周其仁

分析专栏：欧元区货币政策收紧能否持续仍需观察 温家宝总理称要消除通货膨胀的货币因素    3 银监会和保监会有望获得私募基金监管权    3 央行可能不希望商业银行发放风险较高的新兴产业贷款    3 券商将成为保险公司新的销售渠道    4 发展村镇银行控股公司可能先得建立存款保险制度    4 外资对中国“影子银行”的判断有夸大之嫌    4 外管局长讲话可能说明流入中国的“热钱”数量较多    5 深圳加入金融资产交易场所的竞争    5 楼市调控催热一季度房地产企业并购    5 本月数量型调控的力度预计依旧很大    6 新加坡有意成为第二个人民币离岸中心    6 充分的市场化改革对摆脱通胀困局意义重大    6 3月份银行卡消费信心指数释放出积极信号    7 美国再次推迟出台中国半年度汇率评估报告    7 欧盟今年将对90家银行进行更为严格的压力测试    7 人民币汇率连续三个交易日创新高    8 广发银行更名后将谋求A+H同步上市    8 信用卡积分原来是为公务消费者准备的    8 基金经理王亚伟提应对新股发行机制失效的三条建议    9   〖分析专栏〗 【欧元区货币政策收紧能否持续仍需观察】 自2008年金融危机爆发至今，欧美央行宽松的货币政策已维持了近三年。美联储主席伯南克近期的讲话表明，美联储暂无退出刺激政策之意。而在反通胀方面更为严谨的欧洲央行却意外地在3月表达了强烈的加息意愿。当地时间4月7日下午，欧洲央行的加息决定如期而至：自4月13日起，基准利率将上调25个基点至1.25%。这是欧洲央行自2008年7月以来的首次加息行动，也是自全球经济陷入深度衰退以来，大型发达经济体中率先启动加息的央行。同样在4月7日，日本央行宣布维持零利率不变，英国央行则宣布维持基准利率于0.5%的超低位不变。由于上述三大行决策均符合预期，金融市场反应较为平静。 欧洲央行的此次加息决议，引起了不小的争议。从反通胀的单一目标来看，欧洲央行加息当然是在情理之中。根据欧盟统计局3月31日公布的数据，欧元区3月消费者物价指数初值年率上升2.6%，为29个月来最高水平，再次高于欧洲央行2%的控制目标。同时，欧元区“火车头”德国的经济十分强劲，应该能够承受加息的冲击。德国经济部4月6日公布的数据显示，德国2月制造业订单经季节调整后月率上升2.4%，年率上升21.7%，远超市场预期。德国《世界报》4月7日的报道也指出，德国八大顶级经济研究所联合公布上半年经济预测，称今明两年德国经济将分别实现2.8%和2%的增长，这一结果明显好于去年秋季2%的预测。既然通胀攀升，经济转暖，加息似乎无可厚非。 然而，如果从更全面的角度来考量的话，欧洲央行此次加息还是略微显得有些激进和冒险。首先，欧元区近期通胀率迅速攀升的重要原因，是能源价格的快速上涨，例如，今年国际原油价格便一再创出金融危机后的新高。欧洲央行的加息决定，并不能改变美元流动性的泛滥，也不能稳定利比亚和中东的局势，因此，对于抑制欧元区能源价格上涨恐怕作用不大。其次，虽然德国经济甚为强健，但欧元区边缘国家目前仍深陷于债务泥潭之中。4月6日，葡萄牙总理苏格拉底宣布，因财政状况已经难以为继，葡萄牙政府已经决定向欧盟委员会申请财务援助，以确保融资。至此，葡萄牙成为继希腊和爱尔兰之后第三个申请救助的欧元区国家。当天，葡萄牙10年期国债收益率已上升至8.78%的新高，其融资成本将在欧洲央行加息后进一步走高。其他几个边缘国家同样如此。据瑞信分析师Luca Paolini估计，欧洲央行加息，会让希腊在市场上的融资成本增加1%，公共债务增加1.6%。因此，加息可能会使欧债问题雪上加霜。 由于欧元区核心国家和边缘国家存在这样的不平衡性，欧洲央行恐怕也不敢排除未来货币政策出现反复的可能性。因此，欧洲央行行长特里谢4月7日强调，“欧洲央行并未决定开启加息周期”。这意味着，欧洲央行是否会持续加息还是要视欧元区边缘国家的承受力和欧债问题的演进而定，目前欧元区称得上正处于试验与观察阶段。对再次加息预期的强烈程度，很可能主导下一阶段欧元的走势。如果欧元兑美元一直维持在1.4的高位之上，将对欧元区的出口、旅游、教育等行业产生抑制作用。对中国的出口商而言，欧元的坚挺却是一个好消息，欧元的走强很可能带来欧洲方面更强劲的外需。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 在一片质疑声中，欧洲央行率先踏上了退出刺激政策之路。利差套利的因素和币值信用的增加将使欧元有望继续保持强劲，但欧元区经济的复苏和债务问题的解决，却增加了许多不确定性。欧洲央行会不会持续加息，恐怕需要度过一段观察期才能有定论。（ACY）返回目录 〖优选信息〗 【政策：温家宝总理称要消除通货膨胀的货币因素】 9号上午，温家宝总理在宁波主持召开上海、江苏、浙江三省市经济形势座谈会。温家宝指出，要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，防止物价过快上涨和经济出现大的波动。稳定物价总水平是当前宏观调控的首要任务。中央从控制货币发行、发展生产、保障供应、搞好流通、加强监管等方面作出了全面部署，各地区各部门要不折不扣地贯彻落实。住房供应和房价问题涉及人民群众切身利益，关系经济健康发展、社会和谐稳定，中央加强房地产市场调控的目标是明确的，决心是坚定的。各级政府要切实担负起责任。温家宝强调，实施稳健的货币政策，是中央综合分析国内外形势作出的重要决策。要处理好总量和结构的关系，抑制通货膨胀和促进经济增长的关系，综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率、汇率等多种价格和数量工具，消除通货膨胀的货币因素。提高直接融资比重，加强对实体经济的支持。温家宝指出，“十二五”时期是我国加快转变发展方式的攻坚时期，要推进产业转型升级，提高产业核心竞争力。温家宝指出，今年以来，进出口贸易保持快速增长势头。在进出口趋于平衡的情况下，工作的着力点要放在保持对外贸易稳定增长和优化进出口结构上来。要保持外贸政策的基本稳定，加快转变外贸发展方式，坚持科技兴贸、以质取胜和市场多元化，积极推动加工贸易转型升级，全面提升对外贸易的质量和效益。（LHZB）（LLH）返回目录 【政策：银监会和保监会有望获得私募基金监管权】 作为基金法修改的主持人，人大财经委副主任吴晓灵4月8日表示：“当前我们在证券投资基金修法中仍然存在四个方面的争议，希望大家能够尽快形成共识。”她透露，首先，在修改草案中，“证券”的定义得到了扩张，将未上市企业的有限责任公司的股权凭证也视作证券，证券投资应当包括买卖未上市公司的股票、债券及其衍生品。争议之二，投资基金的范畴在修改中得到扩张。吴晓灵等人认为私募基金尤其是私募股权基金，对实体经济推动作用巨大，需要有一个合法的地位。在监管上，公募基金需要较为严格，需要监管部门划定一定的投资方向。而对私募基金则采取抓大放小的原则，主要是通过合同来约定私募的投资行为。对大型私募基金的监管，也只是限于到监管机构注册，了解其动向的程度。另外，投向二级市场的私募要相对一级市场私募基金要受到更多的监管。争议之三，是基金治理结构的选择，草案希望能够通过不同形式的基金规定，确定其金融工具的性质，以享受同样的税制。争议之四，在于监管原则及分工。修订小组认为，属于资本市场投资工具的基金，应由证监会监管。银行、保险发起的公募基金，也由证监会监管；私募基金由银监会、保监会监管。而享受国家优惠政策的基金、牵涉到社保的基金、政府产业引导基金，由于用到了政府和财政的资源，都要到发改委去备案。（RCY）返回目录 【形势要点：央行可能不希望商业银行发放风险较高的新兴产业贷款】 日前，央行发布了《2010年中国金融市场发展报告》。报告提出，在2010年货币政策回归稳健的条件下，发展新兴产业的资金需求将更多地转向资本市场。“2011年，我国将围绕经济发展方式转变的主线，实施稳健的货币政策，优化需求结构与投资结构，引导资金更多地投向实体经济和中小企业，扎实发展战略性新兴产业，调整优化产业结构。”报告认为，在此条件下，金融市场将进一步发挥其对社会资源、财富和风险的直接和高效配置功能，进一步增大对经济发展方式转变的贡献。央行在报告中提出，今后几年，我国经济工作的主线和主攻方向是对经济结构进行战略性调整。为加大对结构调整的支持力度，需要积极引导和支持重点产业中符合条件的企业，尤其是中小企业通过发行多种形式的债券来进行融资，支持重点产业和新兴产业中小企业拓宽融资新渠道。同时，2008年年末以来陆续开工的基础设施等建设项目目前已在建设中，对信贷资金存在一定的刚性追加需求。在2010年货币政策回归稳健的条件下，发展新兴产业的资金需求将更多地转向资本市场，金融市场规模将进一步扩大。央行报告说明，基建刚性贷款需求今年将挤占较多的贷款额度，另外，央行或许不希望商业银行发放盈利存在较大的不确定性、风险较高的新兴产业的贷款。