通货膨胀

上周，我到澳大利亚度假。按照老习惯，我买来两份报纸：《金融评论》（AFR) 和《澳大利亚人》。一看价格，我大吃一惊：分别是3澳元和2.60澳元。1991到1994年，我在堪培拉大学当金融学讲师时在那里“爬过格子”，这两份报纸我太熟悉了。我当时的年薪大约4.2万澳元，现在同样职位的人赚8.4万澳元，跑输了通胀。 国人对通胀相当熟悉，每个人都会讲几个有趣的故事。通胀也是一个全球的现象。当然，中国过去三十多年的通胀幅度超过世界上绝大多数国家。可笑的是，我们一直到八十年代还坚守“社会主义国家不会出现通胀”的旧棺材。 我们的通胀究竟会有何等结局呢？在我斗胆做几个长期的、模糊的和方向性的猜测之前，我想回顾过去三十多年的中国通胀。 在一个理想的世界，通胀是没有利或弊的：把一元的钞票变成一元七角或者五元三角，就好象上市公司最爱玩的游戏一样，把股票拆细，一拆五，甚至一拆十。这不影响任何人的利益（正面负面影响都没有）。当然，送红股也是完全一样，把公司的资本储备转变为股本之类的小把戏也属此类。以后，股数太多了，大家的算术不够好，还可以再把股数缩小，比如每七股合成一股，等等。 对于政府来说，通胀就是把纸币拆细。等到通胀太严重时，大家买一斤大葱要支付几百万元时，对大家的算术水平要求太高了，我们还可以删掉后面几个零，美其名曰“货币改革”。旧中国和世界上很多国家都干过这类事。不过，遗憾的是，通胀和“货币改革”不象股票数量的增减那样中性，可能会导致利益转送、巨痛、社会不公平、乃至动乱。为什么？ 过去三十多年，中国的通胀是信贷高速扩张的直接结果。银行业作为一个系统（特别是包括中央银行）在没有钱的情况下，也是可以贷款的，甚至可以在钱少的时候贷很多的款。背后的支撑是公众对政府和银行的信任。还是让我们看看结果。过去三十多年，中国的广义货币供应量每年的复合增长率超过20％。货币供应量是什么？它就是所有中国企业和家庭的存款总和加上流通中现金。这也就是购买力。这些钱是怎么来的呢？ 首先，中央银行可以无钱放款（印钞票）。贷款会直接转成受贷人的存款，他如果使用这笔款项，另外的人就有了存款，银行又可以以此存款为基础发放下一笔贷款（当然要先扣除一点存款准备金）。然后，另外一些人又有了存款，银行就可以再放更多的贷款。如此循环。 这么多年，政府在扶持经济发展的名义下，人为压低银行利率，利率不及通胀水平，所以真实利率为负数，也就创造了对受款人的一种补贴。三种人获益甚多：企业主、负债投资者、负债投机者。谁吃亏了呢？存款人、老老实实拿固定工资的人们、没有资格或者没有关系获取贷款的人们、还有社会的公平公正。 很多人凭直觉认为，通胀期间企业的名义利润被夸大，所以股票市场应该走好。我认为这是一个错误。错误的根源在于它有一个隐含的假定：市盈率会保持不变。但是市盈率可以再跌一半或者更多。为什么？在通胀期间，即使中央银行不紧缩货币，资金也会更加短缺：工厂和商店为了完成同样多的经济活动，需要更多的铺底资金，地产商需要更多资金做土地储备。当然，不管中央银行是否紧缩，名义利率也会上升。而股市的市盈率不过是利率的倒数而已。1968年到1982年，美国通胀高企，道琼斯指数几乎跌了一半，如果考虑进通胀因素，它实际下跌80％。虽然公司整体的利润还算可以，但是市盈率从18倍跌倒了6倍。这15年让美国股民痛苦万分，虽然1982年以后股市经历了17年的大牛市。 Chat about this story w/ Talkita

