时寒冰

伯南克会说什么？     时寒冰     北京时间明天（9月22日）凌晨，美联储主席伯南克将公布议息会议讨论的结果。上午课题组讨论时，我做了简单猜想：     QE1、QE2的效果有限；美国轻松度过主权债评级下调危机；通货膨胀高企；华尔街配合不力；加之已有QE2.5对接美国的地方债务，实现了“三位一体”。美联储扩大其资产负债表的难度很大，QE3的问题将继续向后推。     虽然会议谈了两天，但可选择的余地不大，推出的措施会低于人们的预期。     伯南克的可能态度或选择：       1）重申美国面临的问题很严峻，就业仍然不景气，但特别强调财政政策的重要性，把部分责任推给奥巴马政府，不蹚民主、共和两党争吵不休的浑水，在减轻自身压力，把球踢给民主、共和两党。     2）重申上次宣布的低利率政策。     3）“扭转操作”（即通过减持短期债券、增持长期债券来调整美联储当前 的资产组合构成，目的是为了压低长期利率，刺激投资和支出），与QE不可同日而语，即使推出效果也很有限。     4）下调商业银行的超额准备金利率，从现在的0.25%下调到0.1%，以鼓励放贷。效果很有限。     5）伯南克重申，美联储对美国的经济衰退风险，绝不等闲视之，将视情况变化随时推出新的刺激措施，以增加就业，促进美国经济的复苏。     总之，美联储这次可选择的余地太小，很多两难因素让伯南克无计可施，不得不和稀泥。这次的会议结果会让很多人的预期落空。有点类似我们常看到的“这是一次团结的大会、胜利的大会、和谐的大会”但除了空话、废话、套话，新意了了，乏善可陈。     对市场的影响：     1）在美国轻松度过主权债评级下调危机，及欧债危机的恶化，强化了美元的霸主地位。特别强调，通过前两轮定量宽松的货币政策，美联储手中累积了大量的现金。这是一个被很多研究者忽略了的重中之重的大问题。美联储比任何主体都更有动力和欲望推出QE3，同样是因为可以累积更多的现金，如果条件允许，伯南克绝不放过这样的机会。     2）美国轻松度过主权债评级下调危机后，黄金的投资价值阶段性削弱。美元与黄金的同步性问题，也明显变弱。在更强烈的危机将黄金与美元重新放入一个轨道之前，二者的同步性会越来越弱（美元与黄金初期的同步性是黄金与美元的互相吸引，而后是美元向黄金的靠拢，再之后则是美元主导，黄金被其吸引，因为美元的能量已开始大于黄金——这种状况将延续到这个阶段的结束）。相应的，A股与黄金趋势的跷跷板关系也不复存在。     3）美元的趋势，参见《九月的棋局》中的分析，观点不变。无论QE是否推出，美元的趋势都只有一个，它不会因为QE而发生改变。会一直延续到美元“被”走强的阶段结束而走出独立趋势。因为，这个阶段的很多影响趋势的因素已经发生质的变化。其实，美元从8月30日就该步入上涨趋势，特意在验证几天后才在《九月的棋局》中公布，因为此前的判断已得到确认。     4）欧元的趋势，参见《九月的棋局》中的分析，观点不变。欧元的危机仍将继续恶化。很多时候，仿佛2008年9月后的情景再现。一些国家会在惊恐之余作出激进的选择……无论是华尔街还是伯南克，都在等待这样的结果。         这些只是假设，以伯南克的态度为准。没有谁比伯南克自己更能知道伯克南本人到底要说什么、要选择什么。这些猜想只是一名普通趋势研究者出于好奇所做的一个小游戏而已。不妨一笑了之。     顺便给自己的新书《时寒冰说：经济大棋局，我们怎么办》做一下广告：大趋势不可逆，一切尽在棋局中。           匆于9月21日中午 链接：九月的棋局 链接：从美联储的宽松到中国泡沫 链接：债务危机·泡沫·命运之战（新浪） 链接：哈尔滨新书发布会花絮（60张照片）   链接：曹建海：我以我血荐轩辕（新书序言） 链接：刘广元：在震撼中感悟大爱之美（新书序言）   链接：周洛华：深怀悲悯的金融战略家（新书序言）     链接：乔良：悲壮的先知——序时寒冰《经济大棋局》 链接：贵州贫困山区助学（视频，含20分钟演讲） 链接：爱心图书馆捐赠及游嵖岈山（35张照片） 链接：云南二次爱心捐助行动（含30张照片） 链接：云南抗旱救灾感悟（含44张照片） 链接： 贵州助学·感悟  

