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分析专栏：不要奢望央行货币短期会由紧转松 工行董事长称三年内中国就能解决平台贷款的问题    3 2010年中国银行业金融机构实现利润8991亿元    3 银监会年报显示银行业流动性水平有所下降    3 银监会将加强商业银行流动性及落实贷款新规的监管    4 3月信贷增速可能会继续放缓    4 野村称中国流动性并未明显收紧，实际利率仍非常低    4 建行缩减平台贷款的手段是转为公司贷款    5 今年监管层将着力支持券商上市和出海    5 保障房项目低收益率制约保险资金的大规模介入    5 消息称中国可能重开国债期货交易    6 中证协副会长详解新三板与创业板的区别    6 汇丰推离岸人民币债券指数与中银香港竞争    6 上周开放式基金小幅加仓    7 外汇套利交易再起促使澳元大涨    7 市场对欧元区提前实施紧缩的预期正在增强    7 香港去年人民币债券发行量环比增长超过两倍    8 美国企业手持天量现金观望气氛浓厚    8 香港雷曼迷你债券投资人坚持要求中银香港全额赔偿    8 俄罗斯有意在今年投资欧元区相关债券    9   〖分析专栏〗 【不要奢望央行货币短期会由紧转松】 央行货币政策委员会日前召开2011年第一季度例会，例会声明称，“当前我国货币信贷形势正向宏观调控的方向发展，但经济金融面临的环境依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但复苏的基础仍不够牢固；我国经济继续保持平稳较快发展，但发展中的问题依然突出。”不少市场人士认为，央行声明表露了货币政策紧缩放缓的意图。还有分析人士细抠字眼，认为本次央行“有效管理流动性”这一用词的力度明显弱于上季例会“把好流动性这个总闸门”的说法，显示出未来紧缩力度可能放缓的迹象。 不少投行预期3月中国CPI环比将下降，除了陶冬等少数人士外，大部分投行人士、学界人士几乎一致预期中国通胀将在上半年迎来拐点，也就是所谓“前高后低”。不过，多个迹象近期都支撑物价上行，如一些日化、服装、食品和家电企业普遍表示因无法承受成本上涨，有上调产品售价的计划；低端劳动力价格上涨，最终将体现在终端价格上；农民工工资上涨，也需要保持较高的粮价；城市住宅和商业地产租金出现明显涨幅，中国连锁经营协会28日发布的2010年度中国连锁百强企业数据显示，连锁企业房租成本大约上涨3成。上述因素最终都要体现在终端价格上。虽然央行及其他政府部门均表示了今年CPI控制在4%以内的信心，但目前一年期存款利率仅3%。央行加息恐不可避免。 从宏观政策形势看，紧缩货币政策也是大趋势。“十二五”是中国经济转型非常关键的时期。虽然地方政府、商业银行、国际投行，多数要么以直线思维看待中国经济，要么“不太相信”今年中国GDP增长会放缓至8%，但中国经济是一定要转型的，即使难度大、阻力不小，也要通过各种政策逐步推进。在“十一五”期间，根据以往经验，8%的GDP增长目标可以预期为10%，而今年作为“十二五”的开局之年，8%的GDP增长目标，最终在9%左右的预期实现的把握可能更大一些。 不过，从目前的形势发展来看，今年经济将明显超过9%。1－2月，中国城镇固定资产投资增长24.9%，而温家宝总理在政府工作报告中称，2011年全社会固定资产投资预期增长18%。尽管房地产调控力度空前地大，但前两个月房地产开发投资同比增长35.2%。中金公司预测，假设全年保障房1.3万亿元的投资到位，将推升房产投资10个百分点，拉动GDP增长约1个百分点。24日公布的3月汇丰中国制造业PMI（预值）回升至52.5，较上月升了0.8个百分点，在经历了七个月低位后有所回升。