华尔街

刘罡 英报：中国官员昂贵手表被起底 英国《每日电讯报》 9月19日的报道 说，中国一位目光锐利的博客作者发现，中国许多高级官员都佩戴着显然靠他们自己的工资不可能买得起的昂贵手表。对网上图片的研究发现，不少中国官员都戴着劳力士、伯爵、欧米茄和卡地亚等名表，这些手表的价格都在人民币几万元以上。报道说，通过研究谷歌图片搜到的新任铁道部长盛光祖的照片发现，他先后戴过的多款名表总价值达人民币40万元。 报道说，这位网名叫“花果山总书记”的博客作者通过研究网上图片还发现，卫生部一位副部长佩戴过一块价值人民币10万元左右的劳力士Submariner手表，国家行政学院一位副校长佩戴过的一款手表很像是伯爵Emperador，其价值在人民币10万元以上。 澳报：汪洋谈“广东模式” 澳大利亚《悉尼先驱晨报》 9月2日的报道 说，中国人口最多省份的领导人正在谨慎地倡导一种更为民主的施政模式，它与中国当前占优势地位的政治风向是对立的。报道说，当《悉尼先驱晨报》记者问汪洋他的观点是否将占据优势时，汪洋回答说，“广东模式”和“重庆模式”间不存在竞争。他说，这两种模式都应被视为一个更大规模“探索”进程的一部分，二者之间没有矛盾。 报道说，中国许多知识分子呼吁，要给“重庆模式”找一种替代模式，“重庆模式”以政府为中心，它得到了重庆市委书记薄熙来的推动。报道认为，汪洋对更具自由色彩的“广东模式”的肯定，某种程度上是对知识分子这一诉求的回答。报道说，过去两年，汪洋收敛了他相对具有自由主义色彩的言论，但最近几个月他又开始更加自由地讲话了，他说正在把自己的一些想法付诸实践。 美报：中国低调回应美国对台军售 美国《华盛顿邮报》 9月19日的报道 说，虽然中国外交部发言人周一表示，中国“强烈反对”奥巴马政府给台湾F-16 战斗机升级的计划，但这位发言人克制的措辞暗示，中国领导人在这件事上可能想避免引发一场与华盛顿的全面冲突。 报道说，中国领导人可能认为，美国决定对台湾老旧的F-16 A/B战机进行升级改造标志着华盛顿方面的一个让步，台湾一直寻求向美国购买更为先进的F-16 C/D战机，而奥巴马政府迄今为止都拒绝了这一要求。 （本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: A ‘Malign Intellectual Subculture’ – George Monbiot Smears Chomsky, Herman, Peterson, Pilger And Media Lens .

埃里克·杰克森 披露：在发表本文时，作者持有新浪及雅虎股票。 在过去的18个月里，新浪（SINA）微博毋庸置疑地成为了中国最受欢迎的网络服务之一。根据最近的一次统计，新浪微博目前已拥有超过2亿用户。 强大的用户群能在公司的市值上清晰地体现出来。目前，新浪的市值为72.5亿美元，而搜狐（SOHU）的市值则为27亿美元。在微博进入网民的生活之前，这两家公司均属于纯正的门户网站，实力旗鼓相当。但从去年12月份以来，新浪的股价上涨了60%，微博为新浪带来了30亿美元的额外市值，而微博用户群较小的搜狐，其股价却下降了8%。 以现有规模，新浪本来可以在微博上引进大量的广告，甚至还可以在微博上跟踪网民所发布的信息并向他们发出个性化信息。但是迄今为止，新浪仍未把其广受欢迎的微博转化为一棵摇钱树。 部分新浪投资者和分析师都对新浪CEO曹国伟的策略感到不满，认为他应该尽早开辟微博的收费业务，而不是进行不断的投资。但他们忽视了的是，曹国伟目前所采用的策略只不过是在步他人后尘而已，这套策略早就被世界上那些最成功的网络运营商充分实践过。 早在上个世纪90年代，华尔街的许多分析师都在嘲笑当时刚迈入电子商务领域的亚马逊（AMZN）。亚马逊在成立初期饱受了连续多年的巨额损失，很多人都不看好亚马逊的前景，在那时，华尔街上很多刚上市的公司在几个季度之内便获得盈利是司空见惯之事。 不过，亚马逊并没有在上市之后迅速扭亏，甚至在经历了互联网泡沫以及众多公司关门大吉之后，亚马逊仍处于亏损之中。