（LHZB）返回目录 【政策：券商将成为保险公司新的销售渠道】 保监会4月8日发布了《保险公司委托金融机构代理保险业务监管规定（征求意见稿）》，将除了银行以外的非保险类金融机构均纳入可代理保险业务的范围，拓宽了保险产品的销售中介渠道。“征求意见稿”所称金融机构，是指经金融监管部门批准，依法设立的银行、证券公司等非保险类金融机构。目前金融机构中，只有银行才能办理保险兼业代理业务。同时，规定所称代理保险业务，是指金融机构接受报信公司委托，在保险公司授权的范围内代理销售保险产品及提供相关服务，并依法向保险公司收取佣金的经营活动。“征求意见稿”规定，金融机构申请保险兼业代理资格必须具备，经其主营业务的金融监管部门认可，可以代理保险业务；具有在营业场所代理保险业务的便利条件；代理保险从业人员应当具备中国保监会规定的资格条件，取得中国保监会颁发的资格证书；具有健全的代理保险业务管理制度等。在销售份额占寿险总保费近50%的银保渠道被禁止保险公司营销员驻点销售后，券商成为新的销售渠道，将部分缓解银保新政导致的保费增速下滑的负面影响。（RHZB）返回目录 【形势要点：发展村镇银行控股公司可能先得建立存款保险制度】 随着近年来中国农村金融市场的开放，建行和中行等不约而同地决定选择村镇银行的方式“重归县域”。有关人士表示，村镇银行是一级法人，完全不同于城市业务，县域金融需求旺盛，竞争也不像城市那么激烈。建行和中行更打算成立村镇银行控股公司，来加快村镇银行的批量设立，并节约管理和系统上的成本。建行率先上报了村镇银行控股公司的组建计划，中行、民生银行等均有跟进。但从权威渠道传来的消息却显示，相关部门对村镇银行控股公司有不同意见，建行于去年下半年上报国务院的拟与西班牙桑坦德银行共同出资组建设立村镇银行控股公司方案暂被搁置，同被暂缓的还有银监会一同上报国务院的《村镇银行控股公司管理办法》。针对这一隐含“发起人埋单”的监管制度设计，有资深专家认为，村镇银行还在起步阶段，也是银行业中最脆弱的部分，目前在相关风险处置机制、退出机制、存款保险制度还未明确的情况下，一旦蜂拥而至数十家甚至上百家，发起行是否能埋得起这个单？一位知情人士透露：“村镇银行作为最弱小的一级法人银行，抗风险能力比较薄弱，一旦快速铺开，数量多了风险比较大。出于谨慎的考虑，最好待保护中小银行利益的存款保险制度推出后，再成立村镇银行控股公司。”（RCY）返回目录 【形势要点：外资对中国“影子银行”的判断有夸大之嫌】 随着央行年内第二次加息的到来，货币紧缩政策似乎仍然在坚持其既有的节奏，对此，市场也是争议不断。近日，有外媒认为紧缩政策即使实施也是效用有限，原因就在所谓的“影子银行”。10日，《英国金融时报》载文称，面对监管机构的强硬手段，中国涌现出了大量灰色市场机构和安排，就是为了绕开管控严格的中国金融市场的正式规定。有分析人士表示，年度资金流动可能达到2万亿元人民币（合3050亿美元），约相当于GDP的1/3。里昂证券（CLSA）驻香港的郑名凯（FRANCIS CHENG）表示：“中国人民银行很难控制流动性，让银行按额度放贷。”他估计，银行仅占中国融资总额的一半。其余部分来自各种信托公司、金融公司、租赁公司和地下银行。它们要么受到的监管不如银行那么严格，要么受到互相冲突的监管机构的监管，要么根本不受监管。而官方数据显示，2010年新增人民币贷款以外融资6.33万亿元，占融资总量的44.4%。从该文可以看出，外资投行和券商们想努力渲染出一种情景：由于灰色融资渠道和香港融资渠道的存在，紧缩货币的政策已经大打折扣。而他们还没有说出来的想法可能是：没有必要这样大力度紧缩货币。对此，安邦高级研究员贺军认为，从中国融资渠道现状和资本市场的层次来看，银行信贷还是占有控制性的地位，民间融资市场虽然大量存在，但并不规范。在浙江、珠三角地区要成气候一些，但它们解决的只是一部分中小企业的融资需求。就整体而言，并没有达到显著干预货币政策的程度。因此，外资对中国“影子银行”的判断有夸大之嫌。（ALH）返回目录 【形势要点：外管局长讲话可能说明流入中国的“热钱”数量较多】 国家外汇管理局局长易纲9日表示，中国外汇管理改革仍面临着严峻挑战。易纲指出，外汇持续净流入的压力依然较大。全球经济逐步复苏，特别是新兴经济体增长前景看好，外需稳步增长，中国进出口将维持一定规模顺差。同时，全球直接投资复苏趋势明显，中国劳动力成本低廉、经济环境稳定等优势将继续成为吸引外资流入的基本因素。此外，主要发达经济体将在未来一段时间内维持宽松的货币政策，中国经济复苏业已巩固，宏观经济增长的内生性动力增强，加上利差、人民币升值预期等因素，不排除少量“热钱”通过贸易投资等渠道流入。他另外表示，中国大规模外汇储备经营管理体制亟待完善，同时统筹兼顾有效监管与贸易投资便利化的重要性更加突出。一方面，易纲称中国外汇管理改革面临严峻挑战，另一方面判断只有少量“热钱”会流入中国。央行测算“热钱”规模的公式是：外汇储备增量-外贸顺差-直接投资净流入-境外投资收益-境外上市融资，该公式测算的结果是：10年来如剔除2010年境内人民币净支付400亿美元的因素，年均流入“热钱”近250亿美元。这显然明显低于市场的预期。因此，易纲的讲话或许说明流入中国的“热钱”数量要多于央行公布的测算公式测算的规模。（RHZB）返回目录 【形势要点：深圳加入金融资产交易场所的竞争】 4月7日，深圳前海金融资产交易所（下称“前海金交所”）正式宣告成立。这是《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》去年获批以来，在打造金融创新基地上最重要的进展之一。据介绍，前海金交所由深圳市联合产权交易所出资设立。前海金交所董事长建东透露，前海金交所立足于深圳市前海深港现代服务业合作区，提供各类金融资产及相关产品的登记、托管、交易、结算等全程服务。前海金交所主要交易产品包括金融企业国有产权、银行信贷资产。另外，前海金交所还将探索各类股权投资基金、银行理财产品、信托理财产品的交易服务。建东称，前海金交所将建立合资格投资者管理制度，设立适当的投资者门槛。另外，前海金交所不会为了提高活跃度而降低交易单价门槛。前海金交所是国内成立的第三家金融资产交易所。去年5月30日，国内首家专业从事金融产权交易的北京金融资产交易所正式成立。紧接着去年6月11日，天津成立了天津金融资产交易所。而早在2009年7月10日，上海联合产权交易所成立了上海产权市场金融资产交易中心。金融产权交易已成为上海联交所的重点交易品种。（RCY）返回目录 【形势要点：楼市调控催热一季度房地产企业并购】 清科研究中心4月7日发布的《2011年第一季度中国并购市场研究报告》显示，一季度，中国的并购市场呈现了爆发式增长，并购案例数量和并购金额均创下单季度历史新高。数据显示，一季度中国并购市场共完成并购案例227起，同比增长48.4%，环比增长22.0%；其中披露金额的202起案例并购总额达141.52亿美元，比去年同期的53.91亿美元增长了162.5%，比上季度的126.44亿美元增长了11.9%。其中，国内并购案例有186起，涉及金额58.24亿美元；海外并购案例有19起，涉及金额55.78亿美元；外资并购有22起，涉及金额27.5亿美元。从并购案例数量来看，在国内地产调控、信贷政策持续收紧和融资渠道几近掐断的大环境下，房地产市场融资饥渴，行业洗牌加速，房地产并购市场保持火爆态势。一季度房地产行业的并购案例最多，共完成32起，占比14.1%；其次是能源及矿产行业，共完成21起，占比9.3%；排在第三位的是生物技术/医疗健康行业，共完成16起，其中尤为引人注目的是医药企业的并购，占了11起。在我们看来，房地产企业并购的升温表明房地产行业的洗牌正在加速。（RCY）返回目录 【形势要点：本月数量型调控的力度预计依旧很大】 虽然央行在4月初再次加息，但面对居高不下的通胀，央行回收流动性的力度很难出现放松，4月份公开市场央票放量发行和存款准备金率上调很可能将“并肩作战”。“我们了解到的情况是，由于信贷严控，所以银行间市场的资金相对还是较多；7天回购利率的波动不影响资金面整体宽裕。”第一创业固定收益研究组分析师说。从货币市场来看，此次加息后，资金面充裕格局并未有所改观。“这几日7天回购利率上蹿下跳的，不过钱还是太多了，收也收不住。”一机构交易员称，大型银行机构的资金多得无处投放，中小机构的资金也比前期要充裕。“7天期限的资金现在需求很少，不如以前；需求都集中在较为便宜的隔夜品种。”上述交易员称，作为回购成交主力的隔夜回购利率稳定，反映出资金面宽松局面不变；但7天回购利率则经历了周三上行13个基点、周四回调34个基点后周五出现了大幅反弹，主要是体现了加息对银行资金成本的影响。市场交易员们表示，基于目前的市场流动性，仅仅上调存款准备金率0.5个百分点，效果可能并不明显。