高华

不要被PMI下降误导重新刺激经济   2010-8-5 京华时报       全球制造业采购经理人都在下降，但并不意味着全球经济进入紧缩周期。       从PMI指数看，经济存在三大风险。       第一个风险，中小制造企业活跃度大幅下降，已经处于紧缩区间，说明民间资金脱离制造业，这对于未来中国的就业、收入增长将产生压力。       中国物流与采购联合会8月1日公布的数据显示，7月份我国PMI为51.2%，较6月份的52.1%下降0.9%，是PMI连续第三个月出现回落，创下了17个月来新低。第二天，汇丰银行发布报告，7月份中国制造业PMI从6月的50.4%下降至49.4%。这一数据低于50%的“牛熊线”。上述制造采购经理人数据显示制造业活跃度下降，尤其是汇丰银行PMI所代表的民营中小企业，已经跌到50以下，显示中小制造企业进入紧缩状态。       从中国物流与采购制造业的数据来看，大型企业制造业并未紧缩，仍在50以上的扩张区间，环比下降显示第一轮去库存化结束。从中国物流与采购联合会的指数来看，下降较大的是生产指数与进口指数，而库存降到50%以下，显示去库存化接近完成。       国际数据喜忧参半，显示区域经济差距加大的风险。       亚洲经济复苏步伐有所减缓。汇丰编制的台湾地区PMI从6月的53.8下跌至7月的50.5，制造业活动连续第16个月扩张，但因海外客户需求下降，7月PMI为自2009年3月以来的最低水平。7月份韩国制造业已连续第3个月下滑，汇丰编制的韩国采购经理人指数从6月的53.3微幅下跌至53.2，为7个月来的最低水平。       美国数据好于预期。8月2日，美国供应管理学会公布的PMI数据显示，7月份美国制造业采购经理人指数由6月份的56.2下降至55.5，好于经济学家预期的54.7，但增速有所放缓。       欧元区数据显示，区域内经济不平衡加剧。8月2号金融信息公司Markit公布的调查显示，欧元区7月制造业PMI指数上升到三个月高点56.7，高于市场预期。欧元区制造业PMI连续10个月超过50，显示经济处于扩张周期，但主要由德国推动，德国持稳于61.2，符合预期。法国由53.7增至53.9，高于预期的53.7；意大利由54.3增至54.4。麦盖提经济学家Chris Williamson表示，制造业的复苏水平在不同成员国之间表现出很大不平衡，这种不平衡会进一步通过劳动力市场延续到消费支出领域，从而恶化欧元区各国之间的差距。       最后的风险是，由于PMI等数据下降，导致重新回到扩张轨道。       事实上，目前数据没有显示经济进入紧缩状态，而房地产与原材料价格等到上涨，显示有通胀压力。       高盛高华的研究报告认为，PMI指数显示，7月份实体经济活动有企稳迹象。过去几个月库存调整，加剧了实体经济增长的放缓幅度，7月份库存调整可能已经企稳甚至发生了逆转，这种变动至少在一定程度上受到了政策放松预期的上升，以及随后需求增长的影响。虽然原材料库存成分指数往往呈顺周期性，但是其短期月环比变动可能反映出实际需求比此前预期更为强劲，这是增长方面的积极信号。微观证据也支持了这一观点，7月份很多主要大宗商品的价格上升而库存下降，钢材长材产品（通常用于建筑活动）的库存下降，和价格反弹尤为迅速。从7月下旬的房地产成交量，以及铁矿石、建材等价格看，事实上，资源品与原材料价格不仅企稳，还在上涨。       制造业PMI指数略降，非制造业的PMI数据上升。8月3日，中国物流与采购联合会发布7月份非制造业商务活动（PMI）指数为60.1%，较上月上升2.7%，结束连续两个月回落趋势。值得关注的是，成本压力与资产价格上升明显，7月份房地产业指数重新回到50%以上水平，中间投入价格指数显示上扬，意味着企业经营成本在加大。       上述数据显示经济去库存周期结束，资金在制造业与非制造业之间的转换，而不能认为经济已经进入紧缩周期。此时实行强烈的刺激政策，将使企业经营成本上升，恶化产能过剩现象，导致房地产资产泡沫无法缩小，对未来中国经济不利。