但是亚马逊并没有气馁，他们清楚地意识到建立自己的品牌以及强大的销售和物流服务的重要性，因为竞争对手是无法在短期内模仿这些无形资产的。尽管亚马逊常年背负着重大的亏损，但是他们从来没有面对过现金流的难题，这是因为债主和投资者都坚信亚马逊能走上光明大道，从而对其不离不弃。最终，亚马逊不负众望，转亏为赢，并且盈利巨大── 但这一切都是在亚马逊公司上市将近10年之后才实现的。 马云在上世纪90年代末期开始建立他的阿里巴巴帝国。最初，他从软银的孙正义和高盛那边获得了第一笔资金。经历了12年的努力奋斗之后，马云终于在B2C（淘宝商城）、C2C（淘宝）和网络支付（支付宝）这三个领域里打造了独霸一方的天下。 在淘宝成立初期，马云的主要竞争对手为易趣网，后者为一家由美国eBay（EBAY）所支持的电子商务公司。易趣网选择了按照美国标准来收取交易费用，而马云则选择用超低的费用来吸引客户。 马云的策略最终奏效。2005年，淘宝的市场份额超越了易趣网，从此以后更是一发不可收拾。根据雅虎（YHOO）公布的财务报表（雅虎持有阿里巴巴40%股权）所透露的部分资料，阿里巴巴集团一直到去年才开始盈利。阿里巴巴成功的秘诀在于把眼光放的长远，而不是急功近利。别忘记，阿里巴巴花了12年才建立起其今日的市场地位。 Facebook和Twitter也面对同新浪微博一样的批评，许多人都抱怨这两家公司的盈利无法让人满意。Facebook和Twitter分别问世了八年和五年，从成立至今，这两家公司的规模在不断地壮大，Facebook的市场估值达到了800亿美元，而Twitter也达到了100亿美元。 但是，大部分媒体对这两家公司的盈利前景仍然抱有怀疑的态度，股评家经常笑话Twitter还未能找到自己的经营模式。相对而言，新浪在向市场解释微博的六种不同盈利模式方面的工作就做得比Twitter强。 接下来的问题是，面对同样亏损的公司，人们如何区分像亚马逊这样成功的公司和像宠物零售网站Pets.com这样最终走向倒闭的公司呢？我们如何判断Twitter、新浪微博和团宝网这些目前仍然严重亏损的公司或服务将来能否成功呢？ 我认为大家应该关注两个要点：一是其服务受欢迎的程度；二是其用户是否愿意成为回头客。 亚马逊之所以如此受欢迎并拥有这么多回头客是因为他们拥有便捷易用的网站和大量的存货。淘宝不仅拥有这些特征，而且还能以低价吸引客户。Facebook和Twitter都广泛地延伸了他们的服务范围，使大部分的常用客户（占总客户量的40%）都把这些服务变成他们日常生活中的一部分。 而Pets.com从头到尾都没有受到市场的完全认可，因此他们无法在持续的巨额亏损中生存下去，只运营一年多便关门大吉。易趣网的衰退主要是因为淘宝能提供更加舒适的服务，因此当用户体验了淘宝之后，他们便迅速成为了淘宝的回头客。 就团宝网、拉手网等团购网站而言，虽然他们都深受欢迎，但还没拥有自己的忠实用户。要知道，团购网的用户时时刻刻都在寻找更优惠的交易，因此他们对任何一家团购网站的忠实度都较低。这意味着任何团购网都需要一个新的经营模式，不然他们就始终面对客户流失的窘境。 但就新浪微博而言，它受欢迎的程度和回头客数量都相当高，这能为公司带来可观的未来收益。过去的一年时间里，新浪的管理层一直十分明智地继续投资，不断提高微博用户的舒适度和迅速增加用户群。只有更多的努力耕耘才能换取回报，曹国伟正努力恪守着马云、马克∙扎克伯格和杰夫∙贝索斯的成功秘诀。 （本文作者埃里克·杰克森，美国哥伦比亚大学战略管理博士，智治基金创始人与管理董事。文中所述仅代表他个人观点，您可以通过 新浪微博 与他联系。文中所述仅代表他的个人观点。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: A ‘Malign Intellectual Subculture’ – George Monbiot Smears Chomsky, Herman, Peterson, Pilger And Media Lens .