现阶段公开市场已经是回收流动性重点倚重的工具，4月份央票放量发行已经势在必行。（LCY）返回目录 【形势要点：新加坡有意成为第二个人民币离岸中心】 香港发展成为人民币离岸中心还在进行之中，中国政府有意发展第二个人民币离岸中心。据《华尔街日报》日前透露，中国正在考虑采取新措施，扩大离岸人民币交易，包括将新加坡发展成第二个人民币离岸中心，以及允许中资银行在离岸市场开展更多业务等。知情人士透露，新加坡金管局正在与中国央行谈判，新加坡有意成为人民币离岸中心。据知情人士称，中方官员对此乐见其成，原因之一是他们认为新加坡很合适成为除香港之外的又一个人民币离岸中心。从新加坡来看，的确存在这样的优势，它已经是外界眼中的国际金融中心，而且与中国的关系密切。如果能够发展成为人民币离岸中心，对新加坡将有着长期的好处。不过，考虑此事涉及的因素很多，相信有关决定不会很快就做出。（LHJ）返回目录 【学界观点：充分的市场化改革对摆脱通胀困局意义重大】 当前，中国正面临较大的通胀压力。在央行超发货币的背景下，通过货币化或货币深化，可以增加货币需求，从而对物价的上涨产生抑制作用。那么，中国是否还有进一步货币深化的空间？市场化改革的空间还有多大？对此，北京大学国家发展研究院院长周其仁日前指出，经历了30多年改革开放的中国经济，继续市场化的潜力还是很大的。表面上看，中国市场里有无数商品供过于求，时不时还有“严重产能过剩”的报道。但是加上品质的维度，现在仍然有不少商品与服务严重地供不应求。比如，老百姓对好医院、好医生、好学校、好老师的需求与日俱增，但“政府主导”的医疗和教育似乎永远也满足不了这些需求。可以开放市场、引入民营。要素的市场化进展更不平衡。劳动力资产的市场化程度比较高些，但城乡一体、不论身份的劳动力市场还是有待发育。土地的市场化程度看起来不低，因为“地价天王”天天刺激着购房人的神经。但细看一眼，就发现该市场只限于城市国有经营性土地的转让。宪法规定的、作为中国两种土地所有制之一的农民集体土地所有权，至今还没有全国范围的合法市场转让权。中国还远远没有充分释放市场化的潜力，诸多后果之一就是难以平衡不断被动超发的货币。（RCY）返回目录 【形势要点：3月份银行卡消费信心指数释放出积极信号】 中国银联9日公布的一项最新统计数据显示，3月份中国持卡人消费信心指数为86.72，环比上升0.68。3月份，以农产品为主的食品价格小幅下降。据农业部最新数据，3月份农产品批发价格指数从月初的186.26小幅下降至月底的185.4。数据则显示，3月份持卡人在超市类商户的笔均交易金额较上月下降了15.9个百分点，一定程度上表明以农产品为主的食品价格呈现稳中有降的趋势。同期，汽车消费回暖，非生活必需品消费在持卡人整体消费中的占比有所提高，连同食品价格下降因素共同作用，使数值显著上升。3月份，众多新车型密集上市，各类车展及促销活动逐渐增多，购车的消费需求得以释放，统计样本持卡人在汽车销售类商户的消费支出占比达10.3%，较上月提高2.8个百分点；商旅出行也有较大增长，统计样本持卡人在航空售票类商户的卡均消费笔数和卡均消费金额，分别较上月增长42.1%和86.8%。有专家称，受宏观经济预期继续向好的影响，持卡人的消费信心稳步提高，推动BCCI进一步上升。以“抑通胀、保增长、调结构”为宗旨的宏观经济政策进一步明朗，有效巩固了持卡人的消费信心；而一系列目标数据传递了下阶段经济发展的重要信号，对调整社会消费预期、释放社会消费需求形成了积极引导，削弱了CPI高企对持卡人消费信心的影响，在未来一段时间内给持卡人的消费行为带来积极影响。（RLH）返回目录 【形势要点：美国再次推迟出台中国半年度汇率评估报告】 美国财政部8日宣布，推迟发布原定于4月15日发布的包括中国在内的主要贸易伙伴半年度汇率评估报告，原因是4、5月间将举行多项国际高级经济会议和中美战略与经济对话。美国财政部发表声明说，这些会议包括4月14日到15日举行的二十国集团财长和央行行长会议，4月16日到17日举行的国际货币基金组织和世界银行春季会议，以及5月份举行的第三次美中战略与经济对话。根据美国法律规定，财政部每年4月15日和10月15日应向国会提交美国主要贸易伙伴的汇率政策评估报告，如果报告将某一贸易伙伴定为“汇率操纵者”，美国将发起谈判，并可能对有关国家输美产品征收惩罚性关税。近年来，每到汇率报告要出台时，中国会不会被定为“汇率操纵者”总是备受瞩目。不管是布什政府，还是奥巴马政府，近年来都拒绝将中国定为“汇率操纵者”，以免引发两国的“汇率战争”，而是希望通过经济外交途径讨论人民币问题。上一次半年度汇率报告在推迟了近4个月后，于今年2月4日才发布。报告并没有将中国列为“汇率操纵者”，原因是中国汇率政策“在技术上不符合汇率操纵者的条件”。（LCXS）返回目录 【形势要点：欧盟今年将对90家银行进行更为严格的压力测试】 欧盟监管机构今年将对银行业进行新一轮的“压力测试”，这项测试将把欧元区90家银行涵盖在内，监管机构将使用更加严格的资本衡量标准来对其进行测试。在去年进行的上一轮“压力测试”中，欧盟监管机构被批评为不够严厉。欧盟银行管理局（EBA）8日在该局网站上称，根据新一轮“压力测试”的情境，银行预计需将其核心一级资本率维持在至少5%。该局还称，贷款商不被允许使用某些类型的无投票权资本来计算结果，如德国银行监管机构所允许的所谓“不公开参股”。伦敦银行分析师SAS公司风险部主管巴毕基说：“5%的第一类核心资本要求比去年严格，但判断一家银行的风险多高还是不能光看静态的资本标准。”今年的测试将纳入评鉴银行能否因应2011年欧元区经济萎缩0.5%，以及欧洲股票市场下跌15%。另一个假想状况是模拟银行持有的德国十年期债券亏损3.5%，和英国债券亏损7.6%的情况。同时，EBA的测试也将检查欧洲主权债券的利率升高75个基点的效应，以及短期银行间融资成本暴增125个基点的情况。这将是EBA第三度进行银行压力测试。部分银行在测试前已开始强化资本，只有少数银行预料将无法过关。欧盟银行管理局将在6月底公布测试结果。（BCXS）返回目录 【市场：人民币汇率连续三个交易日创新高】 清明小长假之后的三个交易日，在海外市场美元走弱及央行再度加息推动下，人民币对美元汇率中间价及人民币对美元收盘价均连续创出2005年汇改以来新高。在这三个交易日中，人民币对美元汇率中间价单方向上涨76个基点，4月8日已至6.542。人民币对美元汇率即期收盘价更是于8日一举突破6.54整数关口，收于6.5354。4月6日，央行再度宣布加息。有市场交易员指出，近期人民币走势本已偏强，央行加息后，市场对人民币的看多信心更是高涨，预计近期人民币缓慢升值仍会是市场的主要方向。另一方面，近期国际大宗商品价格一路上行，进一步加大国内通胀压力。人民币缓慢升值将在一定程度上有利于缓解输入性通胀的压力。此外，欧元等非美货币走强是推动人民币汇率不断创出新高的一个重要因素。4月7日，欧洲央行宣布加息后，欧元对美元在4月8日的东京汇市触及15个月高点。（LCY）返回目录 【市场：广发银行更名后将谋求A+H同步上市】 广发银行9日宣布，经监管机构和相关政府部门批复同意，广发银行正式将原注册名称“广东发展银行股份有限公司”更改为“广发银行股份有限公司”，英文名为China Guangfa Bank，简称“广发银行”。该行原来的蓝色标志也更换为红色新标志。广发银行董事长董建岳称，更名后，广发银行的区域化色彩将淡化，未来将继续推进全国拓展步伐。广发银行行长利明献也指出，更名后的广发银行未来5年将大力发展中小银行和零售银行业务，“未来5年内，中小企业贷款占比要达到60%以上。”从广发银行2010年年报看，其全年实现税后净利润61.89亿元，超过前两年利润总和，同比增长82.73%。全行总资产8143.90亿元，总负债7715.08亿元，所有者权益428.82亿元，分别比年初增长22.19%、19.74%和93.25%。在资产增长的同时，该行资产质量亦获得改善，不良贷款率1.58%，比年初下降0.82个百分点。拨备覆盖率208.48%，比年初上升52.40个百分点。拨贷比3.30%，居股份制银行前列。“上市”也成为这家全国性股份制银行再上新台阶的首选。从去年下半年开始，广发行就将IPO纳入了工作计划，有关上市准备工作开始有序进行，但上市时间、地点未定。广发行方面称，将按照“三年资本规划”推进IPO进程。有消息称，该行拟A+H同步上市，随后会进入筛选承销商阶段，包括外资承销商在内总计约十几家，最快下周有望选定。（LLH）返回目录 【形势要点：信用卡积分原来是为公务消费者准备的】 信用卡是商业银行在市场上推广力度最大的产品之一，刷卡换积分、积分兑礼品也是各银行都有的促销手法。但是当消费者刷掉了大量金钱之后，却惊奇的发现积分可兑换的礼品已经贬值了。