危机

吴迪：欧债危机的解决之道 （2011-12-02） 早报导读 [李光耀新书] 郝柏村：李光耀的正确语文政策 [名家专评] 薛理泰：加强战略规划是为了不打仗 [美返亚太] 谭中：美中两国同舟不共济 [中国早点] 严肃的搞笑新闻 ● 吴迪 经济纵横 　　意大利和西班牙的十年期国债收益率已经突破了死亡线——7%，在这种情况下，欧洲金融稳定基金（EFSF）已经成了一个过度延伸的次贷杠杆。说得形象一点，EFSF在市场的眼里已经有如皇帝的新衣，失去了市场的信任，很难再有效地进行债务融资了。国际货币基金组织（IMF）目前全部可以调动的基金是2910亿欧元，也远远弥补不了欧元区解救计划的资金缺口，欧猪五国（PIIGS）的主权债务再融资能力，已成自由落体之势。 　　目前唯一能阻止意大利和西班牙破产的就是欧洲央行了，从今年5月到10月，欧洲央行（ECB）总共买入了1735亿欧元的欧猪五国债券，其中1200亿欧元用于买入意大利和西班牙的国债。欧洲央行不说量化宽松，可其实这干的就是量化宽松的勾当。 　　但是市场对欧猪五国主权债券的挤兑现象并没有被阻止，只是速度被欧洲央行减小了，但欧猪五国的融资能力依然在继续自由落体，这个自由落体运动，即便是在中国答应给IMF1000亿欧元之后也不会停止。要阻止市场对超过3万亿欧元的欧猪五国主权债务的挤兑行为，唯一的办法就是欧洲央行货币化欧猪五国的债务，承诺以无限的货币流动性干预市场，以保证欧猪五国的债券收益率，稳定在一个可接受的范围内——说白了就是欧洲央行通过量化宽松，无限购买欧猪五国的债券，从而使欧猪五国的债券收益率降到市场和欧猪五国都能接受的水平，比如说2%就不错。 　　但问题是欧洲央行拒绝对市场作这种承诺。可是问题的关键不是欧洲央行而是德国央行。德国央行一贯不主张把政府债务货币化，而且德国央行对欧洲央行的货币政策影响极大，并且当欧洲央行的货币政策要传导给市场时，德国央行是最为倚重的执行者。德国央行对货币化政府债务的深恶痛绝，原因是历史性的和根深蒂固的：1921至1924年之间，德国欠下了巨额的战争债务，德国央行通过大量印钱购买外汇来偿还债务，德国马克开始急剧贬值，剧烈的通货膨胀开始毁灭德国的货币体系、金融市场、国内需求和工业生产，最终导致了纳粹上台和二次世界大战的爆发。货币化政府债务对德国政府和德国央行是一个不忍再重复的历史噩梦。但现在的问题是，欧洲主权债务危机的规模和市场的期望值，都建立在欧洲央行对主权债务货币化的基础之上，其他的一切都是杯水车薪。 解铃还需系铃人 　　最可怕的是，到最后欧洲央行恐怕不得不行动。因为欧猪五国政府破产之后的下一步，就是欧洲金融体系的崩溃。根据凯雷集团（Carlyle）总裁萨科齐先生的估计，欧洲银行体系对欧债危机的风险敞口是30万亿欧元，如果欧洲银行系统开始玩雷曼兄弟，欧盟需要向他们注入至少2.1万亿欧元才能稳定局面。 　　欧洲央行必须由德国向他们施加压力才有可能尽快行动，其他利益方的影响力都不足以撼动欧洲央行的立场。可是德国立场的改变，也只有通过政治压力才可以实现，但目前又没有哪个国家或利益集团，可以对德国施加如此强大的政治压力，就算德国政府屈服于压力，也不代表德国央行会屈服，因为德国央行是独立于政府之外的。唯一的希望就是德国央行不处在政治真空当中，巨大的市场压力和政府压力之下，他们或会屈服。 　　在德国政府和德国央行明确表态之前，中国政府如果继续增加对欧洲主权债务的投入，则很有可能面对泥牛入海，有去无回的局面。

