政策取向方面：偏空

1、 【G20货币研讨会就五项问题达成一致】

由二十国集团（G20）轮值主席国法国主办的“国际货币体系改革高层研讨会”3月31日在南京召开。法国财长拉加德表示，G20国家在本次研讨会后就5项
主要问题达成了一致：国际货币体系改革、建立资本流动新规则、特别提款权（SDR）改革、加强国际协调以及加强金融监管。
　　拉加德表示：首先，我们确信要对国际货币体系进行改革，使其更加平衡，也更加具有代表性，从而更有能力应对冲击。第二项一致是：为了遏制过度的资金流
动，需要制定有关资本流动的新规则。第三点是国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）的改革。第四，国际货币体系要更好地协调。第五，必须加强对
国际货币体系的监管，例如修改IMF的监管章程，从而扩大监管范围。
　　法国总统尼古拉·萨科齐当天敦促G20采取更有效措施管理全球流动性。
　　萨科齐称，目前全球面临一些问题，其中包括现行流动性规定是否适宜、是否足够灵活以及是否应该制定新的流动性规范等。其中一个可能的方案是允许国际货
币基金组织（IMF）从金融市场筹资，以扩大其资金实力、援助那些面临流动性危机的国家。萨科奇表示，G20应考虑由七大工业国(G7)及更多国家监控外
汇市场的可能性，包括进行联合干预。
　　萨科齐还表示，考虑到新兴市场货币不可避免的国际化趋势，各国应考虑建立一个新的更具代表性的协调组织。
点评：透着古怪的南京G20会议开完，收获一堆框框。

第一个框框：国际货币体系需要改革，这是废话。从2009年开始，没有一个国家敢说国际货币体系不需要改革的。每次G20峰会，都会重申一遍。有意义的是怎么改？这就涉及到其余四个框框。

第二个框框：遏制资金过度流动。华盛顿共识大家应该都听过，崇尚自由市场，高唱资本自由流动。金融海啸之前，谁敢出来唱反调？现在风向180度变化，只不过，要遏制的不是资金流动，而是“过度”流动。如何定义“过度”有玄机？两个字：欠奉。

第三个框框：特别提款权改革，说到这里，咱们有必要把特别提款权的前世今生翻一翻。上世纪60年代，美元危机连续爆
发，大佬们都知道，美元-黄金本位即将走到尽头。但是呢，日本、德国、法国作为最有实力的竞争者，谁都没那本事单枪匹马跟美元叫板。于是大家一起嘀咕嘀
咕，想出这么个办法：用国际货币篮子来取代美元，这就是SDR的由来。结果大家都知道了，美国人虚晃一枪，一边承认特别提款权，一边中东上下其手，几轮中
东战争与石油危机之后，成功建立起石油美元的信用本位。欧洲人想明白了一件事情：松散的利益联盟是无法对抗美元霸权的，于是他们开始老老实实沉下心来组建
欧元与欧盟。2007年次贷危机，2008年金融海啸爆发，美国的绝对与相对实力全面下降。美元与欧元力量对比发生巨大变化，欧元认为抢班夺权的机会已经
到来，2009年开始在多个场合放风国际货币体系改革，2010年底更是直接喊出了“何种货币将取代美元成为国际货币体系的基石”。返观中国，因为人民币
实力较弱的缘故，采取了上世纪70年代法德日的策略，忽悠SDR。如果还是沿用单一货币国际储备体系，老大只能从美欧两家出，咱们最多跟日元英镑一起屈居
第二梯队。不过这是赢家通吃的体系，老大通吃全世界，食物链条可以通过第一梯队国内货币政策负的溢出效应来实现，也可以通过大宗商品定价控制权来实现，也
可以通过信用评级权来实现，还可以通过引导国际资金流动来实现。如果是SDR为代表的货币篮子国际储备体系，所有能进货币篮子的国家共同组成第一梯队，梯
队成员之间不存在互为食物链上下游的关系。所以呢，中国的提议好比改良，欧盟的主张好比革命，两者共同的目标都是石油美元体系。美国人的真实态度是啥呢？
中国说推行SDR，美国也不说好，也不说不好。只说人民币不符合进入SDR的条件，卖个烧饼都能赚两文钱吧，咱们摇旗呐喊一把连点跑路费都不给，摆明了不
想你跑嘛。法国代表欧元说要取代美元，美国楞是一句话不接。年初萨科奇颠颠跑到美国去，商议和平交权的问题，奥巴马啥都没答应，这次峰会也不例外，反正盖
特纳同学就是不接你的话茬儿。闹了半天，美国人是改良不愿意，革命也不愿意。不过这倒也正常，扫帚不到，灰尘照例不会自己跑掉。从来没有哪个王者会自觉自
愿下台，卡扎菲都被揍成这样了，不还在台上呆着么？所以呢，货币格局之争还将继续，周小川说“中国加入SDR并不着急”，这是看清楚有人急不可耐要逼宫，
乐得有人出头闹，咱们坐等收获。如果哪天美国政府改主意，开始支持人民币加入SDR，那就说明快要顶不住欧元逼宫的火力，开始退而求其次啦。

