投资者从互联网泡沫的破灭中吸取到什么教训了吗？在Facebook、Twitter和LinkedIn等新一代科技宠儿准备上市之际，似乎几乎每个人都相信了那些天花乱坠的宣传。无论是Facebook值500亿美元，还是Twitter值100亿美元，都被叙述成了事实。的确，一些社交网站确实盈利。但可供分析的数字仍少得可怜，其商业模式也并不比10年前的互联网公司更经得起考验。

要说明试图给这些网站估值是多么荒谬的一件事，看一下LinkedIn就知道了。该公司（向美国监管机构）递交的S-1登记表中，提供了一些可以用来制作模型的基本财务数据，包括过去5年的收入、营运成本、资本支出、以及折旧和摊销计划。由此就能预测出它的息税折旧摊销前利润(Ebitda)和未来的自由现金流。将这些现金流折现（由于没有债务，情况会简单些），你就得到了估值。

但谁知道该做什么预测呢？据信，私人股本二级市场对LinkedIn的估值在25亿至30亿美元之间。要想达到25亿美元，该公司未来3年的销售额必须分别增长60%、50%和40%，之后增速逐渐降低，到2019年降至3%。Ebitda占收入之比应翻一番至20%，并保持下去。此外，目前高企的投资水平（占销售额的23%）也必须迅速大幅下降。

这听上去力度不小。如果销售额的增速下降得比预期要快，或者，如果系统支出变成一个无底洞，你可以把这些初创企业的估值砍掉一半。但如果LinkedIn的平台能够轻松应对数百万新用户会怎样？将Ebitda利润率再翻一番至40%，50亿美元的公司估值很容易就能达到。谁知道呢？难怪人们会不由自主地引用和其他人一样的估值。

Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析

译者/何黎

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