这都说明中国实体经济以“较有力度地推进经济转型”标准来看，仍略显过热。在通胀形势未确立拐点的情况下，不宜过早放缓紧缩的步伐。 事实上，央行货币政策司司长张晓慧也给出了这种暗示。张晓慧撰文表示，最优存准率由存贷利差、存贷款利率和存款准备金利率决定，以2007年存贷款利率水平测算，存准率最优水平大致稳定在23%左右。这一暗示显然不支持央行放缓紧缩的判断。 从央行货币政策的执行，也没有看到由紧到松的迹象。此前，央行曾连续17周公开市场操作净投放。而截至上周，央行公开市场操作连续3周净回笼资金累计达1630亿。央票发行利率不仅与市场接轨（一年期央票利率已超同期限存款利率），而且持续放量。上周还只发行了470亿，29日就升至990亿元。估计外汇占款仍居高不下。即使货币紧缩有放缓的必要，外汇占款也是一个干扰因素。虽然2月外汇占款的数据未公布，不过人民币升值的预期较为强烈。去年2月至今年1月银行代客结售汇顺差与代客收付顺差之和的数据，从369亿美元逐步扩大1044亿美元，从中就可以看出国际资金的流动趋势。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 中国通胀上半年见顶存在较多的不确定性因素，再考虑到中国经济需要紧缩货币政策来推动转型，目前央行还不宜过早放缓紧缩的步伐。我们看来，市场预期央行货币政策由紧转松，在短期内是很不切实际的，这很容易导致误判。（AHZB）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：工行董事长称三年内中国就能解决平台贷款的问题】 据英国《金融时报》消息，全球市值最大的银行——中国工商银行董事长姜建清表示，向地方政府控制的开发公司无节制地放贷，确实对中国经济构成一定的风险。但他认为，不出三年，中国能顺利解决这个问题。姜建清透露，目前工商银行向地方融资平台投放的贷款大概有6400亿元。他预期，在这其中有20%到今年底将得到偿还。他表示，在对地方政府融资平台的放贷中，不良贷款率不到0.3%。“人们关注这个问题是重要的，我们应当对由此产生的风险保持警觉，”“（但）我不相信这个问题对中国的银行体系构成了系统性风险。”他同时称，“过去几十年期间，国外有不少预言家预测中国经济将出现危机，但这些都从未成真，”“事实和现实每次都证明这些预言家错了，但他们继续热衷于做出各种预测。”（LHZB）返回目录 【形势要点：2010年中国银行业金融机构实现利润8991亿元】 银监会29日公布的2010年年报显示，2010年中国银行业金融机构共实现税后利润8991亿元，同比增长34.5%。最近多家上市银行公布的2010年利润增幅均接近于去年银行业整体利润增幅。2月深发展率先披露了业绩，2010全年净利润同比增长25%。中国银行25日的年报显示，归属于母公司所有者的净利润增长29.2%。华夏银行归属于股东净利润增长59.29%。民生银行归属于母公司股东的净利润增长45.25%。建行净利润增长26.39%。兴业银行净利润增长39.44%。农业银行净利润增长45.98%。一些未正式公布业绩的银行的业绩快报同样预告了利润的高增长：浦发银行归属于上市公司股东净利润增长44.33%。南京银行归属于母公司股东的净利同比增50%左右。宁波银行归属于上市公司股东的净利润增59.47%。信达证券分析师饶明指出，“2010年上市银行的业绩超出了市场预期这是肯定的。”饶明说，从已经公布的几家银行年报和业绩快报来看，2010年的上市银行业绩可喜。“预计整个2010年上市银行净利润应该达到30%以上，其中大行要超过26%，股份制银行会更高。”2009年银行业实现税后利润6684亿元。（LHZB）返回目录 【形势要点：银监会年报显示银行业流动性水平有所下降】 3月29日，银监会披露了日前发布的《中国银行业监督管理委员会2010年报》。