  说明：由于被临时抽调参与一项课题研究，本人博客和微博近期停止更新。但如果能挤出一点时间，偶尔会发表一点粗浅的看法，为关心我的朋友研判趋势提供一点参考信息。永远祝福您和家人！——暖之 九月的棋局     时寒冰     我在《时寒冰说：经济大棋局，中国怎么办》中，有关债务危机演变和中东局势发展的分析，正在一一变成现实。这让我深为忧虑。债务危机这条“带血”的主线，正在产生出巨大的破坏性。尤其从下周开始，这种破坏性会越来越清晰地显露出来。      （一）美联储     北京时间8月26日晚间，美联储主席伯南克并没有暗示市场期待的QE3，而是表示，关于可选宽松政策的冗长探讨将推迟到9月中下旬，即联邦公开市场委员会(FOMC)的下一次货币政策会议之上。     这个结果在意料之中。因为，这次货币政策会议之前，危机的氛围由于对QE3的预期而变得不值一提——这显然不是出台QE3的时机。     伯南克需要等待条件成熟：     1）通胀压力。美国劳工部近期公布的数显示，7月份，经过季节性调整的CPI环比上涨0.5%，而6月份，CPI是下降0.2%，同比计算美国CPI增速已高达3.6%，远高过2%的物价目标。如果通胀压力不低于2%，QE3推出就面临一个巨大掣肘。     具体分析，7月份，美国经季节性调整的CPI同比上涨3.6%，其中，能源分项同比上涨19%，剔除食品和能源的核心CPI上涨1.8%。这意味着，美国如果真想推出QE3，必须压低油价。     2）政治压力。德克萨斯州州长里克·佩里称如果伯南克继续印钞的话，应该遭到“叛国罪”的指控。这种言论很容易受到共和党和茶党的共鸣。因此，伯南克把9月20日的货币政策会议，延长两天，让大家充分讨论，等于向外界昭示：无论推出QE3或不推出QE3，都是集体讨论的结论，以减轻自身压力。      3）效果压力。QE1和QE2推出后的效果，一直饱受质疑。如果很多人认为前两轮定量宽松的货币政策并未提振美国经济，反而加剧了通胀压力。现实困境在于，现在的风险溢价远远低于2009年和2010年，联储提高风险偏好的能力将受到限制。只有推出比QE1和QE2更有力度的措施，才能促进经济增长，这显然让美联储万分作难。     4）民众的反感。定量宽松的货币政策相当于对民众悄悄征税，是民众本来就反感的。除非“让民众感觉到出台第三轮定量宽松货币政策比不出台对他们更有利”（详见本人《大道至简之十五：找源头，步步深入分析》），美联储推出QE3才有基本的基础与合法性。     美联储现在其实并不着急。     2011年8月10日，我在《从美联储的宽松到中国泡沫》中分析认为：对到期证券回笼资金再投资与延长超低利率的组合，本质上就是一种量化宽松的货币政策，只是不叫QE3而已，而是折中版本QE2.5。其实，对于美国而言，延长超低利率至2013年中旬的作用，以及QE2.5与美国州、市地方债的对接，加之美国实体经济的复苏，反而使得QE3推出的必要性不像以前那么大了——除非再有新的严重危机爆发。那么，这个QE2.5的规模是多大呢？……估算下来，每月大约450亿美元。     有了QE2.5，就意味着，美国三个层次债务危机的圆满解决，做到了“三位一体”，何况，美联储还明确表示，将维持0-0.25%低息政策至2013年中旬。     （二）华尔街     美联储不急，但华尔街急。     诚如我在《大道至简之十五：找源头，步步深入分析》所说，只有“让民众由于美联储不出台第三轮定量宽松货币政策而受损”，才能为QE3扫清一个重要障碍。对于民众而言，能够消除制约QE3出台障碍的路径选择：     1）股市下跌。     