[聚焦大中华] 失衡的中国

国经济和中国社会正被各种失衡因素撕扯得四分五裂，投资者不太可能已完全消化了这些风险。

首先，近期有可能爆发贸易战。中国不愿让人民币的升值幅度达到美国政府希望的程度，中国出口业获利极低，人民币兑美元汇率的任何重大波动，都将使整个产业链受到破产的威胁。

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相应地，这可能将导致社会的重大瓦解。

但如果人民币汇率不调整，受保罗•克鲁格曼（Paul Krugman）等知名经济学家激励的美国政府可能将顺从民粹主义的压力，对中国商品进行贸易限制。一旦美国首先采取行动，其他依赖进口的国家不久就会跟风采取行动。

第二个风险是中国地产泡沫可能破裂。是的，这个故事由吉姆•查诺斯(Jim Chanos)和休•亨德利（Hugh Hendry）这样的对冲基金经理已讲述了很长时间，现在故事已经乏味了，即使像独立经济学家谢国忠（Andy Xie）等对中国地产市场长期看空的人士，也开始减少作出更极端的预测。谢国忠目前认为，中国地产泡沫将慢慢缩小，而不是破裂，因为中国政府将持续为地产市场提供无限量的支持。

但如果中国房地产资产依赖的收入（这里主要不是指家庭收入，而是指企业和地方政府收入）因外国贸易壁垒而减少，地产市场可能将以惊人的速度突然崩溃。

就中期来说，问题在于通胀。即使中国勉强让美国同意人民币缓慢而稳定地升值，美联储（Federal Reserve）的大量流动性操作和美国政府的刺激措施都将带动全球大宗商品价格上涨，并导致中国经济过热。通胀上升尤其不利于中国农村人口，食品支出在他们的消费开支中高得不成比例。为了控制通胀，中国政府可能会冒险刺破此前它允许膨胀的泡沫，尤其是过剩的工业产能。但如果不这样做，就将带来社会动乱。

最后，还有长期问题。

在仍由中央发号施令的中国，几乎可以肯定有大量不当投资。一些是对地产的投资，一些是对工业产能，一些则是对基建项目。中国政府可能将很好地弥补这些损失的成本（并弥补与这些项目相关的银行成本）。但这也不是毫无成本可言的。这些成本最终将由储户承担，通过政府指导的、人为设定的低利率来实现。

随着不当投资更加明显，更广大的人群将被榨取资金，以拯救通常有政治关系的工业家，更不用说还要拯救那些本身就是投机家的从政者。

另外还有关于人口的小事。中国的独生子女政策及中国人对男孩的文化偏好，将导致未来几十年出现重大社会问题，但这些问题如何显现，就由人们去猜测了。

中国可能将通过海外军事冒险来输出多余的男人。可能是在非洲，以保卫中国在非洲不断增加的经济利益。或许是在家门口：台湾一直是中国的痛处；朝鲜当然是地缘政治灾难；唯一的问题只是时机。

至于人口老龄化，中国的增长可能将步日本的后尘。日本经济泡沫破灭后，有几十年的时间经济停滞不前。

这些仅是不利因素的风险。中国的城市人口正在不断增加，且中国重视教育，因此有巨大潜力发展其人力资本。中国正从较低基础快速发展起来，从政者似乎非常务实，但这些有利因素已被消化掉。

Alen Mattich

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