国际华闻

PETER FUHRMAN 外 资私募股权投资公司在中国的投资之路可谓一波三折。外资私募在华业务大多为收购公司少数股权，而不采用它们在其国内所擅长的控股后重组改造这一传统模式，有几家知名私募公司已经成为各种企业欺诈案的连带受害者。而现在更有一些私募股权投资机构要进军“退市回归”这一堪称最差的投资领域。 退市回归从理论上看很简单。数百家中资公司已经通过反向收购方式在美国上市，它们将所有资产注入一家在纳斯达克交易所(NASDAQ)、美国证券交易所(AMEX)或者在场外交易（这种情况更常见）的空壳公司。上市以后这些中资公司才发现，在美国挂牌上市伴有巨额合规成本，况且与中国股市相比，在美国市场交易的股票估值也比较低。 于是私募股权投资公司出手从美国股东手中收购股权，让公司从美国退市并回归中国上市，之后私募再退出。目前已经诞生了几项退市回归交易，其中包括贝恩资本(Bain Cpital)斥资1亿美元将纳斯达克上市公司中国消防安全集团(China Fire & Security Group)私有化的交易。总部位于香港的盘实资本(Abax Capital)也在经手两项交易，拟斥资逾7亿多美元将纳斯达克上市公司哈尔滨电气(Harbin Electric)及傅氏国际(Fushi Copperweld)私有化；此外还有Fortress Group融资私有化乐语中国(Funtalk Holdings)的交易。我在与市场参与人士交流时发现，目前还有不少其他私募股权投资公司在积极寻求参与这类交易。 然而，尽管此类交易表面上看有明显吸引力，但也存在巨大的、不可控的风险，试图进行此类交易的私募股权投资公司可能会受到致命打击。 第一个问题恰好出在退市回归交易最吸引私募的地方：目标公司美国上市股票的低股价。私募公司一般认为，股价低只不过是因为运气不佳。许多中资公司反向收购完成后股票会在场外交易，或者在以低估值在纳斯达克市场交易。理论上认为，这些公司股价一直低迷不振的原因是美国投资者不理解它们的业务，或者不信任公司的会计活动。 这种判断对中资公司的高管来说未免太仁慈了。高管作出反向收购决定本身就是个错误。我们可以据此判断，这些公司老板对资本市场了解甚少，在决定借壳上市之前几乎没有采取合理的风险防范措施。须知完成借壳上市的手续费再加上后续的监管合规成本至少在100万美元。这类资产价值貌似被低估，但考虑到它们掌控在糊涂到让公司以如此方式上市的老板手中，也许价值根本没有被低估。 此外，上市公司私有化还存在一些复杂性。比方说，在美国，无论在何种并购交易中，集体诉讼都非常普遍，少数股股东经常对交易估值提出质疑。对中资公司来说，距离、会计准则差异、特殊的公司结构等因素都有可能引发围绕公司估值的更大争议。 更糟糕的是，这些中资公司一旦私有化，能不能在中国重新上市还要打一个大问号。在中国，首次公开募股计划必须通过中国证券监督管理委员会(China Securities Regulatory Commission)审批。审批通过比例很低。没有人知道确切的数字，但是从我与中国监管机构的接触来看，去年每个月有逾150家公司提出上市申请，似乎其中只有10%-15%的公司得以上市。美国上市受挫几乎肯定会被证监会视为严重污点。结果就是，私募公司将手握一些在美国退市、在中国又无法上市的公司。 私募股权投资行业通常可以容忍投资失败，但不能容忍疏忽大意。这类交易的风险非常大，而且无法控制，如果一项交易出了差错，则经手的私募股权投资公司很可能会因违反受托人义务而被有限合伙人告上法庭。如果卷入一场官司（即便只是有较大可能卷入官司），私募股权投资公司的生意可能就做不下去了，因为筹不到钱了。换句话说，私募股权投资公司从事退市回归交易时所承担的风险也许能关系到生死存亡。 那么私募股权投资公司为什么会考虑进行这类交易呢？因为它们看起来比较容易。目标公司一般已经在美国股市挂牌交易了，因此也就已经有了许多信息披露文件。而投资非上市中资公司差不多每一次都是耗时、费力和成本高昂的项目，需要进行广泛的尽职调查。退市重新上市交易似乎比较容易入手，尤其是对那些规模较小、经验较少的私募股权投资公司来说。 有人说目前美国对中国出口最多的是等待回收再循环的垃圾和废料。这类退市回归交易背后的逻辑也差不多，也就是私募股权投资公司能够将美国的垃圾在中国变废为宝。但这是一场非常危险的豪赌。这些交易唯一的赢家就是美国投资者了，他们因此能够以小幅溢价在“私有化”环节中卖出股票了。 （傅成(Peter Fuhrman)是中国首创投资(China First Capital)的董事长兼首席执行长。本专栏文章是在中国首创投资近期发布的一份报告基础上改写而成的。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: A ‘Malign Intellectual Subculture’ – George Monbiot Smears Chomsky, Herman, Peterson, Pilger And Media Lens .