据《成都晚报》报道，大多数银行的信用卡都采用消费1元积1分的制度，三年前积1万或2万分可以兑换多种礼品，但现在上网查询，尽管礼品仍然有上千种，但2万分以下的可兑换的产品已经没有了，2万－3万分的礼品也只有20余种，包括小方巾、台历、鼠标垫等不值钱的东西，3.8万分才能兑换两块蛋糕。价值最高的礼品是笔记本电脑，其所需积分高达令人咋舌的760万分，而根据积分规则，房地产、汽车销售、批发等7项“大头”交易项目不予计算积分。这就意味着，要获得这个5000元的笔记本电脑，持卡人需要在5年时间里，平均每天刷卡消费约4000元。光大银行成都分行信用卡中心的高管表示，一些持卡人在进行公务消费时，刷自己的卡垫付，这样会有很可观的积分。对于这一部分人来讲，刷卡累计10万分很容易。公务消费者刷卡之余自己拿走小礼物，数量庞大的私人消费者则默默的把积分中包含的权益送给银行，这一潜规则的制定者可谓深谙国情。（BBHM）返回目录 【形势要点：基金经理王亚伟提应对新股发行机制失效的三条建议】 在日前召开的“新股估值定价研讨会”上，华夏基金副总经理王亚伟称近几年新股发行制度改革是“市场化幌子下的垄断机制”，新股发行市场化机制已失效。王亚伟称：“由于新股仍然供不应求，买方是处于一个完全的弱势地位。理论上的自由博弈，在现实中根本运转不起来，市场化的机制基本上已经失效。”“国内由于新股发行供不应求，皇帝女儿不愁嫁，（承销商）根本就不需要维护什么买方机构客户，更谈不上维护非特定的散户投资者的利益。所以，承销商几乎完全站在卖方的立场上行事。”王亚伟表示。目前新股发行环节，基本都是由卖方所主导，而券商通过影响20%的机构投资者，使得80%的个人投资者最后为其买单。王亚伟坦言，“承销商只有激励，没有约束。你要求承销商做到客观公正、归位尽责，这是不现实的，只能是一种良好的愿望。”王亚伟建议：第一，询价如有超过20%的询价机构放弃报价视为询价无效。这可防止卖方操纵询价过程和询价结果。第二，主承销商拿出承销收入的50%购买所承销的股票。第三，新股发行采取批量发行、批量上市的方式，把发行的频率降低到每个月一次。这样从公告到发行期间留出一个月时间供一级市场投资者充分的思考比较。这样可缓解新股供不应求的局面，提高询价机构的谈判能力。更重要的是，集中供给还可以抑制二级市场的投机炒作。（LHZB）返回目录 〖调整与修正〗无 〖每日数据〗 本数据仅供客户参考，不作为投资依据。 最新股市行情     日     期    收盘指数    涨跌点数 上证指数    4月8日    3030.02    +22.11（0.73%）↑ 深圳成份指数    4月8日    13036.23    +145.58（1.13%）↑ 上证Ｂ股指数    4月8日    325.38    +1.40（0.43%）↑ 深成份Ｂ股指数    4月8日    5843.05    +44.70（0.77%）↑ 沪深300指数    4月8日    3353.36    +28.94（0.87%）↑ 香港恒生指数    4月8日    24396.07    +114.27（0.47%）↑ 恒生国企股指数    4月8日    13652.90    +5.13（0.04%）↑ 恒生中资企业    4月8日    4437.67    +45.48（1.04%）↑ 台湾指数    4月8日    8894.54    -7.18（0.08%）↓ 英国金融时报指数    4月8日    6055.75    +48.38（0.81%）↑ 德国法兰克福指数    4月8日    7217.02    +38.24（0.53%）↑ 日经指数    4月8日    9768.08    +177.15（1.85%）↑ 美国道琼斯指数    4月8日    12380.00    -29.44（0.24%）↓ 纳斯达克指数    4月8日    2780.42    -15.72（0.56%）↓ 标准普尔500指数    4月8日    1328.17    -5.34（0.40%）↓ 最新外汇牌价：2011年4月8日5:30pm     1美元        1美元        1美元        1美元 人民币    6.53900    丹麦克郎    5.14810    瑞典克郎    6.21390    台币    29.0020 日元    84.7450    加拿大元    0.95540    欧元    0.69046    澳元    0.94661 港币    7.77150    新加坡元    1.25690    瑞士法郎    0.90620    英镑    0.61050     1欧元        1欧元        1欧元        1欧元 人民币    9.46609    丹麦克郎    7.45599    瑞典克郎    8.99959    台币    42.0036 日元    122.736    加拿大元    1.38371    美元    1.44830    澳元    1.37098 港币    11.2555    新加坡元    1.82037    瑞士法郎    1.31245    英镑    0.88419 伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）4月8日     一个月    二个月    三个月    六个月    一年 美元    0.22650    0.25600    0.28525    0.44750    0.77725 英镑    0.62500    0.70063    0.82375    1.13375    1.61313 日元    0.15000    0.16125    0.19813    0.34625    0.56625 瑞士法郎    0.14000    0.15833    0.18500    0.26167    0.56500 欧元    1.03000    1.11000    1.24313    1.55688    2.01375 LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载） 香港银行同业港元拆息（%）4月8日 隔夜钱    1个月    3个月    6个月 0.05000    0.20000    0.25143    0.31071 HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布 上海银行间同业拆放利率 2011年4月8日11:30 期限    Shibor（%）    涨跌（BP） 隔夜（O/N）    1.7663    0.54↓ 1周（1W）    2.4692    40.67↑ 2周（2W）    2.8972    1.03↓ 1个月（1M）    3.5217    1.08↑ 3个月（3M）    4.2531    0.40↑ 6个月（6M）    4.5598    1.11↑ 9个月（9M）    4.6901    1.87↑ 1年（1Y）    4.7809    1.94↑ NYMEX原油期货价格每桶112.79美元（4月8日收盘价） ICE布伦特原油期货价格每桶126.65美元 （4月8日收盘价） COMEX 金=1474.10美元（4月8日收盘价） 1人民币=4.43727新台币  100人民币=10.5640欧元 100人民币=15.2999美元 [外币100] 美元654.2 英镑1068.21 日元7.6852 港币84.18 澳元686.02 欧元936.03 （中国银行2011.4.8）   声   明 安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE 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分析专栏：中国对资本流出的可能须提高警惕 银行对铁路建设信贷的警惕性开始提高    3 中国政府当前对PE的态度仍然是以宽松为主    3 保监会拟规定险企转让保险业务应经其批准    4 融金公司加速筹备扩展社会融通渠道    4 “新三板”个人投资者的门槛可能被提高到1000万元    4 中国将推出焦炭期货交易    5 银监会副主席提出农合机构压缩平台贷款等改革思路    5 存款准备金缴款前央行货币回笼力度不减    5 “暂停令”即使难阻核电央企上市，也会压低其估值    6 港媒称央行拟提高香港清算行人民币利率    6 周其仁建议设立财政性汇率调控基金遏制货币超发    6 外部震荡推动人民币不断创出历史新高    6 信贷紧缩政策助推大小非加大减持力度    7 全球股市迎来震后反弹    7 国际黄金市场上可能存在“防冻”需求    8 银行揽储打起了“拆迁款”的算盘    8 英国基建和新能源领域期待中国投资    8 美国经济可能面临的四大风险    8 原油期货投机性净多头仓位继续增长    9   〖分析专栏〗 【中国对资本流出的可能须提高警惕】 商务部部长陈德铭3月21日表示，今年的前两个月和3月上旬，中国的贸易出现了逆差，同时，今年第一季度可能将会出现贸易逆差。