《年报》全面介绍了2010年经济金融形势与银行业概况，银行业改革开放与科学发展、贯彻国家宏观调控政策，银行业审慎监管、监管能力建设，存款人和金融消费者保护与教育、中国银监会及银行业履行社会责任等方面情况，并对银行业相关数据做了较为全面的公布。年报显示，截至2010年底，商业银行整体加权平均资本充足率12.2%，比年初上升0.80个百分点；加权平均核心资本充足率10.1%，比年初上升0.90个百分点。281家商业银行的资本充足率水平全部超过8%。截至2010年底，商业银行各项资产减值准备金余额1.03万亿元，比年初增加1557亿元；商业银行整体拨备覆盖率水平首次超过200%，达到217.7%，比年初上升64.50个百分点。值得注意的是，银行业金融机构整体流动性水平有所下降。截至2010年底，我国银行业金融机构流动性比例43.7%，同比下降2.10个百分点。存贷款比例69.4%，比年初下降0.10个百分点。商业银行超额备付金率3.2%，比年初下降0.60个百分点。（RCY）返回目录 【形势要点：银监会将加强商业银行流动性及落实贷款新规的监管】 银监会3月29日发布2010年年报指出，国内市场流动性逐步收缩，部分银行流动性风险上升。由于2010年央行6次上调准备金率，2次上调存贷款基准利率，使得银行体系流动性水平逐步回落，银行间市场利率波动性不断加大，部分中小商业银行流动性压力上升。高息揽储、高价交易存款等违规行为可能出现。银监会表示，2011年，将督促银行业金融机构建立科学的流动性风险监测体系，落实月度日均存贷款的监测管理制度，加强资产流动性和融资来源稳定性的有效管理。推动银行业金融机构，尤其是中小商业银行，严密监测流动性风险变化趋势，加强现金流预测和限额管理，并推进新的流动性监管指标体系的实施工作。此外，今年还将推动银行业全面落实贷款新规，从源头上防范信贷资金被挪用风险，确保信贷资金进入实体经济。建立覆盖贷款分类迁徙度、贷款分类偏离度、还本到期偿付比率、贷款逾期率、非应计贷款比率和贷款质量向下迁徙率等系列指标的综合评价监测体系。（LHZB）返回目录 【形势要点：3月信贷增速可能会继续放缓】 在信贷缩紧的政策背景下，今年3月信贷增速继续放缓已经成为业内共识。多家机构预测，3月份新增信贷规模将在5000亿元左右，增速略低于2月份。国泰君安的一份宏观前瞻报告称，在人民币贷款增幅连续出现下降的情况下，预计3月份新增人民币贷款5000亿元，对应信贷增速17.5%。同时维持全年新增信贷7.5万亿的预测值，信贷增速或将面临持续下滑。国泰君安宏观分析师张超表示，从3月份新增信贷规模分析，5000亿元应该是一个比较接近的数字。招商证券研究部高级分析师谢亚轩也认可5000亿的预测值。“今年国家对控制信贷规模的执行力度很强，银行的放贷也谨慎了。按照招商证券的模型预测，截至3月份的新增贷款规模应该在1.95万亿左右。此前已经有1.45万亿，所以3月份新增的信贷规模就应该在5000亿左右，应该略低于2月份新增贷款。”（LCY）返回目录 【形势要点：野村称中国流动性并未明显收紧，实际利率仍非常低】 野村3月29日发布报告称，中国总体流动性并没有明显收紧，并预计3月份PMI指数将从52.2上升至53.7。报告指出，虽然今年前2月中国M2和贷款增速放缓，但实际利率仍然非常低，同时数次存款准备金率上调被央行票据余额的净下降所抵消，说明总体流动性并没有明显收紧。野村仍预期2011年一季度中国GDP增速从去年四季度的同比增长9.8%放缓至9.4%，但前景的不确定性提高。野村担心经济结构没有从投资（占GDP的48%）转向家庭部门的消费，因为2011年1－2月份的零售额增长从2010年四季度的同比增长18.7%放缓至15.8%。