看空楼市，但看空程度不及野村。瑞银说，政府仍有意愿和办法来减轻房地产滑坡的影响。这些政策包括扩大基建投资和放宽房地产政策。尽管如此，瑞银仍将2014年GDP增速预期从7.5%下调至7.3%，将2015年GDP增速预期从7%下调至6.8%，以便体现该行对中国房地产行业的担忧。
尽管一些分析师仍预计今年中国将完成政府所设GDP增长7.5%的目标，但毫无疑问的是，今年房地产行业的消息一直不太好。
私营数据提供商中国房地产指数系统(China Real Estate Index System)公布，4月份该系统监测的44个主要城市房产累计成交面积环比下降9%，同比下降19%。该系统还公布，4月份全国100个城市（新建）住宅平均价格环比上涨0.1%，同比上涨9.1%，环比涨幅创2012年年中房价止跌以来的最低水平。中国房地产指数系统仅从2010年才开始发布“百城价格指数”。
野村认为，政府的政策选择极为有限。如果继续执行微刺激措施，那么今年的GDP增速可能会降至6%以下。有利的一面是，开发商不会加剧中国长期存在的住房和债务问题。
另外一种选择是，加大货币和财政政策的力度，比如，将银行存款准备金率下调0.5个百分点，同时大规模增加政府支出。野村预测，这样做政府可能会将今年的经济增长率提高至7.4%。
但野村认为，采取这样的方式只会令中国住房供应过剩的状况恶化，把经济下滑的时间推迟一年而已。野村预计，到2015年中国的GDP增速将降至6.8%。虽然把问题推后一年可以让领导人有更多时间落实那些能够在长期内对中国经济有利的改革措施，不过野村也认为，到2015年年底，中国的GDP增幅加速下降并开始出现“硬着陆”的可能性为三分之一；根据野村的定义，经济“硬着陆”指的是GDP增幅连续四个季度低于5%。
真是左右为难。
也可能会出现一些意想不到的好消息提振中国经济。比如住房市场的下滑步伐或许比野村预计的要更为平缓，或者是全球经济好转并极大地促进中国出口。不过张智威并不押注这两种可能性。他说，世上没有灵丹妙药。
Bob Davis