2）油价快速下跌引起通胀压力减弱——至少给人带来这样的预期。     要想做到这些，华尔街的选择：     加剧欧债危机，让欧元露出明显的崩溃迹象，拖累全球股市，并压低油价。     华尔街如果让欧债危机出现前所未有的恶化，是很容易做到的。我在《时寒冰说：经济大棋局，中国怎么办》中分析认为，矛头一旦对准西班牙就意味着新一轮空前危机的展开。这种表述，确切的应该为，对准西班牙或其以上的核心国家，也就是说，无论对准西班牙、法国还是德国，效果都是一样的。华尔街出于紧迫感，更想绕过西班牙，直接把矛头对准法国。     国际清算银行的数据显示：2010年年底，欧洲银行业持有1363亿欧元的希腊总债务，其中60%以上由法国和德国银行持有，除此，法国和德国银行业还分别持有爱尔兰、意大利、葡萄牙和西班牙5898亿美元和4988亿美元的债务资产。     根据欧洲银行业压力测试，德法两国银行业仅在希腊国债中的暴露头寸，就已经分别达到了银行一级核心资本的12%和6%。     欧债债务危机已经与金融系统紧紧捆绑在一起，风险传递的速度非常快且非常充分。     欧债危机正在蔓延到实体经济。     欧洲央行理事、比利时央行行长Luc Coene在接受采访时表示，欧洲的流动性和经济信心问题虽然不如雷曼崩溃后时期那样严重，但却正在朝那个方向发展。     经济数据显示，德国第二季度GDP环比增长了0.1%，远低于市场预期的0.5%。受此拖累，欧元区第二季度季调后的GDP初值环比增长0.2%，低于预期的增长0.3%，且远低于第一季度的增长0.8%，创2009年第二季度以来新低。欧元区核心德法两国增长乏力，使得欧债危机的阴影更为浓郁。     欧债危机要恶化，华尔街只需加一根稻草即可。最近，美国最大的6家货币市场基金已停止了对意大利和西班牙银行的放贷，并开始削减在法国银行的投资。     欧债危机空前恶化的时刻，正在渐行渐近。     （三）IMF火上浇油     失去卡恩的IMF，已经不再是欧洲的庇护神，而是添乱者。     拉加德魔咒般的言论，让欧元国痛苦不堪。     8月27日，拉加德在美联储的Jackson Hole会议上号召欧洲各国应向各银行“紧急注资”以防止债券债务危机扩散。此言一出，欧洲官员愤然反击，指责她对欧洲银行业的健康状况发出了“令人困惑”和“具有误导性”的攻击。     随后，《金融时报》8月31日报道称，IMF估计欧洲各银行所持欧元区不良主权债务对其资产负债表造成了严重损害，资本损失可能高达2000亿欧元（约合2870亿美元）。欧洲银行业的有形普通股权益的降幅高达10%—12%。     IMF并没有高估欧债危机风险，但它的这种“提醒”，却会让华尔街的攻击性变得更强，攻击点变得更加精确。     当下，如果华尔街想让欧元出现一轮崩溃性下跌，是易如反掌的事情。     这也意味着，下周起，美元将被走强。      （四）美国政府     奥巴马是幸运的，他一口气干掉了美国的两大敌人：拉登、卡扎菲。并且，很快渡过了主权信用评级带来的危机。     奥巴马最大的挑战，依然在经济层面。     美国的奥巴马政府，当然渴盼QE3——任何政府都喜欢通过狂印货币来转移民众的财富，完成自己的计划。     在这一点上，美国政府与华尔街的利益重叠。     也因此，标普才敢调低美国主权信用评级。值得一提的是，美国国债市场不但没有因美国主权信用评级下调而出现萧条，反而变得更加火爆。8月18日，美国10年期国债收益率一度创下1.976%的日低——美国国债收益率跌破2%的情况在其历史上也是非常罕见的。“借债越多，利率越低，借钱越容易”的境界，除了美国，这个世界上没有任何一个国家可以做到，甚至连想都不敢想。     既然在QE3问题上，美国政府与华尔街的利益重叠，其某些路径也会产生殊途同归的效果。比如，要让民众“由于美联储不出台第三轮定量宽松货币政策而受损”，捷径依然是打压股市（这同样有利于压低消费，抑制通胀）。