经济

PE式腐败的危害已经超过二级市场的内幕交易，成为中国证券市场最大的毒瘤。       第一家被媒体曝光的PE内幕交易可能浮出水面，该案件未能得到足够的社会关注，有可能悄无声息不了了之。       5月26日，国信证券内部通报：原投行四部总经理李绍武被国信证券予以开除并解除劳动合同。据调查，自2001年以来，李绍武通过其妻及设立公司等方式，参股已上市公司莱宝科技6万股、轴研科技65万股，以及准上市公司河南四方达超硬材料股份有限公司100万股，此三项总投入不足143万元，按照目前市值测算金额已经高达3200万元，投资回报率高达20倍。该案件上报监管部门，迄今没有明确说法。       目前证券市场的两大赢利点，一曰期货高手疯狂操作股指期货，二曰通过PE投资在证券市场获得高额溢价。谁还会到二级市场到一般中小股民虎口夺食？再说，经过一级市场的扫荡，虎口压根儿就没食了。       除了上述券商投行人士的个人疑似PE腐败，还有券商直投的暴利模式，成为某些券商最重要的赢利来源，这些券商凭借过硬的关系通吃风投、保荐、投行、融资融券等业务。多数时候，券商直投并非真正意义上的风险投资，而是利益链条上的寄生者。       中国券商已经变性。自创业板上市以来，“保荐+直投”齐入模式为券商带来整体逾640％的超额回报，有不少属于突击入股。来自投中集团的数据显示，截至今年5月，已有20家券商获得直投业务试点资格，目前已筹集直投资金179.1亿元。同时，自2009年10月30日至2010年3月31日，共有8家券商直投公司启动投资，共完成55笔交易；9家被投资企业上市，平均账面回报率逾3倍。另有统计显示，直投进场到企业上市的平均周期为9个月，其中以金石投资参股神州泰岳为最短，仅相隔5个月。很难想像，不到一年的投资可以称为风险投资。当然，这些券商应该向高盛看齐，他们在海普瑞身上的投资三年就能获得百倍以上的回报。       PE暴利让券商与保荐人员的老鼠仓前移，一些业内人士表示，没必要纠缠着李绍武不放。李不过是游曳在法律的灰色地带，做事不周让妻子的入股公司曝光于天下，事实上，有多少相关者投入原始股以求暴利，用一个刘芳之类的替代者，让市场猜去吧。       保荐人的可怕的不是券商染指PE暴利，而是利益共同体形成侵蚀了市场所有的界线。高市盈率上市对券商、对上市公司、对保荐人、对老鼠仓至关重要，因此，所有的中介机构都可能因为利益丧失公正与独立原则，而是千方百计为拟上市公司涂脂抹粉。他们向无良公司购买虚假的市场声誉报告，甚至让拥有相当专业背景、号称“一流律师、一流服务”的北京天银律师事务所接连卷入4起IPO丑闻。       如果二级市场投资者面对的不仅仅是一家上市公司，而是面对一个造假团伙，一个强大的牢不可破的利益集团，二级市场的投资者会全部被逼成为投机分子，而中国处于草创期的高新企业、创业板失去最后一丝信用。PE式腐败毁掉的绝不仅仅是证券市场的信用，还搭上了中国高新技术企业未来的融资基础。       有关方面应该明确规定，券商不得入股自己承销、保荐的拟上市公司，以避免巨大的道德风险。       监管层对PE式腐败显然未能引起足够的重视，5月末，市场传闻称，证监会将对保荐直投模式锁定期有所限制，但创业板发审委将于6月7日审核上海锐奇工具股份有限公司IPO申请，平安证券同样是“保荐+直投”，看来，券商的直投暴利还将维持一段时间。对众目所瞩的李绍武事件，有关方面迟迟不发表调查结果。       据《证券时报》报道，中国证监会有关部门负责人6月11日表示，自2004年7月对*ST琼花项目保荐代表人采取“三个月不受理推荐项目”的监管措施以来，发行监管部已对20名保荐代表人或相关负责人采取了“谈话提醒”的监管措施，对7名保荐代表人、1家保荐机构采取了“一定时期内不受理推荐”的监管措施，撤销了14名保荐代表人的保荐资格。面对上千万的利润与轻描淡写的处罚，利益中人如何选择不言而喻。       前有太平洋证券案，后有李绍武事件，中国证券市场的暴利链条呼之欲出。与其进行保荐机构的底稿审查，与其加大对保荐机构与荐商的思想工作，远不如重视大众关注的PE腐败案例，以鲜明的案例处罚警示后来者，以斩断券商与拟上市公司之间的利益链条建立正确的激励机制。   注：广州出差中，喜欢这个市场气息重的城市，有人气，有热乎劲。     包打听一样，打听企业情况。     许多富二代不愿接班，富二代不愿意接班的比例越高，职业经理人的天地越广阔。     企业在艰难转型，资本与企业家素质结合密切的企业会脱颖而出。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

