危机

中国部分地方政府负债过高，已经超过潜在的偿还能力，可能引发一场欧洲式的债务危机，直接威胁国家经济。中国国家审计署审计长刘家义在向全国人大常委会提交的2009年度审计工作报告中说……

已经过去的5月份，显示中国经济开始出现明显的通缩。目前谈论通胀已经不合时宜，如果农产品价格略有下跌，中国经济将浮现出内需不振与产能过剩的危机。       中国的表面通胀与实际紧缩，显示经济结构调整与扩大内需新市场迫在眉睫。中国可以回到依靠房地产的老路上去饮鸩止渴，也可以通过数年痛苦的经济紧缩，为未来的发展打下基础。何去何从，直接牵涉到中国未来数十年的发展大计。       经济通缩已经是不争的事实。       作为中国经济拉动内需最重要的两个市场，房地产市场与汽车市场销量逐月萎缩，房地产市场成交量报复性下挫，而汽车市场成交量逐月下挫。       整个5月的房地产成交量不堪回首，一二线城市商品房成交量全部重挫。4月14日国十条新政出台后的4月19日-5月2日两周时间里，北京一手住宅成交套数急剧下跌了57.2%，到5月底，成交套数累计下跌71.5%。上海情况同样糟糕，根据佑威及楼市专评网发布的数据，2010年5月，上海市新房（指不包括动迁配套房在内的商品住宅）累计成交面积仅为30万平方米，环比4月大幅萎缩70%。 新房成交均价为22338元/平方米，环比4月减少了2.6%。成交比08年低谷期低30%。       这还不是全部，5月天津商品房成交量逼近历史低点，90平方米以下的小户型成交量占比七成；南京黑5月成交量下挫七成多，最温和的广州成交量下挫30.6%。       汽车市场虽然同比销量上升，但环比数据却在坚定地下降。汽车优惠政策的井喷效应已经下降，从2009年底到2010年5月，汽车的单月销量呈现逐月下滑的趋势。中国汽车技术研究中心最新统计数据显示，5月我国汽车销量119.47万辆，环比降13.95%，同比增29.74%；5月汽车产量131.27万辆，环比降14.36%，同比增22.56%。       虽然同比数据漂亮，企业实际上已经处于艰难时世，不仅因为降价促销与库存增加，更因为去年销量大增传递出错误信号，引发一轮投资热潮，加剧产能过剩的危机。今年年初，中国工业与信息化部提出警告，却已无法改变大局。       据统计，此前国内汽车厂家公布的产能计划，2010年已经建成投产与即将完工的新增汽车产能将超过500万辆，加上2009年1350万辆的固有产量，2010年国内汽车总产销量规模计划约为1800万辆。而国内各大机构普遍对今年的汽车市场增长预期为15%，即保持在1550万辆的总销量，汽车将过剩200万辆到300万辆之间。汽车厂商与房地产商一样，把希望寄托于城市化，但过高的用车成本与逐渐下降的优惠措施，使小排量车销量大降，反而是进口高档车销量仍然看好，说明中国的汽车产业与房地产一样，体现出明显的贫富不均现象。       房地产与汽车销量下降，连累上下游产业的产能一起过剩。以影响最大的钢铁行业来说，很快从炎夏进入寒冬期。6月4日，一向有风向标之称的宝钢今年首次降价，各类钢材普降300-500元/吨，热卖的汽车板，降幅更是高达1000元/吨。房地产与汽车下降，导致高端、低端钢材一齐滞销。浙商证券5月25日的钢铁周报显示，建筑材料的主要用钢螺纹钢已经逐渐逼近成本线。       与汽车一样，钢铁行业库存增加，5月份钢铁企业的产成品库存指标超过60%，较4月份的39.3%上升了20多个百分点；社会库存方面，据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，截至5月28日，全国29个重点城市钢材社会库存量为1614.39万吨，比上月末上升2.09%。       与汽车行业不同，钢铁行业的产能扩张势头更加疯狂。今年以来，中国粗钢产量连续4个月在5000万吨以上，4月份国内粗钢产量更是再次创下历史新高。4月份，我国粗钢产量为5540.3万吨，同比增长27.0%，环比增长0.79%。       外部环境逼人，中国的出口量并未大幅下降，但是出口效益下降，有许多企业难以生存。由于欧元持续下跌，导致人民币实际汇率跟随美元变相升值20%以上。