9月2日，美国联邦住房金融局对华尔街17家金融机构提起诉讼，称这些大银行通过提供不实房贷信息，在过去几年里向政府支持的房利美和房地美出售了价值近2000亿美元的高危房贷及抵押贷款担保证券，导致“两房”巨额投资损失，要求银行赔偿“两房”损失的本金、利息并支付罚金等。     被起诉的银行是华尔街最大的17家美国本土及外国大银行，包括美国银行、花旗集团、美林证券、摩根大通、摩根士丹利、巴克莱银行、高盛、德意志银行、苏格兰皇家银行、瑞士信贷等。这一起诉是2008年金融危机以来美国政府针对华尔街大银行在房市崩溃及金融危机中的责任所采取的最大规模的法律行动。传息传出，美国银行股大跌，拖累整个美国股市走低。     美国此举还有一大好处，加速美国银行资金从中国股市和香港股市套现。8月29日，美国银行正式公布减持建行股份，美银出售131亿股，持股建行比例从10.23%降至约5%。该交易约83亿美元，为美国银行带来约33亿美元的税后收益。     （五）新兴市场国家     在整个棋局中，中国的选择非常重要。     欧洲希望中国买其债权，帮助它摆脱危机，同时，又对中国挥起大棒，大打贸易战。如此情形，在中国历史上外交最羸弱的时候，也很难看到。     当然，很多人更关心，中国的货币政策会不会调整。     中国政策的短线变换一向非常之快，令人目不暇接，但这并不意味着没有主线可言。     8月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析当前国际金融形势及其影响，研究制定应对措施。会议指出，当前国际金融市场出现急剧动荡，世界经济复苏的不确定性、不稳定性上升。我们要冷静观察，沉着应对，做好防范风险的准备……继续采取综合措施，维护我国经济和金融安全。     货币政策调整迹象明确显露。     随后，美债风波渡过。     欧债危机变缓——尽管只是暂时的假象。     但是，这足以令短线客改变态度。     8月26日，央行下发通知，拟将商业银行的信用证保证金存款、保函保证金存款以及银行承兑汇票保证金存款等三类保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。其中，工、农、中、建、交、邮储银行，从9月5日上缴首批保证金存款准备金；而其他银行从9月15日上缴。粗略估算，三类保证金纳入存款准备金缴存范围，预计约冻结银行资金9000亿元，相当于三次上调银行业存款准备金率。     随后，温总在《求是》发表文章指出：稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。     我的学生问我是否坚持原来的观点不变。     我的回答是肯定的：不变。研究趋势最怕的就是随波逐流，跟着繁杂的信息变得紊乱。任何时候都必须保持清醒并坚定立场。     在寻求相关政策的合法性方面，国内可能继续采取类似美国和华尔街的做法，只是要脑残许多。其原理是：只有民众因股市之痛，才能压过调整货币政策之痛，毕竟，宽松的货币政策相当于稀释民众的财富，是很容易遭到抵触和批评的。而且，这更有利于让“正规军”低价位大举建仓，使其更好地分享未来货币政策调整之果。     相比之下，还是巴西人实诚。     8月31日，巴西中央银行意外宣布，从翌日起将银行基准利率下调50个基点，降至12%。该决策出乎绝大多数分析师意料，同时也给巴西央行今年以来连续五次的加息周期画上了句号。     巴西的这次降息决议使得新兴经济体的货币紧缩阵营面临最严重的“分裂”局势。即部分受外部经济环境影响甚大的新兴经济体已率先转向宽松立场，在抑制通胀和保增长之间，巴西选择了后者。巴西已经认识到了紧缩货币的巨大风险：全球经济的放缓使得增长的重要性变得无可替代。     中国硬撑着，还能撑多久？只是这个过程令投资者非常痛苦而已。     现在的情形与2008年何其相像！