农行过会，银行与地产股大涨。醉翁之意不在酒，银行与地产板块成为农行的左右护法。       可惜，护持无法持久，对于地产与银行板块的依赖，事实上，是对行政力量的依赖。如果银行与地产板块就此逆转，意味着市场走出盘整，上涨可期。但久在证券市场的人都知道，行政力量可发挥一时之效，市场力量才是定心石。       6月9日午后2时，在中信银行、远华地产等银行、地产股的带动下，指数急速、大幅上升。上证指数以2583点报收，全天上升70点，上升幅度是2.78%，深成指数全天上升307点，上升幅度是3.06%.银行、保险、券商是今天大盘上升的主力军，都有比较好的表现，平均升幅超过3%。也许有人借此高歌一曲，农行上市是利好。       事实上，银行与地产板块的上行，既是托市的产物，也是市场人士送顺水人情的结果。       农行过会前一天，证监会宣布，核准申银万国、东方证券、招商证券、华泰证券、银河证券等第二批5家试点券商开展融资融券业务。至此，获试点资格券商达到11家。据中国证券报记者初步统计，5家券商共计250亿元资金有望入市。由于融资融券标的物不多，在消息出台后，作为主要标的物的深发展等上市公司大获其益。与此同时，央行再次表示要落实适度宽松货币政策。房地产、钢铁等行业库存增加，反而对证券市场是个利好，因为短期内央行不会再祭出紧缩货币的法宝，相反，近两个月货币市场还可能出现净投放。       上述都属于政策利好。对于市场投资者而言，在没有大趋势的市场，快进快出成为制胜法宝。目前银行股估值已处于历史底部，农行上市前政策只能护盘，此时进行快速拉抬获利，于人有利，于管理层有光。       不幸的消息是，投资者对银行股的忠诚只能维持一天。涨停的中信银行疑似遭到机构席位的抛售。公开信息显示，在卖出中信银行的5大席位中，有4个席位是机构专用席位，而“中国国际金融有限公司深圳福华一路证券营业部”席位成为今天卖出中信银行的第2大席位，该席位共成交了1207.2492万元。一方面是中人寿等表示出对于农行的浓厚兴趣，一方面是部分机构抛售银行股，这不仅说明机构态度分化，更让人感兴趣的是，中人寿等是出于市场分析对农行抛绣球，还是因为外部压力不得不然？       不要以为银行估值处于历史底部区域，就有了厚实的安全边际，估值是低还是高，取决于银行未来的赢得能力，以及银行能否改变当前的赢利模式。往往我们认为的安全长城，在坚炮面前如窗户纸，一捅就破。       在长期的政策博弈中，投资机构与投资者已经养成了游丸有余、打一枪赚一笔就跑的游击战术。政策护盘、压盘的时间效应有长有短，短则数天、长则数年，共通的原则是，政策效应只有与市场效应形成合力，才能收到长效。过低估值只是资金短期做市的切入口，政策起到了锦上添花的作用。       目前，中国经济处于长期的转型阵痛之中，以为深刻的经济结构调整、中国证券市场的热点切换能在数日之内完成，实在是太傻太天真。   注：昨天的文章。     6月9日银行股上演了一出好戏。     充分利用有关方面护犊心切的心理，游资导演了银行股一日游，而机构大笔资金撤出，卖出前五大席位，机构四席，8200万出逃。     同日，股指期货四个合约总成交近35万手，总持仓近2.5万手，创上市以来新高，而股指期货四个合约持仓保证金达75亿元，比上一交易日增加6.7亿元，创上市以来新高。几分钟的短单接近疯狂。     盘中，传言与诱导性的分析满天飞。6月10日，怎么涨的怎么跌回去。     虽然粗糙，与影片《华尔街》神似。     同一天，中金所召集30家期货公司召开“股指期货市场规范发展座谈会”，会议就进一步细化监管标准，强化自律管理，规范异常交易，防范和抑制日内过度交易行为进行了深入探讨。就在不久前，相关部门还在强调，股指期货的稳定作用。 有专家建议，为防范和抑制日内过度交易，抑制投机，一是要在一定程度内限制单日单个客户开仓手数，二是要提高客户手续费率，同时要严惩违规者，对于私募分仓也要严厉打击。也有人建议降低金融杠杆。     怀疑这些人被豢养，限制开仓手数？提高手续费？建了市场上枷锁，还要给有关部门增加收入，老一套卷土重来。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

