华尔街

刘军宁 乔 纳森•迈尔斯在《股市心理学》中讲过这样一个故事：岸边的狐狸劝水里的鱼去另一块水塘，因为那里既风景怡人又有食物无数。鱼动心了。狐狸说，你可以到我嘴里来，然后我把你带过去，我发誓，绝不伤害你。鱼答应了。可没走多远，鱼就感到疼痛刺骨，便挣扎着问狐狸，你刚发过誓，为何还这么对我？狐狸说，我实在是情不自禁，因为捕食是我的天性！ 古希腊哲学家说，一个人一生不可能两次踏入同一条河流。但是同样的错误，一个投资者却可能犯无数次。一些投资者就像故事中的那只狐狸一样，一碰到某种场景就情不自禁，无法抗拒自己的本性。 在这个世界上，不同的思想哲学流派对人性有截然不同的看法。比如说，有的意识形态甚至不承认普遍人性的存在，如果有人性的话，那只是人的阶级性。信奉这种意识形态的掌权者，认为人性可以组装，并试图通过政治和思想改造，把人塑造成完人。持这种人性论者相信，人的力量大于天。他们的口头禅是：只有想不到，没有做不到；人有多大胆，地有多大产。他们的字典上没有“能力圈”。 保守主义的价值投资哲学是建立在保守主义的人性论基础之上的。保守主义的人性论认为，普遍的人性一直存在，而且一成不变。保守主义者发现，自从人成为人以来，其本性还没有发生过丝毫的变化。常言道：在资本市场没有新的东西，过去发生的还将一遍遍地发生。贪婪会继续，恐慌也会继续，因为人的本性从来没有改变过。 保守主义认为，人在本质上是有限的存在，没有人是全知全能全善的。人的有限性不仅表现在人人都有寿终之日这一点上，而且尤其表现在人的理性能力的有限性这一点上。没有人有能力发现全部的历史规律，没有人有能力预测宏观经济和资本市场的每个变动。既然人的理性能力是有限的，既然没有人是全知全能的，那么，犯错误是不可避免的。如名言所谓：犯错才是人！（To err is human!）在资本市场上，找不到没犯过错误的投资者。投资场所是个聪明人最多的场所，但是同时也挤满了非理性的人；是成就最大的地方，也是错误最严重的地方。可以说，资本市场，尤其是证券市场，简直就是人性弱点的博览会。 在投资活动中究竟应该如何应对人的本性？保守主义价值投资哲学的回答是：既要顺应人性，也要抗拒人性。顺应人性是一件比较简单的事情。人是有欲望的动物，为了生存，必须占有。这是不容商量的。为了生存得更好，每个人在本性上都想自我实现，都追求更大的成就，每个投资者在本性上都想取得更高的回报。这是人性之常情。因此，对于人性中自我实现的倾向，每个投资者都应该顺应，而且没有什么难度。 但是，为了投资的成功，投资者对人性的很多倾向是不能顺应的。不仅不能顺应，而且要极力去抗拒。抗拒人性中的一些倾向之所以是可能的，是因为人性常有对立的两面。你选择去服从人性中的一个方面，就意味着你抗拒了人性中的另一个方面。比如说，懒惰与勤劳、从众与立异都植根于人的天性之中。当一个人选择了勤劳的时候，他就在抗拒懒惰的一面；一个追求个性的人就会选择拒绝从众。再比如，远见与短视都植根在人性之中，追求远见的人，必抗拒短视，行事理性的人必抗拒情绪化。 很庆幸，人性从来不是一边倒的。这就为选择性地对待人性中的不同方面提供了可能。所以，投资者要顺应追求自我实现的本性，就必须抗拒恐惧、贪婪、短视、从众、情绪化等众多的人性弱点。上面故事中的那只狐狸，其狡猾是基于本性的狡猾，而不是超越本性的狡猾。狡猾也是为本性服务的。人与狐狸的差别是，狐狸不能抗拒本性，而人类有可能在一定程度上抗拒人性中一些倾向。动物只按本性行事，人却有可能按理性行事。 正是基于人性的不同看法和对人性中的不同成分采取不同的顺应与抗拒的策略，才形成了主张不同的投资哲学。保守主义投资哲学的出发点是正视与承认人类具有局限性这一事实，并对人类能力永远持自谦与怀疑的态度。像保守主义政治哲学一样，保守主义的投资哲学也是格外防范保守主义经济学家哈耶克所指出的“致命的自负”。在政治领域，致命的自负者认为自己有能力在人间建立各取所需的天堂；在投资领域，致命的自负者认为自己有能力预测并把握市场趋势与价格的每一个变化，并转化为回报。这两个领域的致命自负都来自于人的本性。 保守主义投资哲学的每一个主张都是针对人性提出的，他们主张每个投资者都应该在自己的“能力圈”内投资，因为每个人的理性能力和所掌握的知识都是有限的。既然每个人的理性能力是有限的，为了降低犯错的概率，就应该减少投资的次数，增加投资的相对集中度，以提高每次投资成功的概率。 保守主义的投资哲学还有一个著名的主张，就是要把自己视为所投资对象的所有者。