为了扭转不利局面，同时因为欧元破位下行已经非理性，据消息人士对路透社透露，对冲基金咨询公司Medley Global Advisors6月4日发布报告指出，中国正在买入欧元资产以稳定欧元汇率，促使欧元兑美元小幅走强，以免欧元兑美元跌破1.20这一敏感关口。       货币同样处于紧缩状况，虽然经济学家抱怨中国央行迟迟不加息，任由负利率扭曲价格，但现实是银行的资金头寸紧到匪夷所思的地步。       由于今年收紧信贷，央行不断发行央票回笼流动性，去年的窟窿无法补上，导致市场流动性在5月下旬突然收紧。与前4个月截然不同，构成我国基础货币主要组成部分的外汇占款在5月份意外下降。据央行统计，1~4月份新增外汇占款达到了10340.69亿元人民币。但5月份下降，无论是人民币一年期无本金交割远期合约，还是美国债券收益率的上升，都在显示资金重回美元、黄金避险。没有了外汇占款，中国央行即便想大肆发放货币也无可能。央行能做的就是减少央票发放，减少资金回笼，但与外汇与信贷的创造货币能力不可同日而语，今年5月，央行净投放2240亿元，依然未能缓解银行间头寸的紧张状况，银行间的短期同业拆借利率大幅上升。       目前，标准普尔指数在1000点徘徊，而沪综指在展开敏感的2500点争夺战，一旦破位下行，信心丧失，下跌无极限，对于资金缺口严重的大型企业十分不利。       有投机者开始进入楼市、股市抄底，他们打赌政府会象以前一样放松信贷与房地产调控，进而在产能过剩、实体经济紧缩、资本市场泡沫的恶性循环里打转。       但投机者会付出惨重的代价，与以往不同，虽然实体经济呈现通缩局面，但政府的应对之策是加大保障房供给，通过高铁的建设加快城市化进程，同时通过国民收入倍增计划提高中低收入阶层的消费能力，这种做法也许无法收到短期之效，却能造福于长远。当然，中国将为此付出代价，经济短期紧缩，转型痛苦而漫长，房地产以及大盘股必须重新估值，不可能大幅上升。       表面上，房地产在内的经济政策似乎并不那么雷厉风行，在平静背后酝酿着大风暴。   注：此文争议与反对声都大。     发上与编辑吴先生的探讨信：     《通缩》一文争议多，批评也多，我都看到了，与朋友讨论时，也听到不同意见。     一直在关注中国经济和市场的微妙变化，这种变化与以往都不同，表现在各个方面。实体经济有下行趋势，而CPI还有上升动力，虽然不持久，对于中低收入阶层有打击。     用通胀、滞胀或者通缩很难概括，但暂时很难想到精准的词来描绘。 也许会用一系列文章描绘新经济现象。     继续密切观察。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

控 制预算赤字的迫切性看来在美国国会议员中获得了一些动力。即便如此，也并非来得太早。那种认为美国有很大借贷能力的观点是种误导。 尽管过去18个月中联邦公共债务由5.5万亿美元急速上涨到8.6万亿美元，但通胀与长期利率一直保持相当低的水平，这是激进财政政策的典型特征。这令人遗憾，因这正在孕育着一种可能产生可怕后果的自满情绪。 David Klein 债市表面平静的原因显而易见。雷曼兄弟(Lehman Brothers)在2008年9月意外破产引发的金融危机令全球需求崩溃，使我们的经济产生了高通缩性萧条。私人部门融资需求的大幅收缩使得私人储蓄为联邦债务的激增提供了资金。尽管我们的金融机构明显恢复，并在一定程度上恢复了还债能力，但银行在资本大幅增加前仍不愿放贷。 在这一平静之下，市场显露出未来前景不妙的信号。美国政府的借贷能力与公共债务之间历来都有一个很大的缓冲差额。但在雷曼破产的影响下，这个差额开始迅速缩窄。到2010年6月中旬，联邦公共债务占GDP的比例由2008年9月的38%上升至59%。在当前利率下，美国财政部(U.S. Treasury)尚有多少借贷余地非常不确定。 美国政府可任意印美钞来偿还任何债务，并无疑会继续这么干。美国财政部的债券因而没有信用风险，但却并非没有利率风险。如果财政部净债券发行量一夜间翻倍，新发行的国债仍无信用风险，但财政部将不得不支付高得多的利率来销售其新发行的债券。 紧随近期巨额预算赤字之后，3月份10年期掉期利率与10年期国债收益率之差即掉期利差，下滑至前所未有的-13个基点，而在2008年9月份之时为+77个基点。