房地产税收改革不可能偃旗息鼓。且慢为房产税迟迟未开征窃喜，税收改革大幕拉开，对高收入群体的税收监管越来越严。6月9日，国家税务总局下发《关于进一步加强高收入者个人所得税征收管理的通知》（以下简称《通知》），有关负责人在谈及此《通知》时表示，对于高收入者股权转让所得、房屋转让所得及其他财产转让所得等，将加大计税依据的审核力度，严格执行相关税收政策，并结合征管中出现新的问题，尽快研究出台解决措施。       《通知》的核心剑指资本利得税。《通知》的第二部分、第三部分是关键，指出要加强财产转让所得征收管理，包括限售股转让所得、房屋转让所得、拍卖所得，以及股息、红利、利息所得，所有这些税收所得实际上是资本利得的部分。无论是证券一级市场、二级市场的股权投资套现，还是房地产转让套现，以及艺术品拍卖、债券利率等，全部都纳入征收范围。       按此新规，资本利得税在更大的范围席卷而来，举凡投资所得，尽在征收之列。房地产作为重要的资本利得项目，当然不可能幸免。       这是一项影响深远的改革，中国的资本利得将与薪酬一起进入财富二次分配的渠道。未来通过投资暴富的概念在下降。不仅因为资本与货币市场更加复杂，进入技术精英与权贵一统江湖的时代，更因为各项税收政策改革将提高运作成本。       我国台湾学者周玉津对资本利得作如下界定，一般言之，资本利得是股票、土地、房屋等资本性资产因买卖而发生的增值所得。此种增值所得，就本质而言，为一种不能预期的所得，或意外所得或不劳利得，即指所得之非系任何有用的经济努力（例如资本、人工、技术之耗费）之结果而言。       有资本、货币市场就有资本利得，成熟资本市场的国家基本征收资本利得税，其中对于房地产、证券市场资本利得征收最严密的是德国。正因为如此，在泡沫经济高峰的近十年，德国的房价不仅没有泡沫，扣除物价上涨因素，房价反而以每年1％的速度缩水。1977年至今，德国平均房价仅上涨60%，而同期个人收入已增长3倍。       德国于2007年5月25日通过税制改革方案，规定对利息、红利和个人出售有价证券的所得全额征收25％的资本利得税。按照德国税法的规定，持有一年以上的证券免征资本利得税，如果持有证券在一年之内，征收40％的资本利得税。在房地产方面，除了传统的物业税以外，德国还要征收交易税(3.5%)、资本利得税(所得税中征收)、遗产税和赠与税等。同时，针对地产投机的法律增加了投机者的风险：德国法律规定，房价超过“基准价格”的20%，出售者面临最高5万欧元的罚款；如果房价超过50%将构成犯罪。       美国一般资本利得税为15％，投资股票最高资本利得税为28％，出售收藏品利得税最高28％，出售房地产最高25％；1969年美国最高利得税曾达49％，1978年后降为最高28％。日本资本利得税主要针对股票、债券等金融产品征收，对上市股票等金融产品征10％，对非上市股票等金融产品征收20％。今年英国新联合政府上台，有可能将资本利得税（capitalgaintax）从目前的18%提升到40%，甚至50%。这一税率几乎与英国人目前的个人所得税相当。       我国全面征收资本利得税早埋下伏笔。2007年国税总局下发了《关于做好2007年度年所得12万元以上个人自行纳税申报工作的通知》，所谓个人所得就包括工资、薪金、股息、红利等所得。中国证券市场的利得征收十分复杂，企业在转让股权时获得的收益，需要交纳所得税；个人所得是暂不征收，小非抛售所得征收20%的利得税。房地产交易事实上有1%的个人所得税。       征收资本利得税意在实现财富的二次分配，减少高频投机交易，使房地产等投资品从投资品向消费品靠拢。       