海关数据显示，中国1－2月累计贸易逆差为8.9亿美元，其中2月为73亿美元逆差，为7年来最大单月逆差值。 尽管2月份有季节性因素存在，但如果如陈德铭所言，整个一季度都出现逆差，那将是多年来一个非常罕见的现象，实际上，季度逆差只在2004年出现过一次。在安邦首席研究员陈功看来，这是一个危险的信号。原因在于，逆差的出现是在全球经济复苏的背景下出现的，本来外部购买力应该有力地促进出口，但这种情况却没有出现，这说明了什么问题？因为形势开始逆转了。 从国际上看，发达国家普遍出现政府债务拖累经济增长的问题，尤其是在欧元区和日本；而美国尽管总体上有好转的迹象，但失业率依然很高、房地产市场仍然低迷，还有很多的州政府运营上出现了赤字。而新兴市场则出现过热倾向，在保持高增长与抑制通货膨胀之间面临艰难的权衡。此外，全球石油价格因中东动乱而持续高企，这对于已经脆弱的全球经济，不管是发达国家还是新兴市场都是一个很大的冲击。同时，日本的地震与海啸，以及由此带来的核辐射对世界经济是一个长远的冲击，这是日本在全球产业链中的地位决定的，尤其在半导体和钢铁方面。 而从国内来看，贸易逆差可能正在揭示出一些根本性的变化。首先是在劳动力成本上，瑞信亚洲区首席经济分析师陶冬估计，2010年低端工人工资暴涨了近四成，而且在今后三四年会继续以每年20%－30%的速度上涨。他由此得出结论：以中国作为龙头及窗口的制造业垂直生产链逐步瓦解，抢占中国市场和抢夺流出中国的外资及中资成为新时尚。其次，陈功指出，人民币升值可能也是出现贸易逆差的一个重要原因。原来认为出口企业能够消化一部分人民币升值带来的压力，但贸易数据说明这种估计可能需要重新衡量了。而商务部国际贸易经济合作研究院院长霍建国也认为，现在进出口回落比例相对大了些，需要引起重视，其中，人民币升值起到了一定作用。 虽然“三驾马车”中逆差的出现还无法说明全部问题，但如果同时考虑到消费、投资的变化，形势就比较严峻了。这并非是危言耸听，安邦对中国经济形势始终保持密切的跟踪研究，所以我们才能发现问题。这些不是基于理论的推导，而是基于现实的分析。实际上，我们确实注意到了一些不利的信号。 在消费方面，今年1－2月，社会消费品零售总额同比增长15.8%，较去年12月回落3.3个百分点，明显低于市场预期。若以前两个月CPI为4.9%简单剔除物价因素，实际的消费品零售增速为10.9%，降至2008年1月以来最低。不容忽视的是，尽管从2010年4月开始，名义消费增速还能维持在18%以上，但随着物价升温，去年四季度时，消费品零售总额的实际增速已经开始放慢。上述情况与“十二五”规划关于扩大内需的政策意图形成强烈反差，这是令人担忧的。 而在投资方面，根据国家统计局的数据，1－2月，新开工项目计划总投资为9264亿元，同比下降23.6%。此外，作为衡量投资增速的一个重要指标，今年前两个月，虽然全社会用电量实现了同比增长，但与2010年整体数据相比，增速出现较大幅度下滑。这与目前的信贷紧缩有着密切关联。据媒体报道，今年1月以来，银行公司贷款普遍上浮，据某股份行北京分行信贷部门人士透露，“20%只针对极个别的大型企业，一般上浮30%，中小企业、个人经营性贷款等上浮40%－50%”。而在市场变“冷”的时候，国内市场能否顺利过冬是个大问题。陈功指出，尤其是国有企业群体，因为效率较低，运营几乎完全依靠信贷和垄断，因此对“冷市场”的抵抗力很差，只能在“热市场”中跟着忽悠和起哄。这种情况下，信贷减少供应，对他们的杀伤较大。一般他们只能在GDP增长达到两位数的时候，才能盈利和对经济增长做出贡献。 所以，在拉动经济增长的“三驾马车”同时出现减速的时候，中国经济“硬着陆”的风险就会大大上升。巴克莱资本近日对逾1000家机构投资者所做的一项调查显示，在金融市场上，中国经济出现“硬着陆”是威胁性最被低估的一种风险。约27%的投资者表示中国经济增长急剧减速的风险对市场威胁最大，其威胁性超过中东和北非政局动荡引发的恐惧，以及主权债务和通胀飙升风险引发的担忧。对此，陈功强调，需要警惕有资本认为中国经济前景不明，而借逆差流出的问题。因为随着宏观紧缩的持续进行，会覆盖盈利增长的预期，而造成风险溢价急剧上升。实际上，这种情况在今年1月份就有一些苗头，1月的贷款在大幅增加，股市资金处于净流出状态，但存款却在减少，这种情况的一个可行解释是，国内市场的热钱在流出。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 由于人民币升值、经济增长等因素的影响，国际资本一直保持着对中国的强烈兴趣。但进入2011年以来宏观经济形势的变化，不得不让人担忧资本外流的可能，因为一旦发生这样的情况，对经济的危害会更大。现在，这样的苗头已经开始显露出来。（NLH）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：银行对铁路建设信贷的警惕性开始提高】 在原铁道部部长刘志军落马后，与高铁相关的部分业务开展情况也成为银行监管的关注点。经济观察网日前从多家银行获悉，国内各大银行均被要求上报铁道部下属企业授信情况，其中，国有商业银行和股份制银行被要求详细上报，份额较小的城市商业银行则被要求“可报可不报”。“铁道部下属公司多为铁路项目等，其现金流较为充沛，资产风险并不大，甚至比地方融资平台风险小。但是鉴于铁道部出现的腐败官员案件，高层对铁道部下属企业的银行授信情况也表示了关切。”中国铁道部部长盛光祖3月5日“两会”期间表示，中国铁路企业目前负债约18000亿元，总资产约33000亿，负债率约56%。针对高负债率是否与大量的高铁建设有关的提问，“铁道要发展，有一些负债是正常的，但在安全范围之内”，盛光祖表示。银行过去几年对高铁建设大力支持，但在目前中国高铁建设计划和盈利情况存在一些不确定性。另外，目前银行信贷额度紧张，贷款利率普遍上浮，而之前银行给铁道部下属企业授信普遍利率较低。因此银行很可能部分调整对铁路企业的资金支持力度。（LHZB）返回目录 【政策：中国政府当前对PE的态度仍然是以宽松为主】 3月21日，国家发改委发布了11个与股权投资企业备案相关的文件指引或标准文本。备案指引是对如何落实《PE通知》做出了更具体的规定。从即日起，国家发改委即可受理六个试点省市的股权投资企业备案事宜。今年1月31日，国家发改委发布《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，下发的对象为北京、天津、上海三市及江苏、浙江、湖北三省人民政府。与此前发布的《PE通知》相比，备案指引对备案范围有所放宽。按照《PE通知》，资本规模（含投资者已实际出资及虽未实际出资但已承诺出资的资本规模）未超过5亿元人民币或者等值外币的，可豁免备案。按新发布的备案指引，所有投资者的承诺出资规模合计超过5亿元人民币或等值外币，但实缴出资额合计未超过1亿元的，也可豁免备案。此外，发改委对备案的流程有了明确的规定。股权投资企业申请备案，应送所在省对口机关初审，在20个工作日之内形成初审意见后上报国家发改委。国家发改委在收到初审意见和申请材料之后的20个工作日之内，对经复核无异议的股权投资企业，通过国家发改委门户网站公告的方式备案。如何理解这一政策？安邦研究人员的解读是，尽管近一两年关于收紧PE监管的声音不断，与PE相关的问题不断，但PE在中国仍是一类发展中的新生事物，中国政府目前对PE仍然采取了宽松的态度，鼓励其发展。如果今后这个领域继续问题丛生，再来加以规管不迟。（RCY）返回目录 【政策：保监会拟规定险企转让保险业务应经其批准】 21日，国务院法制办网站发布保监会制定的《关于〈保险公司保险业务转让管理暂行办法（征求意见稿）〉公开征求意见的通知》，规范保险公司保险业务转让行为。《通知》规定，保险公司转让全部或者部分保险业务的行为，应经保监会批准。保险业务受让方保险公司应符合受让的保险业务在其业务范围之内；公司治理结构完善，内控制度健全；偿付能力充足，且受让保险业务后，其偿付能力符合中国保监会的相关规定；信誉良好，最近2年内无重大违法违规记录；在受让业务的保单最初签发地设有分支机构等条件。保监会批准保险业务转让协议后，转让方保险公司应及时将受让方保险公司基本信息、转让方案概要及责任承担等相关事宜，书面告知相关投保人和被保险人，并须征得其同意。人身保险合同的被保险人死亡的，转让方保险公司应通知受益人并征得其同意。此外，保险业务转让双方还应当在保监会指定的报纸上联合公告。