第四个框框：加强国际货币体系的协调。其实，法国人这次是带着细则来的，就是建立一个全新的国际货币组织来加强货币体系和货币政策协调，美国人上来就投了反对票。用盖特纳同学的话说：“并无必要签订新条约或设立新机构，可以通过各国行动来解决”。

第五个框框：加强国际货币体系监管，并且大家达成一致，通过修改IMF监管条款来实现。总算取得了一点成绩，好歹也有了交代。至于条款如何修改，还是老规矩以后再说。

2、 【人民日报记者谈各地出台房价调控目标背后的意义】

人民网北京4月1日电 （记者
徐沛宇）今日《人民日报》刊发《调控目标是怎么出台的》一文，引起了各界的关注。今天下午，该文的作者——人民日报经济社会版记者王炜走进人民网演播厅，
为广大网民详细讲解了其采访到的各地出台房价调控目标背后的故事。在各地出台的房价调控目标中，除了北京提出新建住房价格“稳中有降”外，大多数城市的房
价涨幅目标都在10%左右。制定这样的目标，地方政府是怎么考虑的？“我们自己也做了一些采访，联系了一些地方政府，了解他们的调控目标到底是怎样出台
的。”王炜介绍说，房价涨幅跟经济发展水平有一个测算的过程，“国八条”提出来以后，地方政府要找合适的数据和指标跟它挂钩，
“国八条”提出各地要根据当地经济发展目标、人均可支配收入增长速度和居民住房支付能力，合理确定本地区年度新建住房价格控制目标。在很多城市看来，这成
了与GDP、人均收入涨幅等指标挂钩的依据，但居民的住房支付能力，因为没有相应的指标，所以无法“挂钩”。王炜还表示，从地方政府的角度来讲，有两点担
心：第一，如果提出降价的目标，那么降价的指标定在多少合适？比如说北京定在10%，肯定还有居民不满意，或者是定20%，也有居民不满意。如果房价下降
的话，现在对于有房的人来说，他们的房子是贬值的，他们也不满意。第二，调控以后各地的土地市场比较冷清，对各地方的财政收入是有影响的。今年地方政府还
要干一个事情，就是1000万套保障房的建设，这需要地方政府大量的投入，总数可能是1.4万亿的投资。一方面土地财政收入在减少，另外一个方面保障房的
数量在增加。导致了地方政府很难摆脱对土地财政的依赖，就很难摆脱对房价上涨的压力的依赖。王炜说，在采访过程中了解到，地方政府在调控房价的时候可用的
砝码实际上很少。商品房的价格最终由市场的供求这些因素决定的，政府不可能说某一个楼盘只能卖多少钱。他说，4月初国务院会派八个督查组到各地督察房地产
调控落实的情况，而且这次督查组可能会比较高调，最后督察报告会对社会公布，“我们也很期待督察下来的结果，哪些政策被很好的执行了，或者是哪些政策没有
被很好的执行，或者是哪些政策需要被完善的。”。

点评：各地房价目标出来后，人民日报第一个开炮。连续两篇文章出炉，《房价条款莫走调》和《调控目标是怎么出台的》，都是直接炮轰的文章。

我们转载的是第二篇文章，口气最为强硬的其实是第一篇。文中提出“目前，房价问题不仅仅是经济问题、民生问题，更是一个政治问题”。政治问题是立场问题，
没有讨价还价的余地。一句话，就把所有理由统统堵死。人民日报没有乱开炮的习惯，很显然，这次中央政府铁了心是要将调控进行到底。