必须提出的是，征收资本利得税并非万能仙丹，同样有资本利得税，德国、加拿大房价稳定，而美国、日本房价节节上升。       主要原因是，前者除了资本利得税之外，还有严格与通货膨胀挂钩的货币发行机制，还有严格的财政纪律，绝不允许突破负债上限。但后者截然不同，虽然有了资本利得税，却大发信用货币，政府负债屡创新高，资本利得税填不满政府债务的黑洞，也就成为中看不中用的绣花枕头。   注：世界银行报告，揭示了中国如天堑般的贫富差距。     《大公报》报道，北京开始对商务办公楼、商业地产等非住宅类房产开征房产税，每年缴纳房产税税额以房产原值一次性减除30%为计征余值，税率为1.2%，但住宅类房产暂无征收房产税计划。北京成为首个向非经营性房产征收物业税的地区。     北京地税局地方税工作人员称，根据《中华人民共和国房产税暂行条例》的规定，房产税自1986年10月1日开始征收。对商业和写字楼以房产原值减除30%后的余值为税基，1.2%的税率。而住宅类房屋目前则免税。     让人无奈的是，理该正本清源的税收，被暂免、征收等割裂得支离破碎，没有基本的价值观，有的是闪躲，与无尽的辩解。     合法的税收是政府最重要的收入来源，征税并不可耻，可耻的是不把财政公开，而政务的透明改革远远落后于征税的脚步，没有严格的财政纪律。     给云南电话，希望能尽早见到外生的来信。每天耕作、上学后，能在小木屋里，写上几行字。   记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

已经过去的5月份，显示中国经济开始出现明显的通缩。目前谈论通胀已经不合时宜，如果农产品价格略有下跌，中国经济将浮现出内需不振与产能过剩的危机。       中国的表面通胀与实际紧缩，显示经济结构调整与扩大内需新市场迫在眉睫。中国可以回到依靠房地产的老路上去饮鸩止渴，也可以通过数年痛苦的经济紧缩，为未来的发展打下基础。何去何从，直接牵涉到中国未来数十年的发展大计。       经济通缩已经是不争的事实。       作为中国经济拉动内需最重要的两个市场，房地产市场与汽车市场销量逐月萎缩，房地产市场成交量报复性下挫，而汽车市场成交量逐月下挫。       整个5月的房地产成交量不堪回首，一二线城市商品房成交量全部重挫。4月14日国十条新政出台后的4月19日-5月2日两周时间里，北京一手住宅成交套数急剧下跌了57.2%，到5月底，成交套数累计下跌71.5%。上海情况同样糟糕，根据佑威及楼市专评网发布的数据，2010年5月，上海市新房（指不包括动迁配套房在内的商品住宅）累计成交面积仅为30万平方米，环比4月大幅萎缩70%。 新房成交均价为22338元/平方米，环比4月减少了2.6%。成交比08年低谷期低30%。       这还不是全部，5月天津商品房成交量逼近历史低点，90平方米以下的小户型成交量占比七成；南京黑5月成交量下挫七成多，最温和的广州成交量下挫30.6%。       汽车市场虽然同比销量上升，但环比数据却在坚定地下降。汽车优惠政策的井喷效应已经下降，从2009年底到2010年5月，汽车的单月销量呈现逐月下滑的趋势。中国汽车技术研究中心最新统计数据显示，5月我国汽车销量119.47万辆，环比降13.95%，同比增29.74%；5月汽车产量131.27万辆，环比降14.36%，同比增22.56%。       虽然同比数据漂亮，企业实际上已经处于艰难时世，不仅因为降价促销与库存增加，更因为去年销量大增传递出错误信号，引发一轮投资热潮，加剧产能过剩的危机。今年年初，中国工业与信息化部提出警告，却已无法改变大局。       据统计，此前国内汽车厂家公布的产能计划，2010年已经建成投产与即将完工的新增汽车产能将超过500万辆，加上2009年1350万辆的固有产量，2010年国内汽车总产销量规模计划约为1800万辆。而国内各大机构普遍对今年的汽车市场增长预期为15%，即保持在1550万辆的总销量，汽车将过剩200万辆到300万辆之间。汽车厂商与房地产商一样，把希望寄托于城市化，但过高的用车成本与逐渐下降的优惠措施，使小排量车销量大降，反而是进口高档车销量仍然看好，说明中国的汽车产业与房地产一样，体现出明显的贫富不均现象。       