PAUL GILLIS 西 方监管机构正在努力应对中国境外上市公司越来越多的欺诈行为。到目前为止，他们一直是关注于个案的解决。但这些丑闻应当让人们对西方市场上的中国概念股做出远更深刻的反思。 基本问题在于，当前旨在保证公司适合上市的规则是不够的，没有起到保护投资者的作用，让他们远离连完全合法的中国公司都存在的巨大风险。最近的一个例子就反映了这方面的缺陷。 从各个方面来讲，世纪佳缘(Jiayuan.com)都是一家完全诚实的中国公司。它据说是中国最大的网络婚恋平台，5月份通过在纳斯达克(Nasdaq)上市融资7,800万美元。这家公司有一个远近闻名的品牌、一位聪明的创始人，和一个合理的商业模式。但即使是这样一家没有一丁点不端行为的公司，它的招股说明书当中，除了提到发展中国家一般都存在的法治不明朗等风险外，还有另外一些值得警惕的地方。 比如，世纪佳缘在公司结构和品牌上面所做的法务处理似乎就存在一些问题。由于外资在技术意义上不能投资中国的互联网服务行业，世纪佳缘就建立了一个“可变利益实体”(VIE)。这是很多中国概念股都有的一个特征。 根据这个结构，公司的运营部分和海外上市部分在技术意义上是两个完全分开的实体。中国人控制的部分同上市部分签署一系列转让收入的合同，让两家公司的账簿能够根据美国会计准则合为一体。这是一种高风险结构，因为外国股东实际上并没有真正持有相关中国公司的股份。 但在VIE结构以外，世纪佳缘还披露了多个重要的风险。其中一个重大风险与世纪佳缘的离岸公司合规问题有关。中国2006年发布的一个规定要求，中国居民在设立离岸公司之前，要先在国家外汇管理局登记。世纪佳缘的招股说明书说，其创始团队在设立VIE结构所用离岸实体的时候没有做到这一点。 当世纪佳缘力图在IPO前夕纠正这一问题时，国家外汇管理局却不给机会。这差一点就让世纪佳缘丢掉了营业执照，直到最后一刻经过一番争吵，把VIE结构中北京部分的控制权划转到上海一个在向外管局登记时没有遇到麻烦的世纪佳缘实体，才化险为夷。但这并没有彻底解决问题。世纪佳缘说目前它已经完成必要的登记，但有一个问题还没有回答：为什么在这个可能事关生死的问题都还没有解决的时候，就把IPO推向了市场？ 在向投资者进行推介的时候，世纪佳缘公司也指出，其品牌名称和商标“世纪佳缘”是中国最知名且最值得信赖的网络婚恋交友品牌。但前提是该公司拥有这一品牌。招股说明书中披露说，该公司2003年开始使用这一品牌时并未对这一商标进行注册。 当该公司高管在2007年想要注册商标的时候，他们发现这个商标早在2005年就已经被人注册了（商标注册人的身份未被披露，但此人很可能是想通过将商标转让给世纪佳缘而从中获利）。世纪佳缘想要夺回在2005年被人注册的商标，但中国的法律制度在这类案件上仍然存在空白，所以争议结果是未知的。投资者应该质疑的是，此类和其它影响较小的商标纠纷是否早该在首次公开募股前就已经处理清楚。 请记住，除了这些被充分披露的风险，世纪佳缘看上去是一家名副其实的公司，即一家具备盈利能力的大型婚恋交友网站运营商。前面指出的这些潜在问题也并不奇怪。在美国上市的中国公司提交给SEC的备案文件中充满了类似的怪事。 所以，通过对这一个案的研究，让我们对参与其中的西方市场专业人士所起到的作用提出质疑。到目前为止，法律上对承销商、律师和会计师提出的惟一要求是披露相关风险。但当不确定性大到一定程度的时候，难道不应该暂停IPO吗？ 我认为应该如此。目前，按照要求，审计师本应评估一家公司是否具有持续经营的能力，但审计师往往只关注企业的财务实力，而不是经营的可持续性。律师和承销商要做的只是“尽量”披露风险，让投资者报最乐观的希望。 但审计的基本目的应该是给投资者提供有关一家公司财务状况和生存能力的可靠信息。现在该是对招股说明书中所披露的风险的实际严重程度进行全面评估的时候了。在世纪佳缘的案例中，这样的评估本应指出，尽管该公司目前尚能盈利，但公司的持续经营能力面临严重的法律风险。 美国上市公司会计监管委员会（PCAOB）正在考虑出台一个规则，给予审计师更多的空间，以全面看待一家公司面临的各种风险，从而有助于推行全面评估。从监管在美上市的中国企业的角度来看，此类规定将是监管方面的重大进展。眼下投资者在问的一个问题是：他们是在欺诈吗？而投资者本应该问的是：他们到底是否具备上市的资质？ （编者注：保罗•吉利斯是北京大学光华管理学院的访问教授。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: A ‘Malign Intellectual Subculture’ – George Monbiot Smears Chomsky, Herman, Peterson, Pilger And Media Lens .