投资者不能视自己为看客，不能视自己的股票所属的公司与自己无关，不能只关心其价格的变动。因为保守主义的人性论认为每个人都是自私的，这意味着，一件东西只有被视为自己的，才会得到认真对待。另一位保守主义经济学家弗里德曼发现，花别人的钱, 怎么样都比不了花自己的钱来得小心。因此，要认真对待你的投资，就真正把你当做所投资公司的所有者。 保守主义认为人类社会以个体而非集体为基本单位。追求个性是人的天性。要想投资成功，必须抗拒集体主义的从众心理。因此，保守主义投资哲学崇尚反向投资，抗拒投资上的非理性的从众倾向。投资界有句尽人皆知的名言：“当别人贪婪的时候，你该恐惧；当别人恐惧的时候，你该贪婪。”反向投资的精髓在于：防止自己的错误，利用他人的错误。所以，与保守主义政治哲学一样，保守主义投资哲学的忠告是，在投资场上，不要做集体主义者，要做个人主义者！ 保守主义价值投资者的一个重要美德是能正视自己的错误。扬功隐过、报喜不报忧是人类天性的一部分。许多人并无意骗人，而是真诚地无视自己的错误与过失。在自己的缺点与过失面前，可以说，人人都是鸵鸟，只是把头埋进沙子里的深度和时间长度不同而已。谁愿意让自己的心情不愉快呢？ 有人说，人性永远是投资的天敌。这话是不对的。难道没有人性才是投资成功的前提？有人说，要成功投资，必须战胜、超越人性。但是全面地战胜与超越人性，这是不可能的。人性之所以被称为人性，就是因其源于自身并难以克服。只有超人才能全面战胜、超越人性，而超人已经不是生活在芸芸众生中的凡人了。 市场的风险与其说是外在风险，不如说是植根于人性之中的内在风险。投资成功与否，最终取决于对人性的体悟。成功的投资者常常对人性具有深邃的洞察力。如果你不知道一位陌生投资者的水平是高是低，那就听听他对人性的理解。对投资的最深度的认识是对人性的认识。所以，保守主义投资哲学认为，投资的精髓是：如何顺应人性，如何抗拒人性？ （作者刘军宁，北京大学政治学博士，中国文化研究所研究员，著有《保守主义》、《共和·民主·宪政》、《权力现象》等。文中所述仅代表他个人观点，您可以通过 新浪微博 与作者联系。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: Ten Years Of Media Lens – Our Problem With Mainstream Dissidents .

刘罡 美报：一个中国城管的自白 美国《洛杉矶时报》7月7日的报道 说，中国城管人员以经常欺凌街头小贩而闻名，因此他们遭中国人憎恨早已不是什么秘密，但最近互联网上却出现了一篇由某位自称城管的人写的匿名帖子，他说自己的职业已经被人轻蔑、嘲笑到了他无法继续从事这项工作的程度。这位发帖者说，我们的工作就是与社会上那些最弱势的群体打交道，并进一步挤迫他们，因此冲突是不可避免的，但弱势群体并不一定都是无辜的，人们对那些非法商贩的同情，某种程度上使得弱势成为了一种特权，而我们城管则成了最卑贱的人。 这位发帖者说，他作为城管的工资每月只有一千块钱多一点，跟建筑工人的工资差不多。报道援引香港非政府组织“中国劳工通讯”的话说，中国城管有制服但没有真正的权力，他们有责任执行大约300条法律法规，但却没有人明确告诉他们该如何执行这些法规。城管的执法手段只有罚款和没收，而这些做法最有可能引发暴力对抗。中国劳工通讯说，如果城管人员能得到更好的培训和更高的报酬，他们与街头小贩的冲突可能会少些。 英报评中国渤海漏油事件 英国《卫报》7月7日的报道 说，由美国康菲石油公司和中国海洋石油总公司在渤海湾合作开发的蓬莱19－3油田6月4日就被查出发生漏油事故，但此事直到6月21日才被曝光，而这还是通过微博爆料出来的，并非源于官方正式发布的消息。政府有关部门最初对事故进行了轻描淡写的处理，直到本周才承认，被油污染的海域达到840平方公里，相当于半个大伦敦地区的面积。 报道说，政府承认，这是中国迄今为止最严重的一起漏油事故，绿色和平组织则宣称，此次漏油事故的规模比政府所公布的要大60倍。报道援引中国国家海洋局的话说，受污染水域的水质目前已降至四级分类标准的最低级。 韩国人不再敬老？ 美国《基督教科学箴言报》7月7日的报道 说，常听人说，保守的韩国人是东亚社会最信奉孔夫子学说的人，韩国的社会习俗使得韩国成为世界上为数不多几个老人依然受到很大尊重的地方。但韩国最近发生的两件广受关注事件却显示，这个国家的社会习俗可能正在发生重大变化。