野村认为，零售疲软的原因之一是政府收紧了对汽车行业的政策，因此汽车销售增长从2010年四季度的同比25%骤降至2011年1－2月份的9.4%。然而，零售的疲软也与消费者信心的下挫相吻合，暗示其中发挥作用不仅仅是一次性的特殊因素。野村还在报告中指出，由于春节之后生产和就业均有增长，预期3月份PMI指数从52.2上升至53.7。瑞银中国区首席经济学家汪涛29日在其最新的报告中预计，中国二季度再加息2次，三季度可能还会加息一次，存款准备金率多次上调。（LHZB）返回目录 【形势要点：建行缩减平台贷款的手段是转为公司贷款】 中国银行业的地方融资平台贷款的风险是银行业面临的最大不确定因素。建行副行长张建国28日称，截至去年底，建行政府平台贷款余额5400亿，不过张建国对平台贷款的清理表示乐观，其称“建行今年用两个月的时间已经将平台贷款减少了1400亿”。相当于在短短的2个月时间里，平台贷款余额下降了26%。然而，建行副行长朱小黄28日在香港表示，经过努力，今年上半年建行85%地方政府融资平台贷款可转化为正常的公司贷款。也就是说，建行平台贷款余额的下降，主要是以平台贷款转化为公司货款的形式实现的，而非贷款的还本付息。形势显然没有那么乐观。不过建行副行长陈佐夫称，该行已经停止了对县一级地方政府融资平台的贷款。建行的拨备力度也比较大。朱小黄称，该行已经对地方政府融资平台贷款的65%计入全额拨备，对其他贷款计入部分拨备，只有12%的贷款没有计入拨备，这也影响了建行的业绩。建行去年纯利1350.3亿元，增长26.39%，逊于市场预期。建行董事长郭树清表示，建行基于审慎经营的理念，在盈利增加的情况下，加大了减值拨备力度，否则纯利增幅将高于30%。（RHZB）返回目录 【形势要点：今年监管层将着力支持券商上市和出海】 中国证券公司在做大做强和拓展海外市场方面，有望获得更为宽松的政策环境。3月29日，《上海证券报》称，今年监管部门将进一步完善券商创新工作机制，支持其发行上市及并购整合，以及拓展跨境业务等。该报引述消息人士的话透露，在“加强监管、放松管制”的思路下，今年监管部门将支持券商开展以合规经营和控制风险为前提、以市场需求为导向的创新活动。具体举措包括引导券商健全和丰富资产管理业务产品线；鼓励其参与场外市场建设等。报道指出，在支持券商拓展跨境业务方面，港澳证券公司与内地证券公司在广东设立合资证券投资咨询机构的配套措施有望明确；境内优质证券公司及其境外子公司开展跨境投资银行及其他有关业务也将得到进一步支持。中国境内券商有意拓展海外市场的最新例证是中信证券，该公司计划发行H股，数量为不超过发行后总股本的10%。所募资金将用于海外业务平台构建。近年来，中国境内券商通过首次公开发行（IPO）登陆资本市场渐多，其中包括光大、招商、华泰、兴业、山西证券等。券商并购整合方面，3月稍早西南证券称，与国都证券签署重大重组意向书，有望成为上市券商重组首例。（RCY）返回目录 【形势要点：保障房项目低收益率制约保险资金的大规模介入】 收益率很大程度上决定了保险资金是否会大规模补充保障房建设的缺口。在28日的中国太保2010年业绩说明会上，中国太保资产管理公司董事长汤大生介绍了太保介入上海保障房项目的一些情况：上海的经适房项目在交易结构、投资收益和长期匹配等方面比较适合保险资金的运作。在交易结构方面，上海公共租赁房项目的投资收益水平是盯住同档期的贷款利率来设定的，可能会做适当下浮，但总的趋势是和贷款利率相匹配的。今后太保会从长期资金的角度，考虑保险资金的收益以及公租屋的建设，选择有利的项目。“收益水平肯定会略高于债券或其他资产的配置。”汤大生信心满满。在股市下跌，全年利率仍保持较低水平的情况下，2010年保险资金运用平均收益率4.84%。目前债券收益率并不高。剩余期限超过10年的国债917，到期收益率仅3.8%左右。而证券市场上市的企业债税后收益率一般在5%以下。