危机、政策、趋势、节点……      （六）补充     暂时停博之前，我的学生曾经问及股市变换莫测，如果判断。我的建议之一是，目前阶段，可参看黄金走势。A股与其相反。但这种反向关系结束，意味着，这个阶段的结束。原理是：黄金是一切风险的镜子，是所有风险的集中反映。     问及美国对油价的态度。我的建议之一，目前阶段，可参看沙特的原油产量。如果美国希望油价跌，沙特的产量会创新高；反之亦然。原理，我在《时寒冰说：经济大棋局，中国怎么办》中已经做过分析。     关于时间节点，我对学生的建议是：参照伯南克给出的两个时间点。同时，参考《大道至简之十：沿着历史的轨迹》所言，沿着历史的轨迹，对照2008年。     这些建议只对目前阶段而言，而且，对熟知我思路的学生有用，对其他读者未必有用。投资或者经营，都应该建立起自己的逻辑体系，根据自己对趋势的理解进行决策。            匆于2011年9月4日 链接：从美联储的宽松到中国泡沫 链接：债务危机·泡沫·命运之战（新浪） 链接：哈尔滨新书发布会花絮（60张照片）   链接：曹建海：我以我血荐轩辕（新书序言） 链接：刘广元：在震撼中感悟大爱之美（新书序言）   链接：周洛华：深怀悲悯的金融战略家（新书序言）     链接：乔良：悲壮的先知——序时寒冰《经济大棋局》 链接：贵州贫困山区助学（视频，含20分钟演讲） 链接：爱心图书馆捐赠及游嵖岈山（35张照片） 链接：云南二次爱心捐助行动（含30张照片） 链接：云南抗旱救灾感悟（含44张照片） 链接： 贵州助学·感悟  

从美联储的宽松到中国泡沫            时寒冰     在全球期待的注视之下，北京时间8月10日凌晨，美联储议息会议后，发表了声明：为促进经济更强劲复苏，并帮助确保通胀随着时间的进展达致符合目标水准，委员会将维持联邦基金利率在0-0.25%的区间不变，并继续预计在包括较低的资源使用率，通胀趋势受到抑压和通胀预期稳定的经济状况影响下，联邦基金利率将在至少至2013年中持于超低水准。委员会将维持现有的对到期证券回笼资金再投资的政策。委员会将定期检讨所持证券的规模和组成，准备在适当的时候作出调整。     高盛首席经济学家哈祖斯的分析是：美联储本次对经济前景的指导是个“温和的惊喜”，我们相信，如经济继续恶化，美联储已准备好执行QE3。高盛指出，尽管委员会有3名异见者，这是1992年以来反对声音最多的一次，美联储仍然采取了较预期更为宽松的货币政策。其一，联储明确将维持0-0.25%低息政策至2013年中旬；其二，联储称已就刺激经济复苏的可能货币工具进行讨论，高盛认为这是为QE3留下空间。     IHS Global Insight首席经济学家高尔特认为，美联储限定超低利率的时间到2013年中，其目的是将未来短期债务利率保持在超低水平，并降低长期债务利率，而QE3将伺机而出。     对到期证券回笼资金再投资与延长超低利率的组合，本质上就是一种量化宽松的货币政策，只是不叫QE3而已，而是折中版本QE2.5。其实，对于美国而言，延长超低利率至2013年中旬的作用，以及QE2.5与美国州、市地方债的对接，加之美国实体经济的复苏，反而使得QE3推出的必要性不像以前那么大了——除非再有新的严重危机爆发。     那么，这个QE2.5的规模是多大呢？根据目前美联储资产负债表来测算，美联储持有的美国国债、联邦机构债和抵押支持债券总计规模在2.6万亿美元以上，除此，还持有ABS(资产支持证券)与MBS(住房抵押贷款支持证券)等资产，这些到期的资产本金和利息估算下来，每月大约450亿美元。     这个规模并不算小。     美联储做这个选择是必然的，因为它必须与美国的债务实现“三位一体”的对接。我在《大道至简之十五：找源头，步步深入分析》中分析认为： 美国要做到三个层次债务危机的圆满解决，做到“三位一体”，至少也应推出QE2.5，与当下最需要的州政府、市政府等地方债务对接；如果另几个条件也同时满足，则必然推出QE3。