李迅雷 当 前CPI环比仍在上涨，尽管8月份广义货币供应量M2增速已经创了六年来新低，M1增速也比去年同期降低了近一半，但物价上涨的势头并没有得到有效抑制。为何12次上调存款准备率、五次加息，还是不能控制住通胀呢？通胀作为一种货币现象为何不受货币紧缩的影响呢？原因在于通胀不仅是货币总量扩张过快导致的，与货币相关的收入结构变化对通胀的影响或更大。 货币超发导致贫富差距扩大却无高通胀 传统货币数量论认为，假定一国的货币流通速度基本不变或稳定，则该国货币供给量的增长应该等于物价上涨率加经济增长率之和，即ΔM=ΔY+ΔP；当一国货币供应量的增长率大于物价上涨率加经济增长率之和，即ΔM＞ΔY+ΔP时，就意味着该国出现了超额货币供给。大量超额货币的存在往往会导致严重的通胀或通胀压力。但是，中国从2000-2010年的M2平均增速超过18%，GDP增速在10%左右，但CPI平均涨幅约为2.5%，没有引发严重通胀。美国经济学家麦金农在1993年把这种大量超额货币供给与低物价水平并存的现象称为“中国之谜” ，即货币莫名其妙地“消失”了。其实，从资产价格大幅上涨的角度看，是容易解释“货币之谜”的。 如果我们进一步来量化中国因外汇占款增加而导致基础货币投放过多的证据，则可以从2003年4月开始发行央行票据来估算货币创造的量：至2010年末，大规模对冲操作持续八年，对冲率(存款准备金余额+央行票据余额/外汇占款余额)约为75%-80%，还有约5.5万亿元没有回收。没有回收的巨额流动性导致主要资产价格的大幅上涨，如房地产、黄金、有色金属等矿产品，其中大类资产如房价从2000年至今上涨了五倍以上，黄金涨幅也在五倍左右，原油价格上涨了三倍多；而小类资产如珠宝玉器、古玩书画等涨幅更大，这是因为超发的货币都去追逐稀缺性资产，从而也导致了资产泡沫。 因此，过去10年中国的超发货币实际上是通过资产价格的膨胀所吸纳，对普通消费品的价格影响不大，如猪肉价格2000-2010年的10年间大约上涨了1.1倍左右，因为一方面中国作为制造业大国，产能在过去10年中大幅增加，供给过剩抑制了物价上涨；而另一方面，贫富差距的扩大也抑制了低端消费品价格的上涨，从城乡收入差距看，从2000年的2.8倍提升至2010年的3.3倍，而贫富差距则拉得很大。 从保姆紧缺到CPI“补涨” 据说2011年深圳保姆缺口达15万，而一年以来保姆工资的涨幅达到50%左右，是所有行业中涨幅最大的。实际上保姆工资的大幅上涨，是因为低端劳动力原先的工资偏低，而富裕阶层群体人数的增加与收入的大幅提升，刺激了对家政服务的需求，最终抬高了家政服务的市场价格，并导致家政服务人员的短缺。而家政服务人员收入提高的同时，也拉高了农村外出务工人员的机会成本。据统计，年初至今农民外出务工收入增长20.1%，工资形成正从“生存成本定价”转向“市场型劳资谈判定价”。外出务工人员收入的增长，拉高了务农人员的机会成本，从而导致农产品成本的上涨。从逻辑上讲，不同品种的农产品成本中，劳动力成本所占比重较高的，则涨幅更大。 随着城市地价快速上涨，拉动了城郊地价，并进一步传导至农业地价。此外，一些农业龙头加工企业和种植大户，大规模租地经营，也在一定程度上提高了农村地价，从而抬高农产品生产成本，推升农产品价格。另外，如化肥、农机产品涨价等，也同样会推升农产品价格。 因此，本轮通胀的主要特征就是成本推动型的，其中劳动力成本的提升是通胀居高不下的主因，因为一方面它拉动了商品和服务价格的上涨，另一方面，由于低收入阶层收入水平的提高，也相应增加了对日常消费品的需求，从而导致食品价格上涨幅度超过家电等非食品的涨幅，如8月份猪肉比去年同期上涨了45%，远超CPI涨幅。 