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中国地方债务风险性质与美国“两房”债相同   2010-6-25 每日经济新闻       虽然审计署面临着巨大的压力，虽然中国的经济数据饱受质疑，但我们还是要为越来越公开的审计结果鼓掌。毕竟，公开离准确更进了一步，离人大监管更进了一步。       中国审计署审计长刘家义23日向第十一届全国人大常委会第十五次会议报告了2009年度中央预算执行和其他财政收支的审计情况。       国家审计署公开地方政府负债，显现地方债务两大隐患。       首先，地方负债率过高，且新增负债有增无减。通过审计调查18个省、16个市和36个县本级，截至2009年底这些地方的政府性债务余额高达2.79万亿元。2009年以前形成的债务余额为1.75万亿元，当年新增1.04万亿元。省、市本级和西部地区债务风险较为集中，有7个省、10个市和14个县本级超过100%，最高的达364.77%。       其次，财政使用效率低，无法偿还债务本息。在新增债务中，仅有8.92%用于中央扩大内需新增投资项目的配套资金，还有相当部分用于建设2008年前已开工的交通、市政等基础设施。也就是说，借债主要用于基建项目投资，而这部分的投资无法产生收益。这从借新债还旧债的链条可见一斑：从偿债资金来源看，2009年这些地区通过举借新债偿还债务本息2745.46亿元，占其全部还本付息额的47.97%，财政资金偿债能力不足。长期以往，地方政府是无法偿还银行本息，一轮地方债务形成的银行坏帐潮可能到来。       通常来说，化解地方债务风险的办法或者是继续借债，或者是提高债务投资收益。       2009年我国首次在全国范围内发行地方债券2000亿元，利率通过市场化招标确定，由于由中央财政间接提供信用，因此信用与利率接近于国债。而今年地方政府债券第一期286亿元、第二期152亿元，于6月21日发行计息。       继续发行地方债，扩大债券发放规模恐怕是大势所趋。必须引起注意的是，我国发放地方债存在制度陷阱，我国的地方债发放规模不大，对于地方财政庞大的债务黑洞属于杯水车薪。更重要的是，地方债没有受到有力监管，发债规模越大，将来产生的债务风险甚至爆发债务危机的可能性也就越大。       从制度上说，我国不允许地方“负债经营”，只能由财政部代理发行，这相当于用中央财政的信用给地方债务背书，完全扭曲了市场，地方债务以市场的垃圾级别而能享受低息。这是地球人都知道的秘密。2009年发行地方债券时，财政部公开表示，目前针对地方政府债券的信用评级、发行渠道等还没有建立，制定统一的地方政府债券管理制度框架尚需时日。财政部代理发行地方政府债券，有利于降低地方政府融资成本，有利于保障投资者按时收到本金和利息，还可以提升地方政府债券信用等级。       地方债的使用更成问题。财政部明确规定，投资项目资金使用范围主要包括：保障性安居工程，农村民生工程，社会事业基础设施，地震灾后恢复重建项目等。所有可以通过市场化行为筹资的投资项目，以及经常性支出与楼堂馆所项目。规定是规定，能否执行另说。审计署的审计结果证明了这一点，大部分资金流入了旧有的基建项目。我们要追问的是，如果没有2009年信贷、货币的大规模扩张，是否大部分立项开工的基础设施建设都会成为半吊子工程？       中国的地方债与美国两房债券非常像，表面上有市场化运作的痕迹，而发行者暗示有中央财政担保，投资者就是冲着隐性担保甘愿付出较低的收益率。一旦两房出现危机，显现出残酷的现实：两房退市，债券评级下降，投资者手中债券价值缩水，有苦无处诉。处于市场与行政之间的蝙蝠债券注定会发生巨大的道德风险与市场风险，两房殷鉴不远。中国的地方债理应跳出两房泥淖，按照市场规律行事，修改法律允许地方发债，通过市场评级，由投资者自担风险。       地方政府暗度陈仓的融资渠道不少，除了地方债之外，还有城投债。城投债作为一种“准市政债”，募集资金主要用于城市路网项目、市政基础及公共服务项目等建设，偿债资金多来自于财政补贴。但国内城投债发债主体与担保关系混乱，甚至以“钱不够、评级凑”，无端高估无形资产，从市场圈钱。       另一个融资主渠道是各地融资平台公司，政府性债务平均占本级债务余额的一半以上。审计署所审计的18个省、16个市和36个县共有各级融资平台公司307家，其政府性债务余额共计1.45万亿元，分别占省、市、县本级政府性债务总额的44.07%、71.36%和78.05%。       无论是地方债、城投债还是地方投融资平台，均打着市场化的招牌，行非市场化之事，投资项目缺乏监管，心安理得享受资产高估与评级高估的优惠，以财政补贴与银行新贷款偿还本息，投资者以国债对待地方债务，而地方债务最后以市场化为名逃脱债务围城。       地方债务系统信用不彰，激励机制无法区分诚实与失信的负债主体，把债务与融资资格当作给地方政府的贫困补贴，最终既无法提高社会保障水平，也无法发展出健康的债券市场。中国地方债务风险与美国两房债，属于同胞兄弟。   注：苏州。     中午在上交所门口，看到因病而困的老先生，大声要求补贴。他左手拿照片，右手拿拐杖，进不了大厅，在门口挥舞。     这会给西装革履的人深刻印象，不管哪个行业，只要不是政府养护终身、不是钱多如黄光裕，一个命运的打击就能滑入贫困阶层。     农行发出高价，业已成为闹剧。机构托盘，托吧，反正还有很多要托，正好练练臂力。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！