吴迪：欧债危机的解决之道 （2011-12-02） 早报导读 [李光耀新书] 郝柏村：李光耀的正确语文政策 [名家专评] 薛理泰：加强战略规划是为了不打仗 [美返亚太] 谭中：美中两国同舟不共济 [中国早点] 严肃的搞笑新闻 ● 吴迪 经济纵横 　　意大利和西班牙的十年期国债收益率已经突破了死亡线——7%，在这种情况下，欧洲金融稳定基金（EFSF）已经成了一个过度延伸的次贷杠杆。说得形象一点，EFSF在市场的眼里已经有如皇帝的新衣，失去了市场的信任，很难再有效地进行债务融资了。国际货币基金组织（IMF）目前全部可以调动的基金是2910亿欧元，也远远弥补不了欧元区解救计划的资金缺口，欧猪五国（PIIGS）的主权债务再融资能力，已成自由落体之势。 　　目前唯一能阻止意大利和西班牙破产的就是欧洲央行了，从今年5月到10月，欧洲央行（ECB）总共买入了1735亿欧元的欧猪五国债券，其中1200亿欧元用于买入意大利和西班牙的国债。欧洲央行不说量化宽松，可其实这干的就是量化宽松的勾当。 　　但是市场对欧猪五国主权债券的挤兑现象并没有被阻止，只是速度被欧洲央行减小了，但欧猪五国的融资能力依然在继续自由落体，这个自由落体运动，即便是在中国答应给IMF1000亿欧元之后也不会停止。要阻止市场对超过3万亿欧元的欧猪五国主权债务的挤兑行为，唯一的办法就是欧洲央行货币化欧猪五国的债务，承诺以无限的货币流动性干预市场，以保证欧猪五国的债券收益率，稳定在一个可接受的范围内——说白了就是欧洲央行通过量化宽松，无限购买欧猪五国的债券，从而使欧猪五国的债券收益率降到市场和欧猪五国都能接受的水平，比如说2%就不错。 　　但问题是欧洲央行拒绝对市场作这种承诺。可是问题的关键不是欧洲央行而是德国央行。德国央行一贯不主张把政府债务货币化，而且德国央行对欧洲央行的货币政策影响极大，并且当欧洲央行的货币政策要传导给市场时，德国央行是最为倚重的执行者。德国央行对货币化政府债务的深恶痛绝，原因是历史性的和根深蒂固的：1921至1924年之间，德国欠下了巨额的战争债务，德国央行通过大量印钱购买外汇来偿还债务，德国马克开始急剧贬值，剧烈的通货膨胀开始毁灭德国的货币体系、金融市场、国内需求和工业生产，最终导致了纳粹上台和二次世界大战的爆发。货币化政府债务对德国政府和德国央行是一个不忍再重复的历史噩梦。但现在的问题是，欧洲主权债务危机的规模和市场的期望值，都建立在欧洲央行对主权债务货币化的基础之上，其他的一切都是杯水车薪。 解铃还需系铃人 　　最可怕的是，到最后欧洲央行恐怕不得不行动。因为欧猪五国政府破产之后的下一步，就是欧洲金融体系的崩溃。根据凯雷集团（Carlyle）总裁萨科齐先生的估计，欧洲银行体系对欧债危机的风险敞口是30万亿欧元，如果欧洲银行系统开始玩雷曼兄弟，欧盟需要向他们注入至少2.1万亿欧元才能稳定局面。 　　欧洲央行必须由德国向他们施加压力才有可能尽快行动，其他利益方的影响力都不足以撼动欧洲央行的立场。可是德国立场的改变，也只有通过政治压力才可以实现，但目前又没有哪个国家或利益集团，可以对德国施加如此强大的政治压力，就算德国政府屈服于压力，也不代表德国央行会屈服，因为德国央行是独立于政府之外的。唯一的希望就是德国央行不处在政治真空当中，巨大的市场压力和政府压力之下，他们或会屈服。 　　在德国政府和德国央行明确表态之前，中国政府如果继续增加对欧洲主权债务的投入，则很有可能面对泥牛入海，有去无回的局面。

【他山之镜（一）】 希腊的税收之所以少，根本原因是腐败，不仅是政府官员的腐败，而且是大众的“腐败”。逃税是希腊社会的普遍现象，从出租车司机到高级医生都明目张胆地逃税。 希腊的债务危机震动了世界经济，也牵动了人们对福利的思考。是高福利造成了高债务吗？是什么样的福利引来了祸水？是在什么样的福利体制中潜藏着真正的杀手？ 北欧国家素以高福利闻名于世，但在这一轮欧洲债务危机中，并没有见到北欧国家出现债务危机。三年前美国次贷引发金融海啸，北欧的冰岛发生了银行破产，但那是因为银行私有化后缺乏监管的恶性膨胀所致，与高福利无关。