如果把2000年北京蔬菜批发市场部分蔬菜的年均价与2011年9月14日这些蔬菜价格作比较，发现过去11年土豆上涨了43%，大白菜上涨了84%，韭菜上涨了50%，西红柿上涨了20%，胡萝卜上涨了105%。在食品中，蔬菜价格的涨幅要小于肉禽类的涨幅，这与蔬菜不宜储存有关，因而蔬菜价格更能反映消费的供求关系及人工成本的变化，即便是小麦、玉米等相对适宜储存的，过去10年的涨幅也都不足一倍。 由于粮食、蔬菜价格在过去总体涨幅不大，这也是导致农民收入低下的原因，将来要缩小贫富差距，就必须让农产品的价格涨上去。此外的手段是，提高农业产业化经营的比例，即提高农业劳动生产率，减少农村人口，均有利于缩小城乡收入差距。可见，缩小贫富差距与粮食、蔬菜价格的平稳之间存在悖论。而中国城乡收入差距收敛趋势已经形成，这就意味着今后的通胀压力会长期存在。 应对通胀最好方法：少干预多补贴 今年以来，中国用于民生方面的财政支出比重已经明显增加，说明在中国的基尼系数达到0.5左右的时候，再不增加在社会福利和保障方面的投入，社会平稳将难以维持。而市场经济本身在这个时候，也会发生自动调节收入结构的功能，使贫富差距趋于收敛。基于这样一种判断，预计CPI的“补涨”过程还比较漫长，9月份CPI将在6%左右，11月份大约回到5%左右，但明年恐怕还是会维持在4%左右的偏高水平。 通胀是货币总量投放过多引起的，但货币总量投放过多还导致通胀之外的结构性问题，如收入分配不均、贫富差距扩大等。若为了抑制通胀而过多地干预价格，则非但不能解决经济结构性问题，反而导致加重价格结构问题，导致资源的错配。 例如，对汇率的过多干预，压低人民币汇率，导致出口高增长，外资及热钱大量流入，从而使得基础货币的超量投放，导致资产价格膨胀，最终触发通胀。为了应对通胀，减少中低收入群体的抱怨，就不敢对老百姓生活关联度大的水电煤气价格实施涨价，导致发电企业不愿发电，人为导致电荒。同时，还通过进口农产品，如粮食、猪肉等来平抑国内物价，导致农民利益受损。因此，无论是金融领域的汇率、利率，还是商品领域中的部分所谓关系到国计民生的商品价格，都存在“被管理”的现象，其结果是价格被扭曲，各类制度性、结构性问题盘根错节，成为经济转型的巨大障碍。 因此，既然我们选择了市场经济模式，那就要通过市场化的方式来化解诸多问题，只有市场化方式解决不了的问题，才属于政府的职能范围，如为缩小贫富差距所采取的财税政策，用来转移支付，增加公共服务和公共福利，对低收入群体进行补贴等。既然在缩小贫富差距和抑制通胀之间存在悖论，那么，就不应该采取人为调控物价的方式来抑制通胀，而是通过市场化机制来理顺金融和商品领域内的价格，该涨的就让它涨，该跌的就让它跌，只要在财政上给予中低收入群体相应的物价补贴，就可以来弥补通胀对老百姓带来的生活成本上升的损失。 中国在上世纪80年代都采取过物价补贴和对存款和购买国债实行保值贴补等人性化的举措，现在应该更有能力实施了，因为财政收入的增速和规模比过去高很多。今年财政收入预期超过10万亿，拿出其中的2%来作为对中国低收入家庭的物价补贴，基本上就可以完全抵消通胀对低收入家庭的负面影响了。 （本文作者1996年进入原君安证券从事债券研究，1998-2008年先后担任原君安证券和国泰君安证券研究所所长；现为国泰君安证券总经济师、首席经济学家；他同时还是上海市人大常委委员、财经委委员，中国证券业协会证券分析师委员会副主任委员。文中所述仅代表他的个人观点。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: A ‘Malign Intellectual Subculture’ – George Monbiot Smears Chomsky, Herman, Peterson, Pilger And Media Lens .