房地产与汽车销量下降，连累上下游产业的产能一起过剩。以影响最大的钢铁行业来说，很快从炎夏进入寒冬期。6月4日，一向有风向标之称的宝钢今年首次降价，各类钢材普降300-500元/吨，热卖的汽车板，降幅更是高达1000元/吨。房地产与汽车下降，导致高端、低端钢材一齐滞销。浙商证券5月25日的钢铁周报显示，建筑材料的主要用钢螺纹钢已经逐渐逼近成本线。       与汽车一样，钢铁行业库存增加，5月份钢铁企业的产成品库存指标超过60%，较4月份的39.3%上升了20多个百分点；社会库存方面，据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，截至5月28日，全国29个重点城市钢材社会库存量为1614.39万吨，比上月末上升2.09%。       与汽车行业不同，钢铁行业的产能扩张势头更加疯狂。今年以来，中国粗钢产量连续4个月在5000万吨以上，4月份国内粗钢产量更是再次创下历史新高。4月份，我国粗钢产量为5540.3万吨，同比增长27.0%，环比增长0.79%。       外部环境逼人，中国的出口量并未大幅下降，但是出口效益下降，有许多企业难以生存。由于欧元持续下跌，导致人民币实际汇率跟随美元变相升值20%以上。为了扭转不利局面，同时因为欧元破位下行已经非理性，据消息人士对路透社透露，对冲基金咨询公司Medley Global Advisors6月4日发布报告指出，中国正在买入欧元资产以稳定欧元汇率，促使欧元兑美元小幅走强，以免欧元兑美元跌破1.20这一敏感关口。       货币同样处于紧缩状况，虽然经济学家抱怨中国央行迟迟不加息，任由负利率扭曲价格，但现实是银行的资金头寸紧到匪夷所思的地步。       由于今年收紧信贷，央行不断发行央票回笼流动性，去年的窟窿无法补上，导致市场流动性在5月下旬突然收紧。与前4个月截然不同，构成我国基础货币主要组成部分的外汇占款在5月份意外下降。据央行统计，1~4月份新增外汇占款达到了10340.69亿元人民币。但5月份下降，无论是人民币一年期无本金交割远期合约，还是美国债券收益率的上升，都在显示资金重回美元、黄金避险。没有了外汇占款，中国央行即便想大肆发放货币也无可能。央行能做的就是减少央票发放，减少资金回笼，但与外汇与信贷的创造货币能力不可同日而语，今年5月，央行净投放2240亿元，依然未能缓解银行间头寸的紧张状况，银行间的短期同业拆借利率大幅上升。       目前，标准普尔指数在1000点徘徊，而沪综指在展开敏感的2500点争夺战，一旦破位下行，信心丧失，下跌无极限，对于资金缺口严重的大型企业十分不利。       有投机者开始进入楼市、股市抄底，他们打赌政府会象以前一样放松信贷与房地产调控，进而在产能过剩、实体经济紧缩、资本市场泡沫的恶性循环里打转。       但投机者会付出惨重的代价，与以往不同，虽然实体经济呈现通缩局面，但政府的应对之策是加大保障房供给，通过高铁的建设加快城市化进程，同时通过国民收入倍增计划提高中低收入阶层的消费能力，这种做法也许无法收到短期之效，却能造福于长远。当然，中国将为此付出代价，经济短期紧缩，转型痛苦而漫长，房地产以及大盘股必须重新估值，不可能大幅上升。       表面上，房地产在内的经济政策似乎并不那么雷厉风行，在平静背后酝酿着大风暴。   注：此文争议与反对声都大。     发上与编辑吴先生的探讨信：     《通缩》一文争议多，批评也多，我都看到了，与朋友讨论时，也听到不同意见。     一直在关注中国经济和市场的微妙变化，这种变化与以往都不同，表现在各个方面。实体经济有下行趋势，而CPI还有上升动力，虽然不持久，对于中低收入阶层有打击。     用通胀、滞胀或者通缩很难概括，但暂时很难想到精准的词来描绘。 也许会用一系列文章描绘新经济现象。     继续密切观察。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

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