一位保监会相关负责人表示，保监会制定《通知》，是为了完善世行目前正在对国内保险监管部门进行的金融评估体系而出台的。对于国内保险公司因并购而产生的保险业务转让行为，则在正在起草的《保险公司风险处置办法》中予以规范。（LHZB）返回目录 【形势要点：融金公司加速筹备扩展社会融通渠道】 3月中旬，市场关于“转融通”的期待再度强烈起来。目前，融金公司筹备工作小组已成立，上交所、深交所、中登公司将共同出资60－100亿元成立证券金融公司（“融金公司”）开展“转融通”业务，待公司成立后，方可向会员单位开展融资融券的“转融通”业务。业内普遍预计，“转融通”机制或将于2011年上半年适当时候正式推出。市场人士指出，融金公司属于非盈利机构，具有主管融资融券业务的功能，采取集中授信的模式，建立可供借贷证券的“证券池”，并以固定的费率向需求方借贷证券。融金公司并不直接面对终端客户，而只承担向券商“批发”资金和券种的功能，再由券商“零售”给投资者。而未来，随着“转融通”机制的推出，融资和融券不再受限于证券公司的自有资金和证券，将建立一条完整的资金和证券的供需链，从而打通社会资金和证券的融通渠道。分析人士称，“‘转融通’推出也意味着证券公司可以运用杠杆，对证券公司融资融券业务的规模化乃至证券公司经营模式的变化都会具有标志性意义。”此外，融金公司向券商批发资金和券种的利息或费率也备受市场瞩目。据接近管理层的人士透露，相关部门已经就“转融通”方案向一些证券公司下发过征求意见稿，但部分券商认为设定的费率过高，表示不满意。（LCXS）返回目录 【形势要点：“新三板”个人投资者的门槛可能被提高到1000万元】 2011年资本市场建设的“一号工程”——新三板市场的扩容，已行至最后时刻。据《财经国家周刊》报道，某权威人士表示，“两会”之后，监管层将正式公布第二批试点园区名单，部分配套制度改革也将一并出台。2006年1月，国务院批准设立新三板，中关村为唯一一家试点园区。证监会一份内部资料显示，新三板的扩容，是将中关村试点范围逐步扩大到具备条件的国家高新技术产业园区内未上市股份公司。据证监会规划，未来新三板覆盖面将扩展至全国所有非上市股份公司，形成全国集中统一监管的场外交易市场。如此，国内数万家非上市股份公司，将全部纳入到中国资本市场的版图，最终形成多层次资本市场的格局。据悉，即将推出的新三板确定将引入个人投资者，但准入门槛可能将远高于当前市场预期，上述人士透露，“我们获得的信息是，要求有1000万元入市资金者才能参与新三板投资”。此前市场一直传言，新三板个人投资者准入门槛可能借鉴创业板、股指期货合格投资者的标准，参照“2年股龄，50万资金”拟定。该人士提供的信息，恰与深交所理事长陈东征在全国“两会”期间的表态相吻合。3月10日，陈东征在证监会接受媒体集体采访时首次明确表态，由于新三板投资风险极大，所以将“不针对一般散户”。在投资者准入制度方面会“比创业板严格很多”。另外，数家券商的新三板负责人还透露，在交易制度方面，新三板已确定将引入做市商制度。但由于新政推出后，券商该业务还需要3个月左右的开发过程，所以做市商制度应该在2011年下半年正式实施。（LLH）返回目录 【政策：中国将推出焦炭期货交易】 证监会网站22日称，为贯彻落实国务院关于“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”的精神，近日中国证监会批准大连商品交易所开展焦炭期货交易。按照《期货交易管理条例》和《期货交易所管理办法》的相关规定，在各项准备工作就绪和相关程序履行完毕后，中国证监会将批准大商所挂牌焦炭期货合约。焦炭成本占到生铁生产成本的20%以上，是仅次于铁矿石的重要原料。目前，中国是世界上最大的焦炭生产和消费国，2009年产量达到3.55亿吨。近年来，我国焦炭价格波动较大，市场风险较为显著。由于没有对应的期货交易，焦炭生产、贸易和消费企业都只能被动地承担价格波动的风险，不利于上下游行业的稳定健康发展。2009年钢材期货上市后，不少钢铁企业认识到期货交易在价格发现和套期保值方面的重要作用，希望推出焦炭期货，以满足企业经营和发展的需要。同时，焦炭行业是近年来国家抑制产能过剩、淘汰落后产能的重点行业之一，上市焦炭期货，发挥期货市场的功能，有利于引导社会投资，抑制行业盲目发展，利用市场化的手段促进国家宏观调控政策的贯彻落实。（LHZB）返回目录 【形势要点：银监会副主席提出农合机构压缩平台贷款等改革思路】 银监会副主席周慕冰日前提出了农合机构的改革：对到期的平台公司贷款必须收回，不能展期和贷新还旧，年底平台公司贷款余额必须下降20%以上。去年全国农合机构平台贷款比年初下降了363亿元，降幅为14.9%。要通过压缩存量、控制增量、实施银团贷款等方式，年底前彻底解决贷款集中度问题，并将房地产贷款控制在审慎范围内。银监会要求农合机构将房产开发贷压降到占总贷款额的25%以下，同时对房地产企业多头贷款和关联贷款情况进行清查，并督促清收处置。全面分析贷款风险，审慎评估抵押物，务必做到准确分类，按规定权重提足拨备。此外，对违反监管要求在2010年及以后继续新发放大额贷款，以及接受地方政府违规担保的，当地银监局将按照法律法规严肃追究机构“一把手”责任，并暂停该机构的固定资产贷款业务。要把改革的重点放在县域法人机构上，从机构和业务层面做实县域。全面完成县市统一法人，严格把控地市法人。此前，各地信用社做大冲动不减。河南就曾经酝酿组建全省统一的农村商业银行。广西农村信用联社则更为明显，直接在其名字后加上“农村合作银行”六字。要督促引导县域法人机构增强服务功能，对农村市场精耕细作，推进面向三农的产品、客户和渠道建设。严控把资金投向货币市场，严禁承接他行非农贷款，严防弃乡进城行为，绝不能成为农村资金的“抽水机”。（LHZB）返回目录 【市场：存款准备金缴款前央行货币回笼力度不减】 25日是央行本次上调存款准备金率的缴款日，但本周央行货币回笼的力度不减。央行3月22日发行500亿元1年期央票，参考收益率持平于3.1992%水平。同日央行还进行了850亿元28天正回购操作，中标利率持平于2.5%。本周公开市场到期资金1090亿元，较上周减少720亿，但是，本周1年期央票发行量却较上周大幅增加400亿，据此计算，本周公开市场已提前实现净回笼。此前两周，随着3月、1年期央票发行利率的上行突破，央行一改此前连续17周的净投放格局，放量发行央票及其他短期品种，在单周到期资金量均处千亿高位的情况下，仍连续两周实现净回笼，累计净回笼590亿。上海佰诚投资咨询分析师蔡还指出：“最核心的问题仍是通胀问题没有得到根本遏制，2月CPI新涨价因素甚至高于1月。而导火索可能是近期外汇占款增加较多，迫使央行不顾及国外因素，继续加大资金回笼力度。”交通银行首席经济学家连平认为，目前仅靠公开市场操作来回笼资金力度不够，需要存准和央票两者并用以达到回收流动性的良好效果。但是他强调，从现在到二季度，不排除央行再次加息的可能。（LHZB）返回目录 【形势要点：“暂停令”即使难阻核电央企上市，也会压低其估值】 3月16日召开的国务院常务会议要求，在我国调整后的核安全规划批准之前，暂停审批核电项目，包括开展前期工作的项目。“暂停令”出来后，市场将关注的目光转向了核电央企，它们正在推进的一些IPO项目是否会因此受阻？对此问题，中国核工业集团、中广核集团、国家核电技术有限公司相关人士尽管说法不一，但无一表示会受阻。“暂停审批计划或暂不会影响融资计划。”国家核电技术有限公司办公厅主任郭宏波表示，已组建财务公司实行金融资本运作，为2012年公司整体上市做准备。此外，中广核有意于独立上市，由于受日本核泄漏事件影响，而且有多个在建和已建电站，中广核相关部门人士闭口不谈与上市相关的问题。至于中国核工业集团公司，其相关负责人称，将听从国家安排。有机构认为，由于市场对核电企业的热情会受到影响，因此企业和券商会自发地控制上市步骤，换句话说，上市计划可能因此搁浅。但曾任国务院核电领导小组办公室副总工程师、副主任，现为国家核电专家委员会教授级高级工程师的汤紫德则认为“核电项目审批的放开，只是时间问题。”在安邦研究团队看来，由于核电央企都有特殊背景，估计其上市安排不会真正受阻或被搁置，但由于日本核电危机带来了全球市场对核电的重估，核电央企即使能上市，但其估值是肯定会被打掉不少的。（LCXS）返回目录 【形势要点：港媒称央行拟提高香港清算行人民币利率】 据香港媒体3月22日援引消息人士透露，为进一步推动离岸人民币市场的发展，鼓励更多的人民币在境外流通，中国人民银行拟提高离岸人民币清算行——中银香港的人民币利率。报道称，中银香港是香港人民币业务单一清算行，参与银行把多余的人民币头寸存放于中银香港，中银香港将资金存入深圳人行，并获取0.99%的利息，在扣除一定的行政费用后，再向银行支付0.865%的利息。而香港各参加行所给储户的利率约在0.4%－0.6%之间，内地金融机构的一年期存款基准利率目前为3%。