如太保的保障房投资收益率仅高于债券的收益率，显然不如整体的保险资金运用收益率。因此，较低的收益率，可能无法吸引较多的保险资金参与建设保障房。（LHZB）返回目录 【形势要点：消息称中国可能重开国债期货交易】 自从“3•27”国债事件后，中国国债期货市场已长期关闭。《中国证券报》29日报道，据消息人士透露，当前，重启国债期货时机基本成熟。有关方面已就重启国债期货进行相关制度准备工作。业内人士表示，国债期货是一种简单、成熟的利率风险管理工具。当前，国内利率风险暴露进入活跃期，风险管理需求日趋旺盛，重推国债期货的要求比较紧迫。重启国债期货的各项条件基本具备。首先，国债现货市场快速发展为恢复国债期货提供了坚实基础。近几年债券市场规模高速扩张，2010年底，实际国债余额为5.95万亿元，是1995年底国债余额的17倍，国债的流动性大大增强。其次，国债市场已形成较为完整的收益率曲线，为国债期货提供了依据。目前，记账式国债已经形成从3个月到30年的短期、中期、长期兼备的较为丰富的期限结构。再次，利率市场化进程加快也为重启国债期货提供了有效支撑。1996年以来的利率市场化改革，使得目前我国利率市场化程度甚至已经超越国外推出国债期货时的情形。在利率管制方面，国内目前只有基准存贷款利率没有放开，债券、回购与同业拆借等金融市场利率均已放开。此外，期货市场监管制度基本健全，风险监管能力大大提高，机构投资者不断发展壮大都为恢复国债期货交易提供了保障。（LHZB）返回目录 【形势要点：中证协副会长详解新三板与创业板的区别】 中国证券业协会副会长邓映翎日前撰文表示，当前，扩大试点范围、建设全国性统一场外市场成为资本市场的急迫任务。未来代办系统可能引入做市商制度，主办券商需对挂牌公司进行持续督导服务，帮助公司股份合理定价，实现价值发现。截至目前，代办系统已有挂牌公司76家，22家公司进行25次定向增资，融资总额8.68亿元。对于新三板与创业板目标企业的区别，邓映翎指出，从企业发展阶段来看，新三板服务对象是处于成长早期的高科技企业，这些企业的特征为：一是具有自主知识产权；二是知识产权已经转化为产品，实现了产业化；三是公司已经形成一定的经营模式和盈利模式；四是公司处于创业前期的快速发展阶段，迫切需要资金以扩大生产规模，也需要引入战略投资者完善公司治理。创业板市场的上市公司则基本属于成长后期的较为成熟的高科技企业。例如，从利润、股本规模上看，2010年上市的创业板公司上年度平均净利润4000多万元，发行前平均股本为7394万股；而新三板2010年挂牌的公司上年度平均净利润为411万元，平均股本为1882万股。（LCY）返回目录 【形势要点：汇丰推离岸人民币债券指数与中银香港竞争】 人民币离岸市场正受到越来越多的关注。28日，汇丰环球研究部门宣布推出“汇丰离岸人民币债券指数（CNH指数）”，该指数为汇丰的全球客户，特别是持有以人民币计价和结算的债券及存款证的投资者，提供具有代表性的市场参考。汇丰CNH指数的推出，将进一步支持离岸人民币债券市场的快速发展。2010年，离岸人民币债券市场的总发行额同比翻番。汇丰预计，到今年年底，离岸人民币债券市场的未到期债券额将超过1000亿元人民币。该指数追踪在中国内地之外的地区发行的人民币固定收益票据的总回报表现，指数的成份选择过程完全机制化，并严格遵照选择标准，由一系列人民币计价和结算的债券及存款证组成。截至2011年3月，该指数涵盖了离岸市场上以人民币结算和计价的未到期债券总量的57%，以及向机构发行的债券总量的76%。但此指数并非首创，去年年底，中银香港就宣布推出“中银香港人民币离岸债券指数”，这也是香港首个人民币离岸债券指数。在推出阶段，该指数将由总值约540亿元人民币的28只人民币离岸债券组成，覆盖约90%的市场总值。从覆盖面来看，汇丰指数比中银香港略窄，但长期中也形成竞争关系。