译者 | 《金融時報》基金檔案：中國的公牛都是盲的？

核心提示：看好中國經濟前景的人似乎對一些明顯的信號視而不見。

原文：Fund file: are China bulls blind?
作者： Emma Boyde
發表：2011年11月5日
本文由”譯者”志願者翻譯並校對

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中國要重復過去的成功並不容易，GMO投資經理的資產分配組成員Edward Chancellor在星期一《金融時報》金融市場的專欄這麼寫道。

Chancellor說，中國的公牛也許選擇對顯而易見的東西視若無睹，但看看過去幾年發生的事：自從2008年，私人信貸（或”社會融資”）的總量已由占國內生產總值的120％增加至接近180％。最近中國信貸的增長步伐已經超過美國在雷曼倒閉前幾年的速度。

Chancellor寫道，這一大規模的瘋狂貸款支持的中國固定資產投資金額不斷增加；又補充說，中國高速鐵路的英里數很快會超過世界其他地區的總和。

Chancellor說，中國去年的投資增加至佔GDP的近49%，而中國很長時間依賴已經在過度投資了。他援引的是野村證券的一份報告指出，中國的投資已經連續九年佔GDP超過40%。野村的研究人員估計，中國有三分之一的可能性在2014年前會硬著陸。

Chancellor說：回顧歷史，沒有其他經濟體會投資這麼多、這麼久；如果投資金額僅僅停留在現有水平而不是不斷增加的話，中國的經濟增長速度可能就會減半。

樓市也許是中國公牛選擇忽略的怪物當中最明顯的。Chancellor說，樓市泡沫爆破的後果只是投資必然下降的一個原因 – 因為新建築工程的增加，今年直至10月增加了25％，而同時銷售下跌。

一如日本在1980年代末時那樣，無數的中國企業以借貸來涉足房地產。銀行直接和間接的房地產風險占未償還貸款總額的近50％。看起來不良貸款很可能在今後幾年中激增。

但中國的銀行現況比以前更糟。在過去，中國銀行能夠憑著銀行存款，並提供負利率來補充他們的庫房；現在的存戶已經離開銀行，他們把錢投入到新近推出而回報更高的財富管理產品。

根據Chancellor所講，那些認為中國在未來五年會拿出3500萬元來資助新的”公共住房”單位以拯救樓市的公牛也都被誤導了。政府官方的政府債務數字仍低於GDP的20％。但是，如果把地方政府的基建設施貸款和其他雜項投入也一並考慮，中國國家債務更接近GDP的70%。

Chancellor說，北京的財務狀況將會受到考驗。而且，如果他是正確的，我們還是最好准備迎接崎嶇不平的前路。