本文由自动聚合程序取自网络，内容和观点不代表数字时代立场 定期获得翻墙信息？请电邮订阅数字时代

本文由自动聚合程序取自网络，内容和观点不代表数字时代立场 定期获得翻墙信息？请电邮订阅数字时代

利過渡政府 控中國阻撓資產解凍 〔編譯俞智敏／綜合報導〕在世界主要國家紛紛表態支持利比亞重建之際，利比亞國家過渡委員會（ＮＴＣ）主席杰里爾三日指控，在聯合國擁有否決權的中國，刻意阻撓利比亞海外資產解凍。反抗軍另一位領袖吉布瑞爾，已和中國政府代表會面，試圖瞭解中方此一「意外立場」。 ＮＴＣ發言人阿布杜莫拉則表示，中國雖與其他國家一致同意解凍利國在海外的一百五十億美元（逾台幣四千三百億元）資產，以支付緊急開銷，卻反對將全部資產控制權交給ＮＴＣ。他指控中國正討價還價，希望利用在聯合國安理會的否決權，迫使利國新政府確保中國於格達費執政期，在利國建立的利益獲得保障。 中國未來將在利比亞扮演何種角色，目前仍不明朗，中國先前曾批評北約戰機轟炸格達費部隊的空襲任務。中國至今也尚未加入西方國家陣營，正式承認ＮＴＣ為利比亞合法政府，僅承認該委員會在推翻格達費政權後，將在利比亞扮演「重要角色」。但杰里爾表示，由於中國並未在安理會否決在利國上空設立禁航區，因此，中國仍被視為利比亞反抗運動的「支持者」。 格達費在海外累積的資產，高達一千七百億美元（約台幣四兆九千三百億元），但西方對ＮＴＣ執政能力仍抱持觀望態度，因此也不主張立刻將所有資產都移交ＮＴＣ掌管。ＮＴＣ官員表明，將遵守各國與格達費政府簽訂的既有合約。 在此同時，北約支持的ＮＴＣ部隊同意延長幾個小時，讓格達費最後一個主要據點班尼瓦里當局考慮反正，但也不排除必要時發動攻擊的可能性。

台灣不屬中國 民眾上街促棄馬保台 紀念舊金山合約簽訂六十週年，以棄馬保台為主軸的「顧主權、愛和平」遊行昨天在台北舉行，小朋友也跟著家人一起上街頭。（記者張嘉明攝） 為紀念舊金山和約簽訂六十週年，以棄馬保台為主軸的「顧主權、愛和平」遊行昨日於台北街頭展開，民眾熱情參與，向馬政府表達「台灣不屬於中國」的立場。（記者羅沛德攝） 為紀念舊金山和約簽訂六十週年，以棄馬保台為主軸的「顧主權、愛和平」遊行昨日於台北街頭展開，年輕的民眾熱情參與，向馬政府表達「台灣不屬於中國」的立場。（記者羅沛德攝） 紀念舊金山合約簽訂六十週年，以棄馬保台為主軸的「顧主權、愛和平」遊行昨天在台北舉行，參加民眾高舉自己製作的看板諷刺「九二共識」。（記者張嘉明攝） 〔記者曾韋禎、顏若瑾、陳慧萍／台北報導〕為紀念舊金山和約簽訂六十週年，獨派團體昨舉行以棄馬保台為主軸的「顧主權、愛和平」遊行，強調台灣主權在舊金山和約生效後，就不屬於任何國家，而是屬於所有台灣人；馬英九一再主張九二共識，就是想把台灣主權出賣給中國，只有在明年選舉讓蔡英文當選，才能保住台灣的主權。 一九五一年九月八日簽署的「舊金山和約」，明訂「日本茲放棄其對台灣及澎湖群島之一切權利、權利名義與要求」。不管是「舊金山和約」，或是一九五二年四月廿八日簽署的「中日和約」，皆未明言日本放棄台灣與澎湖群島後的主權歸屬，成為「台灣地位未定論」的起源。 昨日遊行自下午兩點二十八分出發，經艋舺大道、中華路、漢口街、重慶南路、襄陽路、公園路、常德街、中山南路，終點為凱達格蘭大道。 蔡當選 才能保台灣主權 除發起人台灣國家聯盟總召集人姚嘉文外，民進黨秘書長蘇嘉全、台聯黨主席黃昆輝、前行政院長游錫堃、台獨聯盟主席黃昭堂、台教會會長張炎憲、台灣之友會總會長黃崑虎等，皆全程參與；共數千人走上街頭，響應這場遊行。 主辦單位透過行動劇指出，台灣人原本以為日本戰敗、舊金山和約生效後就能當家作主，但國民黨仍透過戒嚴體制欺壓台灣人，且掩蓋台灣主權的事實；雖台灣人透過一次又一次的努力，終於完成解嚴、政治民主化，但距離真正的當家作主，還是得靠棄馬保台，結束中國政權的統治才行。 馬推九二共識 出賣台灣 姚嘉文強調，舊金山和約生效後，台灣的主權就不屬於任何國家，而是屬於所有當地人民；但馬英九宣傳不存在的九二共識，就是想把台灣主權讓渡給中國的一中原則，無論如何都不能接受。 中研院近史所副研究員陳儀深坦承，不管誰執政，在國際強權的現實下，都很難一步達成制憲建國的理想；但李登輝、陳水扁擔任總統時，是讓兩岸關係朝向兩個國家去發展，馬英九上任後卻回一中的老路。所以只有讓民進黨重新執政，這個政府才不具流亡政府的性質。 活動主持人李應元質疑，若真的有九二共識的話，中華民國的國旗應能在北京飄揚才對。 對於遊行團體的訴求，外交部昨天以新聞稿表示，一九四三年中華民國、美國與英國共同發布的「開羅宣言」，規定日本竊自中國的領土，包括東三省、台灣及澎湖群島，必須歸還中華民國，隨後一九四五年七月中、美、英三國再度發布「波茨坦公告」，重申「開羅宣言」的條件必須貫徹實施，同年八月日本天皇宣布無條件投降時，以及九月日本向盟軍呈遞的降伏文書，均明確接受波茨坦公告。 外交部強調，美國已將「開羅宣言」與「波茨坦公告」列入「美國條約與國際協定彙編」，將日本降書載入「美國法規大全」，具有法律拘束力。