（RLH）返回目录 【市场：上周开放式基金小幅加仓】 近期市场震荡上行，谨慎乐观的基金也小幅加仓。申万证券研究所基金仓位监测数据显示，上周开放式基金平均仓位持续在高位震荡，相比前一周略微上升。截至25日，开放式基金平均仓位为85.25%，相比前一周末上升0.55%；其中，开放式股票型基金平均仓位上升0.50%，从89.32%上升到89.82%；开放式平衡型基金平均仓位上升0.68%，从78.53%上升到79.21%。对于未来的市场走向，基金认为，在近期政策影响逐渐减弱的时期，市场的重心有望逐渐上移，投资者可以保持适当乐观的心态。对于近期市场开始频繁谈论低估值周期股的投资机会，部分基金也重新燃起了对于市场风格转换的期许。寻找低估值的、业绩有望超预期的板块和个股成为部分基金经理的选择。在农银汇理沪深300指数基金拟任基金经理张惟看来，去年12月份以来，“二八风格”转换已初露端倪，虽然近期蓝筹板块受到日本地震等原因影响有所下挫，但从中长期来看，蓝筹接力中小盘这一现象很可能会贯穿2011年全年。新华基金认为，蓝筹板块业绩较好、估值较低，无论进攻还是防守，蓝筹板块都是较好的投资选择，受到市场资金的青睐。（LCY）返回目录 【市场：外汇套利交易再起促使澳元大涨】 七国集团（G7）前周联手干预汇市，阻止日元急升，引发新一轮利差交易，刺激澳元连升7个交易日，兑美元3月28日触及29年高位。当天澳元在伦敦市初段升破1.03美元，是1983年澳元开始自由浮动以来首次高见1.0314美元。事实上，日元传统上是利差交易的主要资金来源。渣打分析员巴罗表示，如果日元可能急升的风险受到G7入市干预而消除，那么进行利差交易时便可安枕无忧。法巴的外汇策略师预期，来自日本的资金为澳元提供进一步支持，因为日本投资者把资金转移至他们偏好的高息资产，而随着欧盟峰会达成协议，使欧债风险减低，澳元有进一步上升的潜力，目标是1.04美元。此外，澳洲今年初接连遭遇天灾，保险商需要买入澳元以作出赔偿，亦有利澳元。澳洲国民银行（NAB）高级货币策略师John Kyriakopoulos说，若市场对澳洲加息的预期上升，或美元普遍下滑，澳元上半年可高见1.05美元。（BCY）返回目录 【形势要点：市场对欧元区提前实施紧缩的预期正在增强】 尽管上周葡萄牙政局动荡导致解决欧元区债务问题的步伐停滞，欧洲央行或将仍不进入债券市场。欧洲央行曾在2010年为应对欧元区债务危机而采取非常措施，购买债务国国债，市场预期其或有望再次购买收益率已达历史新高的葡萄牙国债。但最新的官方数据表明，3月18日以前的3周内，欧洲央行没有任何购买债券的动作。野村证券经济学家Laurent Bilke指出：“对欧洲各国政府来说，欧洲央行的意图是非常明确的，他们做了他们该做的，他们要专注于制定货币政策。”太平洋投资管理公司资深投资组合经理Andrew Bosomworth称：“我们此前认为欧洲央行会在葡萄牙10年期国债收益率突破7%时入场干预。但欧洲央行似乎将更多的焦点转向平缓波动率上，此举与其为了摆脱财政援助角色相符。”故此，市场预计，欧洲央行可能更早地完成角色转变——卸下“救火队长”重任，重新回归其抵抗通胀的本职工作。而更关键的问题是，由于国际大宗商品价格上涨给欧元区带来了越来越大的压力。德国联邦统计局3月25日发布报告称，2月德国进口价格指数同比上升11.9%，环比上升1.1%。其中进口能源价格同比上升34.8%，环比上升3.7%。铁矿石价格同比上升89.4%，环比下降1.5%。其他金属矿石价格同比上涨33.7%，环比上涨2.3%。粮食进口价格同比上升72%，环比上升2.6%。（RLH）返回目录 【形势要点：香港去年人民币债券发行量环比增长超过两倍】 香港金融管理局一份报告披露，2010年香港发行人民币债券总值360亿元人民币，比2009年增加200亿，增幅达2.25倍，同时人民币存款增速也在去年突然加快。