周四油价继续上涨，分析师们担心，长势还会继续。世界各地的民众和企业对油价的担忧也日益加重。油价将会在多大程度上影响到经济增长，专家还有争论。 在良好的企业财报的鼓舞下，美国、亚洲、澳洲和欧洲的主要股市4月21日继续上扬。但与此同时，原油价格也在持续爬升。纽约商品交易所的6月交割的轻质低硫原油期货价格上升到112美元以上。伦敦期货交易所的布伦特原油期货价格已经超过了124美元。 市场的表现似乎显示，油价上涨并不会对经济增长产生太大的负面影响。但是从各方得到经济数据来看，情况并不是这样。 欧盟最大的经济体德国企业信心在3月下滑之后4月份再次下滑，从111.1下降到110.4，低于专家的预期。杜塞尔多夫的WGZ银行经济分析师安德里斯·穆勒(Andreas Moeller)认为，油价已经上涨到两年半以来的最高点，威胁到消费者支出。彭博新闻社引用穆勒的话说，“虽然德国经济增长还保持强劲，但是德国企业将必须要习惯增长步伐放缓的事实。” 放眼欧元区，形势还不如德国。这个地区的17个国家经济复苏还在持续，但通胀压力也在增加。欧盟公布的数据显示，消费者信心4月份下滑到8个月来的最低点。华尔街日报的报导说，虽然某些行业的出口表现还不错，但是高油价和通胀压力可能正在影响到国内的需求。 欧洲经济咨询机构Markit的首席经济学家克里斯·威廉姆森(Chris Williamson)对媒体表示，“通胀的表现很不令人喜欢，4月份的涨幅是2008年油价高峰以来的最高水平。” 油价对美国消费者的心理压力也在增加。4月21日公布的美国先行经济指数上涨了0.4%。但是其中所包含的消费者对未来的预期指数下滑。编制这项指数的民间经济研究机构会议委员会的高级经济学家肯·戈德斯坦(Ken Goldstein)说，这个下降的部分原因是油价和食品价格的上涨。 一年前汽油价格为每加仑2.78美元。上个月平均价为3.53美元，4月20日的价格为3.84美元。 戈德斯坦对美国之音说：“上个月，我们看到消费者预期大幅度下降。原因之一是油价和食品价格双双上涨。后者在家庭支出中占比更大，因而影响也更大。原因之二是工资上涨根不上油价和食品价格的上涨。” 戈德斯坦说，在过去的四、五个月里，每次调查都发现，消费者表示今后12个月里物价的涨幅可能达到5.5%左右。而实际通胀数据还不到一半。油价和食品价格的上涨在消费者中引起的心理恐惧比过去估计的还要严重。 戈德斯坦指出，亚洲的通胀形势比美国和欧洲更为严峻。那里的消费者受到的压力更大。在美国，能源占家庭支出约5%左右，食品占比10%左右。但是，在印度和中国，这两项的平均比例要高得多，约占50%。

美国之音中文网日前编发文章，题为《治通胀，中国政府面临两难》，摘编如下： 　　中国中央银行要求各大银行在星期四提高准备金率，这是中国通胀局势急速恶化的最新信号。但是，分析人士说，由于中国政府一直在“保增长”和“治通胀”的两难中挣扎，不太可能会出台强有力的有效措施。与此同时，《纽约时报》发表文章说，中国的通胀不仅对世界贸易构成威胁，更威胁到中国国内的社会稳定。 　　中国央行宣布从4月21号起，将存款类金融机构的人民币存款准备金率上调0.5个百分点。至此，中国大型商业银行存款准备金率将升至20.5%，创下历史新高。 《纽约时报》指出，这是中国通胀局势急速恶化的最新信号。 　　尽管中国总理温家宝3月份表示治理通胀是今年政府工作的重点，而且，在过去7个月时间里，中国央行几乎是每个月将存款准备金率上调一次，并同时上调了存款(鼓励储蓄)和贷款(遏制借款冲动)利率，但是，中国的通胀形势并没有得到改观。最新的统计数据显示，三月份中国的消费物价指数上升了5.4个百分点，几乎是最近三年来的最大增幅。

2011年04月15日12:12 中国统计局：中国经济不存在滞胀 国国家统计局发言人、国民经济综合统计司司长盛来运周五称，中国经济当前不存在滞胀问题，从上半年乃至全年的走势看，出现滞胀的可能性也非常小。 盛来运在介绍一季度经济情况的发布会上作出上述表示。 中国今年第一季度国内生产总值(GDP)较上年同期增长9.7%，增速低于2010年第四季度的9.8%，也大大低于2010年第一季度的11.9%。 与此同时，今年消费者价格指数(CPI)较上年同期增长5.0%，增速高于1－2月的4.9%以及全年4%左右的目标。其中3月份CPI较上年同期增长5.4%，为2008年7月以来的最高增速，显示通货膨胀压力巨大。2008年7月份CPI增速高达6.3%。 中国经济增速放缓以及物价增速持续高涨，难免引发人们对于中国经济陷入滞胀的担心。 对此，盛来运表示，当前推动中国经济增长的内生动力仍比较强，未来出现滞胀的可能性“非常小”。 他认为，中国经济延续了去年下半年以来平稳较快增长的态势，一季度呈现经济走稳、物价可控的特点。 盛来运强调说，中国经济正继续超宏观调控预期方向发展，物价水平也是总体可控，只要继续落实中央的物价管理政策，未来物价维持稳定的可能性比较大。 不过他也表示，尽管当前经济没有出现滞胀，也不能掉以轻心，还要未雨绸缪。 盛来运谈到，中国面临的输入型通货膨胀压力加大，工资上涨也增加了企业成本和整体的通货膨胀压力。因此当前中国物价面临的压力“还是比较大的”。 针对今年第一季度出现的贸易逆差，盛来运称，这是一个积极信号，说明中国进出口结构向着希望的基本平衡方向在发展。 不过他也承认进口商品价格涨幅高是出现贸易逆差的重要原因。 中国今年第一季度出现10.2亿美元的贸易逆差，这是2004年第一季度以来首次出现季度贸易逆差。 根据盛来运透露的数据，今年第一季度中国消费对GDP贡献率为60.3%，拉动GDP增长5.9个百分点；投资贡献率44.1%，拉动GDP增长4.3个百分点；贸易的贡献率是负4.4%，拖累GDP下降0.5个百分点。 此外，盛来运还提到北非和中东局势是影响经济的不确定不稳定因素之一。 他表示，利比亚是石油输出国之一，利比亚局势动荡加大石油产品上涨预期，对世界经济复苏产生不利影响。 返回页首