这表明投资者要求美国财政部支付的利率要高于通行的可比到期私人掉期利率。 (私人掉期利率(private swap rate)是私人的银行或机构基于浮动利率要求、对特定期限内兑换一系列现金流支付的固定利率。美元掉期利差即为掉期利率减去相同期限的美国国债利率。) 2000年预算盈余处于峰值的甜蜜期时，美国管理及预算办公室(the Office of Management and Budget)、美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)及美联储(Federal Reserve)预见到适于销售的已发行在外的联邦债券会减少。2000年8月之时的10年期掉期利差高达130个基点。随着巨额盈余消除，赤字增长，10年期掉期利差逐渐下滑，并于今年3月份转而为负，并继续下跌，直至欧元区意外危机使美国的局势恶化得以暂缓。 10年期掉期利差迅速重回正值区域，于6月14日已达+12个基点的水平。欧元兑美元汇率自3月份以来出现大幅下滑，反映出欧元问题导致了对美国国债中期需求的大幅而暂时性的波动。 因而容易理解，10年期掉期利率成为财政部借贷能力的敏感性指标，这即是一种警示。 我承认，长期利率处于较低水平的局面将持续数月之久，甚至会延续到明年。不过，长期利率也同样可能很容易地、出人意料地突然上升。比如，1979年10月初至1980年2月底之间，10年期国债的收益几乎涨了四个百分点。 在我的印象中，上世纪50年代，美国联邦预算赤字就像家庭的入不敷出一样是政治上难以接受的。遗憾的是，这种观点在数十年后后的今天已经过时了，如今借助贷款来实现看似不花一分钱的增支或减税是很常见的事，不这样做的政治家已经很罕见了。低税赋对于保持美国的全球竞争力至关重要。不过，减税需要以长期支出削减作为支持才行。 目前联邦债务爆炸式的增长是由无力遏制新的支出动议造成的。过去一年半中，在新建项目上投入了数十亿美元后，国会很难拒绝在重要支持者认为紧急的项目上再投入10亿、20亿美元。联邦政府目前背负着对未来30年的种种无法兑现的承诺。这并不是新鲜事。至少25年来，分析人士一直在关注婴儿潮时期出生的人即将出现的退休潮。 我们无法不费吹灰之力就摆脱这些财政压力。如果历史可以借鉴的话，规模较小的后婴儿潮劳动人口将无法始终以每年3%以上的速度提高单位小时产量。一支缓慢扩大的劳动大军和有限的生产率提高形成的产物将无法提供能够兑现现有承诺的真正资源。（我们必须避免不断借外债。我们不能永远依靠外国人来为我们的经常项目赤字埋单。） 只有在政治上会引发争议的医疗支出削减或定量供应，或明显提高医疗和退休福利的支领年龄，或相当程度的通货膨胀，才能消除赤字。我没有把大幅增税算在内，因为这会阻碍经济增长（和纳税基础），进而无法实现更多收入。 在目前巨额赤字对通货膨胀和长期利率都没有明显影响的情况下，以往预算的制约力如今没有了。美元依然不是主要法定货币中表现最差的，但这丝毫没有让人感到安心。不过，金价的持续上涨表明，很多投资者正在寻求法定货币以外的安全避风港。 美国以及大部分发达国家需要颠覆其财政政策。渐进的改变是不够的。过去10年中，美国一直无法削减任何重要的联邦支出项目。 我认为，对于缩减预算会导致新一轮经济活动减少的担忧是不正确的。目前的支出势头非常强劲，不太可能出现任何政治上可行的财政限制会释放新的通货紧缩力量的情况。我认为，我们的议员等人不知道财政“刹车装置”的损害程度。如果我们限制国债的发行规模，私人资本市场面临的压力就会减轻。 幸运的是，正是由于尚未解决的危机程度严重，与希腊的情况越来越相似，才为严肃应对问题奠定了基础。我们要承认，从历史的角度看，对长期美国预算的预测（特别是美国联邦医疗保险(Medicare)）的误差范围是异常大的。我们的经济无法承受低估财政危机的破坏性势头这样的重大失误。因此，我们的政策重点必须明显向采取限制措施上倾斜。 ALAN GREENSPAN 相关阅读 中国对美国债务剧增再表担忧   2009-07-29 盖特纳：不担忧中国密切关注美国赤字   2009-07-29 希腊危机：美国拖垮欧元区的阴谋？ 2010-05-18 FDIC主席：预计希腊危机不会对美国银行业造成明显影响 2010-05-06