报道引述消息人士指出，在跨境贸易以人民币结算的推动下，境外已积累了不少的人民币存款，但由于投资产品有限，境外投资人继续持有人民币的动力正在减弱。相信利率提高后，将有利于更多金融产品的推出以及市场流动性的增加，从而增加人民币在境外的吸引力。但报道引述该人士表示，相信利率不会一步提到与国内相同水平。（LHZB）返回目录 【学界观点：周其仁建议设立财政性汇率调控基金遏制货币超发】 从某种程度来看，人民币汇率的形成机制，当前已经成为货币当局被动发行人民币的机制。统计显示，截至2010年底，中国国家外汇储备余额为2.85万亿美元，同比增长18.7%。这意味着，为维持汇率稳定，央行被迫吐出了约20万亿元的基础货币，外汇占款也由此成为近年来基础货币投放的主要渠道。分析人士认为，近年来，由于外汇储备增长势头越来越猛，央行的对冲效果也在逐渐减弱。央行新发票据已越来越多地用于置换到期票据，而增量对冲部分有限，这也是基础货币投放较多、货币供应增长较快的重要原因，是造成市场流动性过剩的根源。央行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院院长周其仁在最近也表示，当前我国货币超发的核心是外汇收储方式问题，即央行发行基础货币收购外汇。为改变此种状况，周其仁建议用国企上缴利润、土地出让金收入等设立财政性汇率调控基金。此外，周其仁也从贸易政策角度提出了自己的观点：“多年的出口顺差和央行被动发放基础货币是流动性过剩的‘症结’所在，要控制通胀，须调整我国的贸易政策，采取降低关税、改善服务、减少交易费等有效措施，加大进口力度，平衡国际收支。”（LCXS）返回目录 【形势要点：外部震荡推动人民币不断创出历史新高】 中国外汇交易中心数据显示，2011年3月22日银行间外汇市场人民币兑美元中间价为1美元兑人民币6.5592元，较21日的6.5632元人民币走低，这也是该汇率中间价首次低于关键心理位人民币6.5600元。同时，也是近4日以来的连续上涨。自去年6月以来人民币兑美元已累计升值了4.1%。自2005年7月份以来，人民币兑美元已累计升值了23.7%。离岸市场上，1年期美元/人民币无本金交割远期跌至人民币6.4290/6.4330元，这意味市场预计未来一年人民币兑美元将上涨2.0%。21日尾盘报人民币6.4350/6.4380元。有分析称，在中国央行近期推出一系列上调存款准备金率以及加息等紧缩措施之后，央行进行类似政策调整的空间逐步收窄，所以加快人民币升值步伐将成为抑制通货膨胀的更好选择。《中国证券报》22日也呼吁，中国应在短期内加快人民币升值步伐，以抵御石油等大宗商品价格上涨导致的输入型通胀压力。而从外部环境来看，近日，中东局势动荡导致国际油价上涨以及日本遭遇特大地震，为世界经济带来不少变数。这种情况下，短期内人民币升值步伐可能将加快，以应对外部不平衡带来的通胀难题。长期中，美元贬值将为人民币升值带来持续动力。不过，需要注意的是，在2月份出现70多亿美元逆差的情况下，有可能在整个一季度都出现逆差，这会让市场对人民币的升值预期大大减退。（LLH）返回目录 【形势要点：信贷紧缩政策助推大小非加大减持力度】 央行越收越紧的“钱袋子”，成为助推大小非减持的最直接动力。3月18日晚间，央行宣布自2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型和中小型存款机构法定存款准备金分别上调至20%和18%。这是年内第三次上调存款准备金率，粗略计算，约有3600亿元流动性就此被锁定。与此同时，2月份信贷数据显示，当月新增人民币贷款规模回落至5356亿元左右，2月末M2增速也下降1.5个百分点至15.7%左右，年内首次低于央行16%的调控目标。而数据的变化在企业层面则是资金链的吃紧。上海一位从事大宗交易的私募人士表示，“现在有不少客户想通过大宗交易变现，就是因为从银行渠道贷款比较困难，这主要以中小板和创业板的小非比较多。”另一方面，在经过3月份相对平静的解禁洪流后，4月份A股将迎来年内第二大解禁潮。财汇金融分析平台的数据显示，4月份共有101家上市公司解禁241亿股，解禁市值达到3075亿元，比3月份大增56.33%。这一解禁市值，也仅次于8月份的3513亿元，为年内第二高峰。上述从事大宗交易的人士称，“不能说选择减持套现的，都是因为资金链紧张，但确实资金链紧张导致更多的大小非去减持获得资金。”（LCXS）返回目录 【形势要点：全球股市迎来震后反弹】 日本地震海啸，以及核泄漏的突发事件重创了全球股市。随着救灾工作的持续，市场上开始出现转好的迹象。美东部时间3月21日，道琼斯工业平均指数上涨178.01点，收于12036.53点，涨幅1.50%；纳斯达克综合指数上涨48.42点，收于2692.09点，涨幅1.83%；标准普尔500指数上涨19.18点，收于1298.38点，涨幅1.50%。盘中道指最高曾上涨超过220点，最高升至12078.30点。其中，电讯巨头韦里孙通讯公司（VZ）与AT&T（T）均收高。此前AT&T公司宣布将以价值390亿美元的现金与股票收购德国电信的美国子公司T-Mobile USA，这一交易将产生美国规模最大的无线运营商。在美股攀升之前，外围股市普遍表现良好。伯克希尔哈撒韦公司董事长沃伦-巴菲特在韩国访问一家伯克希尔公司控股的工厂时称，地震是“巨大打击”，但不应因此抛售日本股票，这是“买入的机会”。巴菲特称，日本地震不会改变其对日本未来经济的看法，“如果我持有日本股票，我肯定不会抛售。”受此影响，22日，日经指数涨401.57点，至9608.32点，涨幅4.4%，延续了18日上涨2.7%的势头。包括东京证券交易所一部所有股票的东证指数收盘涨37.74点，至868.13点，涨幅4.5%，33个分类指数均告涨。市场交投状况依然显得活跃，成交量逾36亿股，因日本福岛第一核电站情况改善进一步提振了看涨人气。而世界银行最新报告也认为，日本经济只会受到温和及暂时的影响，待重建工作展开，经济可望显著反弹。（BLH）返回目录 【形势要点：国际黄金市场上可能存在“防冻”需求】 据国外媒体报道，从维基解密获得的美国外交电报显示，英国央行的银行业负责人Andrew Bailey曾对一位美国官员表示，伊朗在国际市场大规模买进黄金。Bailey表示，英国央行发现伊朗大规模买进黄金的行动，这显示出不断加大的政治压力正促使伊朗政府削减美元头寸。该报道还称，Bailey在电报中表示，伊朗买进黄金是为了防范储备被冻结的风险。报道援引Bailey在电报中的话称，在政治压力加重以及汇市波动剧烈的环境下，其他中东国家，包括约旦、卡塔尔等国家也一直在暗中提高黄金储备，以减少所持美元资产的比重。分析人士估计，伊朗当前持有的黄金储备约为300吨，储备量居于全球前20位。在过去10年内，伊朗是除中国、俄罗斯和印度之外的最大黄金买家之一。最近的利比亚危机中，美国、欧盟均冻结了利比亚的美国和欧盟的资产。或许国际黄金市场上，一些政府的“防冻”需求同样是推高黄金价格的因素。（LHZB）返回目录 【形势要点：银行揽储打起了“拆迁款”的算盘】 随着存款准备金率的多次上调，银行也“缺钱”了。为了更快地揽到大额资金，银行将目光锁定在了“拆迁户”上。家住门头沟新东街附近的郭云，最近应付了好几拨银行“说客”。“都是奔着拆迁款来的，无非是给我推荐理财产品，或者希望我能把拆迁款存到他们银行去。”郭云表示，短短两周时间，至少有七八个人上门介绍各种理财方式，还不时有电话前来咨询，内容如出一辙。据她透露，按照门头沟规划拆迁补偿的标准，到手的赔偿不会少于300万。正是这一笔钱，令不少银行陆续上门“拜访”。“其实，钱还没有到手，但是银行大都闻风把工作做在了前面。”当前，巨额的拆迁费对银行无疑具有很大吸引力。为了能“打动”他们，大部分银行都为拆迁户量身打造了专门的服务项目。“银行只有提升服务，才有资格争夺‘拆迁户’这块蛋糕。”某银行业人士分析，随着存款准备金率多次上调，银行面临的问题就是资金紧缺，而最有效的解决方式就是吸储。与普通客户相比，拆迁户的资金要大很多，也较为稳定。所以，各家银行都会各显神通。（LCXS）返回目录 【形势要点：英国基建和新能源领域期待中国投资】 3月21日，英国贸易与投资国务大臣格林在中国表示，期待中国增加在英国的投资，包括在基础设施方面的投资，以及来自中国主权财富基金的投资。“我们早上刚和中投公司开会，我的一位在基础建设方面的专家同事会在本周三（23日）跟中投的专人就细节问题进一步交流。”格林称，此次与中投谈到的基建项目，有一些涉及2012年伦敦奥运会，更多则涉及英国各地的交通项目，包括离岸风能等都是英方可以优先考虑的被投资项目。“我们认为，可再生能源对于英国的能源供给有巨大作用，离岸风能对于英国十分重要。英国有漫长的海岸线，具有天然优势。”英方认为，在诸如能源和高铁等领域，中国有着非常抢眼的表现，而且还有望进一步提高。