3、 【联合利华康师傅遭发改委约谈暂缓调价】

3月31日，联合利华（中国）发布通稿称：“根据国家发改委的要求，联合利华中国公司已决定暂缓原定于4月1日执行的价格调整。”
　　“近期，由于媒体集中报道日化用品涨价，联合利华也曾回应媒体的询问。我们关注到报道引起了较大的反响及部分消费者的抢购行为，联合利华深表歉意。”联合利华公告中表示。对未来是否会涨价，联合利华中国方面称“以公告消息为主，其余一律不予置评。”
　　同样，原本打算4月1日调价的康师傅，3月31日发声明称“暂缓调价”。康师傅公告称：“原材料价格上涨的趋势，较当时拟议调整的时机，有趋向稳定的现象，未有大幅飙涨，同时配合国家稳定物价的国家政策，决定暂缓调价。”
　　就在同一日，针对日化品及食品行业的集体涨价一事，国家发改委声称要“铁面”彻查以稳定物价。。
　　康师傅北京代表处坦承，确是在与发改委约谈后，企业主动作出的“暂缓调价”决定。不过他并没有透露双方约谈的详情。
点评：这是一个非常明显的信号。

货币政策和财政政策面临两难的局面下，政府将更多依赖行政手段控制物价上涨。只要物价上涨的压力不减，行政干预还将不断出现。

基本面数据方面：中性

1、 【3月份PMI为53.4%】

中国物流与采购联合会１日公布数据显示，３月份制造业采购经理指数ＰＭＩ为５３．４％，较上月上升１．２个百分点，在连续三个月回落后再度上行。
点评：PMI数据公布，引发一片担忧声。

俺一直有这么两个担心：一是连续货币政策收紧，早晚会影响到实体经济扩张；二是成本拉上型通胀，早晚会影响到企业利润和工业扩张。从去年开始，PMI连续
三个月回落，3月份总算开始回升，可这种回升却伴随着隐忧。大家都知道，农历新年一般都在2月份，所以中国PMI数据有个特点，3月份一般来说都会相对2
月份出现大幅上升。今年3月份照例回升，可惜幅度之小令所有人大跌眼镜。事实上，这是这么多年来，除倒霉的2009年外最难看的一个3月PMI数据。

资金及流向方面 ：中性

1、 【央行公开市场操作7个月来首度净回笼资金】

中国人民银行网站消息，央行于3月31日（周四）以价格（利率）招标方式发行了2011年第十九期央行票据，票据期限3个月，发行量为260亿元，价格99.31元，参考收益率2.7944%，已连续第四次持平与该水平。
　　央行当日进行600亿91天正回购操作，中标利率2.80%。
　　Wind资讯统计显示，本周（3月28日-4月03日）将有1320亿元央行票据到期，无正回购到期。本周共发行央票1250亿元，正回购1600亿
元。据此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作净回笼资金1530亿元，这是央行连续第四周净回笼，央行四周共计回笼资金3150亿元。
　　3月份央票共计发行量为3170亿元，正回购为6670亿元，当月将有6670亿元央票、200亿元正回购到期，央行净回笼资金2970亿元，这是央行自去年8月份以来首次净回笼，此前央行已连续六个月净投放资金。
点评：今天做宏观数据预测，正好做了些数据整理工作，小有心得，写出供大家拍拍砖。

俺一直认同资金面决定股市涨跌，市场上另一种观点是股市不缺钱，缺的是赚钱效应。反正谁也说服不了谁，战略相持。恰好今天整到点资料，让数据说话吧。
2010年11月，我行票据综合利率上扬20.1%，上证下跌5.33%；2010年12月，票据利率上扬29.23%，上证下跌0.43%；2011年
1月，票据利率涨17.4%，上证跌0.62%；2011年2月，票据利率跌13.9%，上证涨4.1%；2011年3月，票据利率跌11.01%，上证
涨0.79%。连续5个月，只要市场利率涨，股市就跌，反之亦然。资金面对股市的影响如此直接，颇出乎俺意料。

注：此处票据利率为招行商票与银票的成交量加权利率。

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