这两种结果，无论哪一种形式，推出之时也即条件满足之时，而且，无论哪种结果，都实现了与美国债务层次的全方位对接 。     美国在等什么？     在8月9日的最新博文 《债务危机·泡沫·命运之战》 （在sohu博客刚发不久即被屏蔽）中，我的观点是：“现在，美国在等一个时间节点，等待与中国的泡沫的对接。这是一个完整的逻辑链。美国需要中国的泡沫，而且，是大泡沫。只有借助这个泡沫，才能完成财富的更快地成长；也只有借助这个泡沫，才能实现全身而退。这次博弈将无疑将改变中国的国运。那么，中国能够拒绝泡沫，或者，能够警惕起来不再超发货币，而是走民富路线，一切以民生为核心，从而，使经济逐步步入良性发展轨道，打乱美国的部署吗？如果不能，那么，这个泡沫对投资者意味着什么？对中国的未来意味着什么？其实是不言而喻的。我只想提醒一下，未来当投资者笑逐颜开的时候，也要时时关注国家未来的命运。”     华尔街的逼宫，或者说，华尔街与美联储的双簧戏在成功上演以后，美联储持续推行的量化宽松的货币政策得到了进一步延续。     在这种情况下，中国应该怎么办？我认为还是“不再超发货币，而是走民富路线，一切以民生为核心，从而，使经济逐步步入良性发展轨道”，这几乎是能够防止泡沫进一步累积，坐实中国经济基础的唯一选择。至少，以我的能力看不出比这更好的选择。     问题在于，中国能否站在大战略高度制定规划并按照规划实施？     8月9日晚，中国媒体报道：8月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析当前国际金融形势及其影响，研究制定应对措施。会议指出，当前国际金融市场出现急剧动荡，世界经济复苏的不确定性、不稳定性上升。我们要冷静观察，沉着应对，做好防范风险的准备……继续采取综合措施，维护我国经济和金融安全。     中国应该警惕的是，一旦中国泡沫与华尔街的节拍实现对接，后果将不堪设想。     我在《大道至简之十四：从决定性因素到逻辑链》中表达了这种担心：“失去耐心的华尔街的狠手打下后，让全球经济二次探底的人造景观重现（第一次是在2008年9月）并变得更加醒目，中国的短线思维主导下的政策，能够看透人造景观背后的大棋局，并拿出更好的应对之策吗？”     中国应该小心被华尔街的人造景观牵着鼻子走。     但比较悲催的是，如果不出意外，《大道至简之十二：走在政策前面》与《大道至简之十三：节点的提前和延后》中的分析成为现实，华尔街会再次如愿，中国泡沫将再次吹起……                  草于2011年8月10日晨 链接：债务危机·泡沫·命运之战（新浪） 链接：大道至简之十五：找源头，步步深入分析 链接：道至简之十四：从决定性因素到逻辑链 链接：无主之悲 链接：警惕灾难密集发生 链接：视频：中国经济为何再次放缓（视频）2011年7月18日 链接：权力者痛感的丧失与食品安全、保障房 链接：财经郎眼：通货膨胀猪说了算（视频）2011年7月11日 链接：一路走来，一路感动！ 链接：畸形走廊——郭美美的T型舞台 链接：大道至简之十三：节点的提前和延后   链接：大道至简之十二：走在政策前面   链接：哈尔滨新书发布会花絮（60张照片）   链接：大道至简之十一：超越才有境界     链接：大道至简之十：沿着历史的轨迹 链接：曹建海：我以我血荐轩辕（新书序言） 链接：刘广元：在震撼中感悟大爱之美（新书序言）   链接：周洛华：深怀悲悯的金融战略家（新书序言）     链接：乔良：悲壮的先知——序时寒冰《经济大棋局》 链接：大道至简之九：周期的实质与投资机会 链接：贵州贫困山区助学（视频，含20分钟演讲） 链接：爱心图书馆捐赠及游嵖岈山（35张照片） 链接：云南二次爱心捐助行动（含30张照片） 链接：云南抗旱救灾感悟（含44张照片） 链接： 贵州助学·感悟