其中一件事是，在一列地铁列车上，一名年青人对一位老年男子恶语相加，因为老人要求这名年青人不要翘起二郎腿，以免自己的裤子被年青人的脚蹭脏。 报道说，本周公布的政府调查数据似乎也支持韩国尊老习俗正在改变的说法。首尔市政府说，该市虐待老人的事件在过去一年中上升了近25%。报道援引首尔一位文化杂志编辑的话说，这种现象缘于韩国年青人对西方文化的一知半解，他们知道在西方国家年青人与老年人的关系更加不拘礼节和随意，因此就误以为与敬老这一韩国的传统习俗反其道而行之就是“酷”。 （本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: Ten Years Of Media Lens – Our Problem With Mainstream Dissidents .

Matthew Lynn 上 周，一些精明的生意人在伦敦推出了英国第一台黄金自动提取机。将信用卡或现金塞入其中，机器就会吐出货真价实的小金条。 这也许可以很好地说明，伦敦像以往一样，依然是孕育货币创业家的沃土。 不过，这同时也给了我们一些其他的启示。过去十年，货币在全球经济中扮演的角色是一个重大主题。黄金在涨，欧元正在分崩离析，或许最为重要的是，美元正在长期走低。 欧元区的危机可能暂时夺走了我们的注意力，但美元被无情地从全球储备货币至高地位拉下马的速度却有增无减。 过去几天又出现了两个证据。国际货币基金组织（International Monetary Fund）发布的数据显示，美元在各国央行所持储备中的比重仍然在逐年下降。瑞士银行（UBS）对管理资产为8万亿美元的投资机构进行的调查显示，其中大多数机构都认为美元在25年后将不再是储备货币。 美元正在丧失主导地位，这是不争的事实。然而对于谁将取而代之却几乎没有共识。黄金？人民币？国际货币基金组织的准货币──特别提款权（special drawing right）？还是人们尚未想到的其他货币？没人真正知道答案。 如果未来几年内有一件大事是投资者必须要弄清楚的，那么这件事肯定就是找出上面问题的答案。 数据已经非常清楚地表明美元不再拥有过去的影响力。今年第一季度末，世界各国央行储备中美元的比重已经下滑至60.7%，去年同期为61.8%。看似降幅或许不大，但正如伦敦Monument Securities的路易斯（Stephen Lewis）指出的，这相当于美元储备较之比重保持不变的情况少了580亿美元。即便是在央行行长眼里，这也不是小数目。 从过去十年来看，这种趋势显露无遗。2001年，美元占央行储备的比重为71%。每年只有些许下降。但时间久了就积少成多。一旦美元占央行储备比重跌破50%，我们就可以正式宣告其储备货币的时代终结。看起来这有可能在2015年至2020年之间会成为现实，但很可能还会更早。 绝大多数大型资产管理人现在也是这样认为的。瑞士银行对投资机构的一份调查显示，大多数投资机构已不再认为25年后，美元将是储备货币，这是瑞银首次报告超半数投资机构得出这个结论。对欧元的支持也有所减少，只有约5%的基金经理人认为25年后，欧元将是储备货币，而五年前有约20%的人这样认为。在这方面，亚洲货币并没有取得太大进展，而令人意外的是，黄金亦没有太大作为。大赢家是IMF的特别提款权。大多数基金经理认为，特别提款权是最有可能的候选者，而去年只有约10%的人持此观点。 从某种意义上说，这是合理的。一篮子国际最主要货币所提供的保值能力似乎比仅仅一种货币的保值能力更为可靠。前者使你的风险多样化，同时也让你意识到，美国目前只是全球几大主要经济体中的一员，而不再像它在二战后的多年内那样是世界经济的主导者。 然而实际上，特别提款权是一个缺乏实力的竞争者。它只是由一堆其它货币组合而成，目前这些货币为美元、欧元、英镑和日圆，每一种似乎都不坚挺。如果你遇到麻烦，手边拥有由疲弱货币组成的400特别提款权比只拥有一种货币也好不到哪里去。就保值这一点来说，特别提款权和美元相比，真的没有任何优势。此外，它也存在缺点。如果美联储(FED)或日本央行(Bank of Japan)开始疯狂印钞票，你手里的特别提款权也会跟美元一样贬值，最终你一无所获。 事实上，可替代美元的真正候选者有两个。 一个是人民币。一般来说，世界储备货币是全球最大经济体的流通货币。19和20世纪就是这样，其储备货币分别是英镑和美元。