为什么北欧和希腊会有如此不同的结果呢？仔细对比北欧与希腊的政府收支，不难找到谜底。 债务是由收和支两个因素造成的，收入少、支出多，就会铸成债台。政府的收入一般主要来自税收，希腊政府的税收非常少，以2009年为例，希腊的税收是GDP的29%，而绝大多数北欧国家的税收都在GDP的40%以上。希腊的税收之所以少，根本原因是腐败，不仅是政府官员的腐败，而且是大众的“腐败”。逃税是希腊社会的普遍现象，从出租车司机到高级医生都明目张胆地逃税。 2009年的社会调查显示，在雅典高档住宅区的150位医生，有一半自报年收入不到3万欧元，甚至还有不少医生自报年收入不足1万，他们住豪宅、开豪车、拥有私人游艇、送孩子上昂贵的私立学校，如此的生活绝不是区区几万欧元能够维持的。据西方学者估计，2007年希腊的“影子经济”（shadow economy）占到GDP的25%以上，所谓“影子经济”就是不报收入、不交税的经济活动，可见希腊逃税问题之严重。在希腊社会，大家以逃税为荣，常能听到有人夸耀自己如何逃税。以逃税为荣的现象折射出弥漫在大众心底的一种“文化腐败”。 “税收少”折射出大众的“腐败”，“支出大”则凸显出官员的腐败。对比希腊和欧盟的政府支出，希腊公务员的薪酬支出比例要远高于欧盟的平均值。经合组织（OECD）的报告指出，希腊公务员的工资一般比非公务员高得多，虽然希腊的公务员在劳工总数中所占的比例不大，但他们的工资在工资总额中的比例却很高，这在欧盟和发达国家中实属异数。公务员不仅工资高，退休待遇还非常优厚，享受“特权福利”。“裙带风”是希腊政治文化的一大特色，两党都搞裙带。公务员是政治裙带结构中的重要部分，政客把自己的裙带安置在公务员的肥缺上，既能让他们享受优厚收入，又能为自己增强政治实力，使自己能在两党竞争中胜出。 虽然希腊政府对公务员的薪酬支出很慷慨，但对关系全民福利的医疗教育支出却并不慷慨，希腊的医疗教育福利支出比例大大低于欧盟的平均值。以2009年为例，在政府总支出中，教育支出所占的比例，欧盟的平均值是11.6%，希腊是5.5%；医疗支出所占的比例，欧盟的平均值是14.1%，希腊是11.2%。公务员薪酬支出比例高，教育医疗支出比例低，这种不对称的比例反映了希腊政治文化中的腐败：对裙带特权慷慨，对全民福利吝啬。 是高福利造成了高债务吗？如果福利的定义是提供全民医疗教育，很显然希腊的福利开支并不是造成高债务的主因。医疗教育能够提高社会的人力资本素质，有利于社会的可持续发展。医疗教育的开支是一种投资，长远来说是应该能够增加收入、减少债务的。 是什么样的福利会引来祸水呢？是变了形的“特权福利”。真正的福利应该是“造福于人民、有利于社会”的，而不是一部分人独享的特权。希腊的“特权福利”建筑在财政赤字之上，偿付这些赤字的负担却要让全社会承担。这样的福利，暂时肥了一部分人，却最后败坏了整个国家。 在什么样的福利体制中潜藏着真正的杀手呢？是在腐败的体制中，是在腐败的社会文化土壤中。裙带风的政治腐败，逃税为荣的文化腐败，是摧毁一个国家健康发展的真正杀手。眼睛只盯在暂时能占的便宜上，不去想将会造成的未来灾难。都只想占有，都不想付出；都只想眼前，都不想未来。这是一种腐败的思维方式，腐败的行为方式，终将导致整体的溃败。如果只是部分官员的腐败，可以通过改革割除腐肉。如果是全社会的文化腐败，就需要全社会细胞的更新，每个成员都要自我反省，清除心中的腐败思维，改变自己的腐败行为。 （作者为牛津大学博士）