香港债市去年最主要的发展之一在于人民币债券市场。香港的人民币债市在2007年起步，但2010年金管局对香港人民币业务的监管原则作出诠释，以及人民币业务清算协议作出修订后，开始突飞猛进地发展。2010年共有50只人民币债务工具（包括债券、存款证及股票挂钩票据）在港发行，总值约427亿元人民币，其中债券占360亿元人民币。发债机构也扩展至包括香港及跨国企业与国际金融机构。金管局认为，在去年促进人民币债券市场迅猛发展的政策因素包括，阐明了发债体类别、发行规模及方式、投资者主体等方面，均可按照香港的法规和市场因素来决定，以及在清算协议作出修改后，任何公司均可以开立人民币存款账户，而个人及公司账户间的跨行转账不再有限制，让参与香港人民币债市的发债体及投资者类别大幅增加。此外，香港的人民币存款2010年上半年增加43%后，下半年突然大幅增加了250%，也是推动人民币业务快速发展的重要因素。金管局表示，香港是推动人民币在国际市场上更广泛使用的重要试验场地，随着人民币资金规模的增长，香港将可以更好地满足发债机构的人民币资金需求，在促进离岸人民币发债活动方面的角色日显重要。（LLH）返回目录 【形势要点：美国企业手持天量现金观望气氛浓厚】 据彭博社最新调查，经济危机过后美国企业的现金储备已高达9400亿美元，超过139家公司拟大规模派息，预计2013年派息水平将达到创纪录的每股31.07美元。本季度美国企业并购交易总额达到了2560亿美元，为2008年9月雷曼兄弟公司破产后的最高水平。彭博社数据显示，在过去两年，标准普尔500指数成分股公司着重存贮现金，每股盈利较2010年上涨36%，创下20年来的最高纪录。据彭博社68位经济学家预测，2011年美国经济将增长3.1%，达到自2005年以来最快的增长速度。在未来两个月，标准普尔500指数中有超过139家公司将举办年度股东大会，企业高管们正在想方设法增加对投资者的回报，Ridge Worth资本管理公司的高级投资策略师艾伦-盖尔认为，大规模派息有利于企业创造更多的回报，“在当前零利率的环境中，现金闲置越来越被视为一种不可行的选择”。自2008年危机爆发以来，依赖于美联储长期接近零的利率水平，美国企业的盈利增长创出了1988年以来的最大增幅，而企业大规模削减成本的措施促使现金储备增加。同时，企业谨慎控制招聘成本的态度使美国失业率久居26年来的高位不下。（LLH）返回目录 【形势要点：香港雷曼迷你债券投资人坚持要求中银香港全额赔偿】 香港《东方日报》29日报道，香港银行公会公布雷曼兄弟迷你债券事件的“终极赔偿”方案，投资者有望取回相等于投资本金85%－96%的款项，但雷曼投资人仍不满新方案，约50名投资人28日先后在相关银行和立法会门外抗议，批评新方案只是银行一厢情愿，要求百分百赔偿，并估计有两三千投资人将继续抗争到底。约50名雷曼投资人28日在中银总行门外集会，表达对新方案的不满，他们一度因进入银行大厦问题与保安发生推撞，经警方调停后和平离开。他们之后又到立法会门外集会，要求政府彻查事件。雷曼投资人大联盟主席陈浩伟表示，事件因银行违规销售所致，银行应连本带利赔偿，又要求16间分销银行公开相关抵押品的内容，并找独立第三方计算价值。一直跟进事件的立法会议员甘乃威指出，九成投资人于2009年接受回购方案，将迷债权益转售银行，现已无反对余地。但银行不要以为就此可解决事件，因为尚有逾400名未接受回购方案的投资人，以及逾2000名购买了雷曼相关产品的投资人会抗争到底。他表示，百分百赔偿全部投资人，也只涉及24亿元，银行绝对有能力负担。（BHZB）返回目录 【形势要点：俄罗斯有意在今年投资欧元区相关债券】 3月28日，俄罗斯央行副总裁SERGEI SHVETSOV称，如果欧洲金融稳定机构（EFSF）的债券证明有足够流动性，俄罗斯今年可能以其5000亿美元外汇储备中的部分资金，投资EFSF债券。