英国的基建领域则有着更多机会。英方在基建领域的负责人罗斯此次与格林一道，对于这些机会可能存在于什么地方，以及中国公司如何在这些地方开展投资，会进行详细说明。（RCY）返回目录 【学界观点：美国经济可能面临的四大风险】 哈佛大学教授、美国总统经济顾问委员会前主席马丁•费尔德斯坦日前来到中国，他在北京发表演讲时称，美国经济可能依然存在四大风险。他指出，如果今年美国股市还会再涨15%，便会带动美国的消费者支出，但到目前为止，还无法找到“一个主动的动能，来采取与去年同样的举动”。去年美国股市上升，得益于第二轮量化宽松的货币政策（QE2）。该政策通过“美元的救赎”，带来实质GDP价值的增长。但QE政策并没有达到其设计初衷，即没有达到“注入7000亿美元，就能让GDP增加同等的价值”。因此，美国国会要削减这部分开支，以平衡政府负债。同时，美国经济也受到油价上升的威胁。油价的上升，从家庭的实际收入当中会抽走很多实际的价值。美国每年消耗40亿桶的石油，如果每桶涨30美元，也就意味着会减少1200亿美元的实际收入。房价的情况也不令人乐观，“住房业的情况还没有好转，美国的房价现在每个月都出现下降，居民的实际财富缩水，每个月都会让居民的实际财富缩水600亿美元的规模。”另外，在贸易赤字上，美国“现在正在犯一个错误”，美国的债务对GDP的比重，今年上涨了30%，这是非常大的水平。（RCY）返回目录 【市场：原油期货投机性净多头仓位继续增长】 3月21日，高盛在一份给客户的报告中提到，油价可能会进一步上扬。根据美国商品期货交易委员会所公布的数据，上周投机客所持有的西德克萨斯中质原油（WTI）期货净多头仓位增至3.91亿桶的纪录高位，当中包括非商业及无需公告投资人的WTI期货和期权持仓。高盛预测，每100万桶的净多头仓位可能会带动每桶油价涨8－10美分。DAVID GREELY带领的分析师团队表示，“自政治动乱从突尼斯和埃及延烧至利比亚以来，净投机多仓就增加了约1亿桶，这暗示原油市场已将每桶10美元的风险溢价纳入原油价格的考量中。”然而，西方对利比亚实施禁飞区，叙利亚和也门的动乱升级，且最近沙特阿拉伯军队进入巴林，这些事件都显示出，政治动乱仍有可能会进一步延烧，风险溢价“证明可能过于温和了。”高盛称，未来几个月，随着日本发电用原油和油品的需求增加，将会盖过日本经济放缓引发的需求下滑。预计日本核电厂大约有125亿瓦特的产能被闲置下来，在电厂恢复生产之前，该国每日将需要24.7万桶燃料油和直接可以燃烧的原油，以此来弥补电力缺口。同时，预估这次天灾将造成日本实质国内生产总值（GDP）减损0.5%，换算过来将令日本每日原油需求缩水1.6万桶。（RCY）返回目录 〖调整与修正〗无 〖每日数据〗 本数据仅供客户参考，不作为投资依据。 最新股市行情     日     期    收盘指数    涨跌点数 上证指数    3月22日    2919.14    +10.01（0.34%）↑ 深圳成份指数    3月22日    12667.26    +23.53（0.19%）↑ 上证Ｂ股指数    3月22日    318.56    +1.70（0.54%）↑ 深成份Ｂ股指数    3月22日    5717.00    +30.54（0.54%）↑ 沪深300指数    3月22日    3222.96    +15.85（0.49%）↑ 香港恒生指数    3月22日    22857.90    +172.68（0.76%）↑ 恒生国企股指数    3月22日    12783.20    +137.55（1.09%）↑ 恒生中资企业    3月22日    4126.48    +75.12（1.85%）↑ 台湾指数    3月22日    8508.04    +40.33（0.48%）↑ 英国金融时报指数    3月21日    5786.09    +67.96（1.19%）↑ 德国法兰克福指数    3月21日    6816.12    +151.72（2.28%）↑ 日经指数    3月22日    9608.32    +401.57（4.36%）↑ 美国道琼斯指数    3月21日    12036.50    +178.01（1.50%）↑ 纳斯达克指数    3月21日    2692.09    +48.42（1.83%）↑ 标准普尔500指数    3月21日    1298.38    +19.18（1.50%）↑ 最新外汇牌价：2011年3月21日5:30pm     1美元        1美元        1美元        1美元 人民币    6.55778    丹麦克郎    5.23814    瑞典克郎    6.26218    台币    29.5488 日元    80.9476    加拿大元    0.97687    欧元    0.70251    澳元    0.99120 港币    7.79779    新加坡元    1.26364    瑞士法郎    0.90386    英镑    0.61300     1欧元        1欧元        1欧元        1欧元 人民币    9.33481    丹麦克郎    7.45639    瑞典克郎    8.91446    台币    42.0618 日元    115.227    加拿大元    1.39055    美元    1.42347    澳元    1.41095 港币    11.0999    新加坡元    1.79846    瑞士法郎    1.28661    英镑    0.87259 伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）3月21日     一个月    二个月    三个月    六个月    一年 美元    0.25250    0.28300    0.30900    0.46000    0.77200 英镑    0.61438    0.68375    0.80563    1.10875    1.58125 日元    0.15875    0.17125    0.20000    0.34625    0.57125 瑞士法郎    0.13667    0.15667    0.17833    0.25000    0.54500 欧元    0.84775    0.98750    1.12688    1.44313    1.88250 LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载） 香港银行同业港元拆息（%）3月22日 隔夜钱    1个月    3个月    6个月 0.05000    0.21000    0.26000    0.33000 HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布 上海银行间同业拆放利率 2011年3月22日11:30 期限    Shibor（%）    涨跌（BP） 隔夜（O/N）    1.9158    0.84↓ 1周（1W）    2.8283    13.17↓ 2周（2W）    3.2533    0.60↓ 1个月（1M）    3.9100    0.10↑ 3个月（3M）    4.2684    0.00↑ 6个月（6M）    4.4618    0.58↑ 9个月（9M）    4.5902    0.37↑ 1年（1Y）    4.6663    0.16↑ NYMEX原油期货价格每桶102.33美元（3月21日收盘价） ICE布伦特原油期货价格每桶114.96美元 （3月21日收盘价） COMEX 金=1426.40美元（3月21日收盘价） 1人民币=4.50591新台币  100人民币=10.7135欧元 100人民币=15.2502美元 [外币100] 美元655.92 英镑1070.1 日元8.1003 港币84.12 澳元658.92 欧元932.98 （中国银行2011.3.22）   声   明 安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE CONSULTING）服务，直接向研究员咨询。电话咨询：010-59001350，在线咨询：research@anbound.com.cn。客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-59001350，研究部主管贺军（高级研究员）。 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