【他山之镜（一）】 希腊的税收之所以少，根本原因是腐败，不仅是政府官员的腐败，而且是大众的“腐败”。逃税是希腊社会的普遍现象，从出租车司机到高级医生都明目张胆地逃税。 希腊的债务危机震动了世界经济，也牵动了人们对福利的思考。是高福利造成了高债务吗？是什么样的福利引来了祸水？是在什么样的福利体制中潜藏着真正的杀手？ 北欧国家素以高福利闻名于世，但在这一轮欧洲债务危机中，并没有见到北欧国家出现债务危机。三年前美国次贷引发金融海啸，北欧的冰岛发生了银行破产，但那是因为银行私有化后缺乏监管的恶性膨胀所致，与高福利无关。为什么北欧和希腊会有如此不同的结果呢？仔细对比北欧与希腊的政府收支，不难找到谜底。 债务是由收和支两个因素造成的，收入少、支出多，就会铸成债台。政府的收入一般主要来自税收，希腊政府的税收非常少，以2009年为例，希腊的税收是GDP的29%，而绝大多数北欧国家的税收都在GDP的40%以上。希腊的税收之所以少，根本原因是腐败，不仅是政府官员的腐败，而且是大众的“腐败”。逃税是希腊社会的普遍现象，从出租车司机到高级医生都明目张胆地逃税。 2009年的社会调查显示，在雅典高档住宅区的150位医生，有一半自报年收入不到3万欧元，甚至还有不少医生自报年收入不足1万，他们住豪宅、开豪车、拥有私人游艇、送孩子上昂贵的私立学校，如此的生活绝不是区区几万欧元能够维持的。据西方学者估计，2007年希腊的“影子经济”（shadow economy）占到GDP的25%以上，所谓“影子经济”就是不报收入、不交税的经济活动，可见希腊逃税问题之严重。在希腊社会，大家以逃税为荣，常能听到有人夸耀自己如何逃税。以逃税为荣的现象折射出弥漫在大众心底的一种“文化腐败”。 “税收少”折射出大众的“腐败”，“支出大”则凸显出官员的腐败。对比希腊和欧盟的政府支出，希腊公务员的薪酬支出比例要远高于欧盟的平均值。经合组织（OECD）的报告指出，希腊公务员的工资一般比非公务员高得多，虽然希腊的公务员在劳工总数中所占的比例不大，但他们的工资在工资总额中的比例却很高，这在欧盟和发达国家中实属异数。公务员不仅工资高，退休待遇还非常优厚，享受“特权福利”。“裙带风”是希腊政治文化的一大特色，两党都搞裙带。公务员是政治裙带结构中的重要部分，政客把自己的裙带安置在公务员的肥缺上，既能让他们享受优厚收入，又能为自己增强政治实力，使自己能在两党竞争中胜出。 虽然希腊政府对公务员的薪酬支出很慷慨，但对关系全民福利的医疗教育支出却并不慷慨，希腊的医疗教育福利支出比例大大低于欧盟的平均值。以2009年为例，在政府总支出中，教育支出所占的比例，欧盟的平均值是11.6%，希腊是5.5%；医疗支出所占的比例，欧盟的平均值是14.1%，希腊是11.2%。公务员薪酬支出比例高，教育医疗支出比例低，这种不对称的比例反映了希腊政治文化中的腐败：对裙带特权慷慨，对全民福利吝啬。 是高福利造成了高债务吗？如果福利的定义是提供全民医疗教育，很显然希腊的福利开支并不是造成高债务的主因。医疗教育能够提高社会的人力资本素质，有利于社会的可持续发展。医疗教育的开支是一种投资，长远来说是应该能够增加收入、减少债务的。 是什么样的福利会引来祸水呢？是变了形的“特权福利”。真正的福利应该是“造福于人民、有利于社会”的，而不是一部分人独享的特权。希腊的“特权福利”建筑在财政赤字之上，偿付这些赤字的负担却要让全社会承担。这样的福利，暂时肥了一部分人，却最后败坏了整个国家。 在什么样的福利体制中潜藏着真正的杀手呢？是在腐败的体制中，是在腐败的社会文化土壤中。裙带风的政治腐败，逃税为荣的文化腐败，是摧毁一个国家健康发展的真正杀手。眼睛只盯在暂时能占的便宜上，不去想将会造成的未来灾难。都只想占有，都不想付出；都只想眼前，都不想未来。这是一种腐败的思维方式，腐败的行为方式，终将导致整体的溃败。如果只是部分官员的腐败，可以通过改革割除腐肉。如果是全社会的文化腐败，就需要全社会细胞的更新，每个成员都要自我反省，清除心中的腐败思维，改变自己的腐败行为。 （作者为牛津大学博士）