G20美欧对垒：美国认为主权债务危机是欧洲自找麻烦   2010-6-26 每日经济新闻       将于6月26日、27日在加拿大多伦多召开的G20会议，将成为凯恩斯主义与财政平衡学派信奉者对垒的舞台。       从总统到财长，美国政要一再表示，保持经济的复苏势头比财政平衡更重要。G20会议召开前一周，美国总统奥巴马致信G20领导人，呼吁其他主要工业国家尤其是欧洲国家，不要执行过度的紧缩财政政策，而是“为经济强劲增长提供必要政策支持”。以免让经济复苏“半途而废”。美国财长盖特纳和白宫国家经济委员会萨默斯在《华尔街日报》撰文表示：“我们必须展现削减长期赤字的承诺，但不可牺牲短期增长。若这刻没增长，赤字会进一步攀升，削弱未来增长能力。”美国政府经济学家甚至将欧洲的财政平衡政策指为胡佛时刻，显然，这是把欧洲的紧缩政策与20年代大萧条时期的著名的反面政治人物美国总统胡佛相提并论。潜台词是，主权危机爆发还执行严格的财政纪律，欧洲人，你们自找麻烦。       美国人是这么说的，也是这么干的，美国的负债率创出历史新高：今年6月2日，美国财政部表示，截止6月1日，美国政府负债历史上首次突破13万亿美元大关，达130508亿2646万886.97美元。美国国债目前已达到国内生产毛额（GDP）的90%，若至GDP的150%，将造成恶性通货膨胀的风险。       美国是凯恩斯主义的忠实信徒，对巨大的债务风险弃而不顾，或者说，美国因为国债有全球投资客买单，有恃无恐。       不顾美国人的呼吁，欧洲与加拿大坚决执行财政平衡政策，要求发生主权债务危机的国家厉行节俭，英国新政府宣布三十年来最严厉的预算案，德国总理默克尔早前公布节支措施，从2010年开始到2014年节支达800亿欧元。法国月初宣布在未来3年削减1000亿欧元公共开支，财长拉加德暗示还要推出其它措施。美国的紧邻加拿大，总理哈珀(Harper)在上周也给G20首脑发表了一封公开信，呼吁各国领导人达成一致，到2013年将财政赤字减少一半，并稳定政府债务与国内生产总值的比率，或在2016年前使其进入下降轨道，从而消除经济增长的不确定性和金融动荡风险。与本国首脑表态相应，加拿大央行开始加息。       欧洲人也许并不那么排斥凯恩斯主义，但业已爆发的主权债务风险，使他们不得不将岂凯恩斯主义丢入垃圾筒。当欧洲需要债务补充资金时，主权债务评级公司给欧洲的债务写上大大的红字，放在离垃圾评级不远的地方。此时，没有投资者愿意向欧债伸手，更不要说把欧元当作安全避风港。       美国与欧洲最大的区别是，前者可以让全球为他买单，所以可以大手大脚花钱，而后者主要由自己买单，所以必须财政平衡、量入为出。换句话说，只要美国可以用信用支撑债务体系，就一定会把经济发展置于财政平衡之上。而欧洲、加拿大则实行严格的通货膨胀目标制，欧元区的某些国家刚刚偏离了这一标准，在泡沫浴中狂欢了三四年，就因为全球金融危机受到了最严厉的惩罚。欧洲要摆脱主权债务危机，不可能像美国一样通过扩张债务摆脱债务，只能通过发展实体经济、执行财政纪律实现。       从根本上来说，美国与欧洲的退市之争，并非学术之争，而是两种不同经济发展模式、两种不同信用体系之争。       金融危机大敌当前，双方携手应对；人民币汇改重启之前，双方一致针对人民币；现在赛场上只剩下美欧两个选手，双方没有回旋余地。最终的结果将是平手，在达成某些无关紧要的妥协之后，双方继续各干各的。       和稀泥政策表现在市场上，就是市场震荡不停，虽然美国不断爆出糟糕的房地产消费与就业数据，但从长期来看，美元走入一轮上升牛市，欧元在疲软的反弹后继续掉头向下，直到欧洲的债务危机与经济复苏基本成功。按理最应该发生主权债务危机的债务大国美国，凭借独一无二的美元霸主地位，还能够维持若干年的辉煌景象。       在G20会议上，中国并非可有可无的打酱油参与者。会议之前，硝烟四起，美欧四处呼吁寻求同道中人，中国通过重启汇改避免成为矛盾的焦点；会议之时，中国可以站在中立因而相对客观的立场，呼吁建立国际监管新秩序，加强对金融机构的国际监管；最后，考虑到人民处国际化与中国经济结构转型之需，中国已经并将继续成为贸易自由主义一经贯之的呼吁者与执行者。       以公正立论，不仅对中国有利，有助于重塑中国的国际形象，也对建立国际新秩序、对发展中国家有利。古人说，以礼节之，只有以正义立论，不粗鄙不炫富，才能近悦远来建立良性生态。   注：G20代替G8，是金融危机时期美国的建议，美国希望找到新的增长区域，不想与傲慢的德法纠缠不清。     中美之间不可能大闹。     旱灾之后，紧接着大水灾，气候如此异常，实非好事。不要说什么多难磨砺意志了。     仍在苏州。     晚在山塘街，微风水阁，接受评弹洗礼，嗓音如《老残游记》中黑妞，极熨贴，似乎回到几百年前的苏州。     当年，苏州松江作为中国最重要的出口重镇，现在才开始恢复。     祝朋友们周末愉快。 记录激动时刻，赢取超级大奖！ 点击链接，和我一起参加“2010：我的世界杯Blog日志”活动！