如果中国成为全球最大经济体(这是指日可待的)，那么人民币就将成为世界舞台上真正举足轻重的货币。 另一种可能性是基于一篮子商品的货币单位，毕竟原材料是每个国家都一定要获得的东西。每种形式的货币都以某种方式代表着实际物品。一种代表着黄金、石油、铁矿石和大米的货币单位似乎可长时间保值。 这将是哪种货币呢？这一点可对世界产生重大影响。如果是人民币，那么你应该买入中国资产，不要理会这些资产目前看起来可能被过分高估的事实。如果人民币成为储备货币，世界各地的人们都将持有它。中国人因此将获得大量廉价资本，就像美元占统治地位时美国获得廉价资本一样。 但如果这是一种基于大宗商品的货币单位(本专栏作家正是这么认为的)，那么未来10年你要做的就是持续买入原材料，哪怕它们看起来确实已估值过高。无论是哪种情况，欧元似乎已经完蛋了，美元也开始在全球经济中转向一个较次要角色。 无论全球金融市场上发生什么，这种趋势压倒一切。 (编者按：Matthew Lynn是驻伦敦的金融记者，撰有《破产：希腊、欧元和主权债务危机》一书，还以Matt Lynn为笔名写冒险恐怖小说。) （本文译自 MarketWatch ） （更新完成） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: Ten Years Of Media Lens – Our Problem With Mainstream Dissidents .

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刘罡 中国央行今年内第三次加息，将基准存贷款利率分别上调0.25个百分点，美英媒体纷纷对此进行了报道和评论。 美国《纽约时报》7月6日的报道 说，北京通过上调存款准备金率的手段逐渐削减银行放贷规模，这已收到了放缓经济增长速度的预期效果，为中国经济软着陆创造了条件，但许多预测人士也认为，北京目前已没有多少继续显著上调存款准备金率和存贷款利率的空间，许多人相信，中国当前这轮紧缩周期可能很快就要到头了。 但问题是，中国的物价上涨势头迄今并没有什么减缓的迹象，尽管通胀率今年晚些时候可能会有所降低，但人们普遍认为通货膨胀率仍将维持在高水平，这种局面令北京头疼。 美国彭博资讯7月6日的报道 说，亿万富翁投资家索罗斯6月14日时曾表示，中国经济目前“略有泡沫”，中国官员此前在遏制通胀方面行动太过迟缓了。而中国总理温家宝6月24日则在英国《金融时报》上撰文说，中国遏制通胀的努力已经见效，消费价格上涨速度将会放缓，总体价格水平在可控范围内，物价预计将稳步下降。 报道说，中国经济目前面临的风险包括：电力短缺、中小企业的信贷环境过于紧缩以及海外对中国出口产品的需求不断减弱等。但报道也援引汇丰经济学家屈宏斌和瑞银经济学家汪涛的话说，中国经济不会出现硬着陆，他们认为中国经济的增长速度虽然在放慢，但并未急剧放缓。 英国《卫报》7月6日的报道 说，分析人士认为，中国央行周三上调利率有可能是中国在一段时间内最后一次加息，因为有证据显示经济增长速度正开始放慢。报道援引汇丰经济学家Frederic Neumann的话说，中国与通货膨胀的斗争几乎要结束了，已经有迹象显示物价上涨压力正在减轻，因此此次上调利率可能是本轮紧缩周期的最后一次加息。 报道说，虽然一些观察人士发出了中国经济将面临硬着陆的警告，但Neumann认为，中国政府采取的一系列措施应该能够避免中国经济硬着陆。他说，虽然中国经济存在失衡现象，但近期内经济增长应该能够维持下去，在经过连续多个月的紧缩后，政府的货币政策立场预计将很快转为中性。 （本文作者刘罡是《华尔街日报》中文网编辑兼专栏撰稿人。文中所述仅代表他的个人观点。） （本文版权归道琼斯公司所有，未经许可不得翻译或转载。） This entry passed through the Full-Text RSS service — if this is your content and you're reading it on someone else's site, please read the FAQ at fivefilters.org/content-only/faq.php#publishers . Five Filters featured article: Ten Years Of Media Lens – Our Problem With Mainstream Dissidents .