揭开私募的黑幕
作者：刘植荣
在中国，不少人把私募股权基金作为金融创新进行宣传。其实，私募股权基金是个舶来品，它产生于20世纪60年代的美国。但对中国公众来说，多数人不知道“私募”这只葫芦里究竟卖的是什么药。
私募股权基金的英文全程是“Private Equity Fund”，人们把它简称为“PE”，也就相当于汉语的“私募”。
下面，我们通过美国上市的私募公司黑石集团（The Blackstone Group
L.P.）的几笔交易，抽丝剥茧，还原私募的真相。
1985年10月1日，在雷曼公司任CEO和执行经理的彼得·彼得森（Peter G. Peterson）和斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen A. Schwarzman）辞职，各出资20万美元，成立了黑石集团。公司开张时仅有两张办公桌和一张二手会议桌，雇员就是一名秘书。从黑石集团的成立看，私募公司就是空手套白狼，这40万美元只是诱饵。
黑石集团成立后的几个月几乎是坐吃山空，到1986年初，40万美元的资本金还剩下21.3万元。这时，斯奎博比奇纳特公司（Squibb Beech-Nut
Corporation）委托黑石集团做了一个项目，黑石集团拿到5万美元的佣金，这是黑石集团的第一笔生意。
到了1988年春天，黑石集团时来运转，成功募集到8.5亿美元基金。之所以叫“私募”，是因为基金不是公开募集的，基金出资者大多是商业养老金基金公司、保险公司和银行等金融机构，也有少数富人出资。基金出资者委托私募公司管理这笔基金，是为了获得资本收益。私募公司可没义务给基金出资者理财，而是每年收取1.5%的管理费。作为黑石集团来说，即使找不到收购项目，这8.5亿美元的基金每年也能带来1275万美元的收益。
如果投资成功，私募公司会从收益中提取20%的报酬，其他80%的收益分配给基金出资者。如果基金的某一笔投资失败，这也只给基金出资者带来损失，私募公司没有任何损失。这就是私募公司最大的秘密，基金经理把巨额基金当作积木摆弄，不管摆成什么样子，他们都没有风险，只赚不赔，真是一本万利。
1986年开始，美国钢铁集团陷入经营危机，工人罢工，产能下降，股价暴跌。美国钢铁集团希望尽快把亏损的运输业从集团资产中剥离出去，以减少会计报表中的负债。1989年6月21日，黑石集团以5亿美元现金入股、美国钢铁集团以其运输业的原有资产入股，共同组建运输之星控股有限公司（Transtar Holding LP），美国钢铁集团持51%的股份，黑石集团持49%股份。黑石集团是不会从基金里拿出5亿美元来做这笔交易的，因为它要把基金用于更多的项目收购。于是，黑石集团找银行借款5亿美元，拿运输之星公司的资产做抵押。
黑石集团只掏了区区1340万美元，就拥有了价值10多亿美元的运输之星公司的半壁江山，这就是所谓的“杠杆收购”（LBO），用1000多万撬动了5个多亿，杠杆率高达40倍。黑石集团根本就不用担心这5亿美元债务的偿付，因为它可以用运输之星的经营现金流偿还银行的借款。
2003年10月，黑石集团将运输之星公司的股权卖给加拿大国家铁路公司（Canada National Railroad），获得了25倍的投资回报，平均年净收益率高达130%。
读者一定要清楚，私募公司收购的几乎都是不良资产，企业信用度低，面临破产，没有银行愿意贷款给它们。私募公司便“乘人之危”低价收购，然后通过包装上市或转让股权套利。私募公司最希望看到的是市场看好，人们的投资欲望强烈，这样就“萝卜快了不洗泥”，好把收购的公司尽快转手。如果市场低迷，人们的投资欲望降低，被私募公司收购的公司就成了“烫手的山芋”，没人会接手，私募公司也就没有
“钱图”。大多数情况下，私募公司收购濒临倒闭的公司就是冒险投机行为。
1989年5月，黑石集团以3.3亿美元的价格收购了钢材经销商埃德加康博公司（Edgcomb Metals Company）65%的股权。和收购运输之星公司一样，黑石集团只掏了2300万美元，其余全靠贷款。
钢材市场受市场周期影响大，收购后，市场低迷，钢材价格不断下跌，公司只有赔本销售库存钢材，现金流很快枯竭，以至于无法支付银行的贷款利息。公司面临破产，黑石集团不得不向公司注入1590万美元维持运营。1990年7月，黑石集团把埃德加康博公司“白菜价”卖给法国的于齐诺尔公司（Usinor Sacilor
SA），卖公司的钱按优先级偿还债权人后，仅剩下640万美元，84%的投资打了水漂。
半个世纪以来，在欧美这些资本市场发达的国家，公众逐渐认清了私募的真面目。2008年金融危机爆发后，私募更成了“老鼠过街”，很多私募公司已偃旗息鼓。黑石集团股票2007年的发行价为31美元，2009年2月跌到3.55美元，2012年9月10日的价格也仅为13.85美元。2007年，中国政府拿出30亿美元的外汇储备购买了黑石集团10%的无投票权的普通股，现在这笔资产还剩13亿，损失了一大半。
欧洲学者路多维克·法立普（Ludovic Phalippou）和奥利弗·戈特施拉格（Oliver
Gottschalg）对私募股权基金进行了长期的研究，他们得出的结论是：私募股权基金的表现被严重夸大，其收益率比标“准普尔500指数”还要低3个百分点。（作者博客：http://blog.sina.com.cn/zhirong）
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