他表示，和财政部不同的是，央行不需要修正任何法律就能投资EFSF的债券。俄罗斯在所持西班牙债券都届期后，目前没有任何西班牙债券投资头寸，但未来不排除从事这样的投资。俄罗斯的外汇储备排名全球第三，仅次于中国和日本。“西班牙的评等适当。目前情况困难，因此我们没有进行这样的投资。但那不表示我们永不投资西班牙主权债券。”俄罗斯财政部3月将西班牙再列入其国家福利基金可能投资标的名单。该基金由央行管理，是储备的一部分。SHVETSOV重申，俄罗斯并没有减持储备中日元头寸的计划，日元目前在储备中占2%。俄罗斯外汇储备去年才纳入加元。加元在其储备中所占比重“略低”于日元。此外，俄罗斯外汇储备中黄金头寸目前价值有360亿美元，SHVETSOV称其价值可能继续随着整体储备的增长而升高——即便黄金所占百分比可能维持不变。（RCY）返回目录 〖调整与修正〗无 〖每日数据〗 本数据仅供客户参考，不作为投资依据。 最新股市行情     日     期    收盘指数    涨跌点数 上证指数    3月29日    2958.08    -25.93（0.87%）↓ 深圳成份指数    3月29日    12677.61    -197.91（1.54%）↓ 上证Ｂ股指数    3月29日    319.38    -2.57（0.80%）↓ 深成份Ｂ股指数    3月29日    5724.53    -12.01（0.21%）↓ 沪深300指数    3月29日    3257.98    -32.59（0.99%）↓ 香港恒生指数    3月29日    23060.36    -7.83（0.03%）↓ 恒生国企股指数    3月29日    12920.44    +25.97（0.20%）↑ 恒生中资企业    3月29日    4142.10    -5.10（0.12%）↓ 台湾指数    3月29日    8596.57    +43.51（0.51%）↑ 英国金融时报指数    3月28日    5904.49    +3.73（0.06%）↑ 德国法兰克福指数    3月28日    6938.63    -7.73（0.11%）↓ 日经指数    3月29日    9459.08    -19.45（0.21%）↓ 美国道琼斯指数    3月28日    12197.90    -22.71（0.19%）↓ 纳斯达克指数    3月28日    2730.68    -12.38（0.45%）↓ 标准普尔500指数    3月28日    1310.19    -3.61（0.27%）↓ 最新外汇牌价：2011年3月28日5:30pm     1美元        1美元        1美元        1美元 人民币    6.56200    丹麦克郎    5.27646    瑞典克郎    6.36165    台币    29.4748 日元    81.7045    加拿大元    0.97498    欧元    0.70749    澳元    0.97615 港币    7.79820    新加坡元    1.26109    瑞士法郎    0.91479    英镑    0.62449     1欧元        1欧元        1欧元        1欧元 人民币    9.27505    丹麦克郎    7.45717    瑞典克郎    8.99155    台币    41.6611 日元    115.485    加拿大元    1.37808    美元    1.41345    澳元    1.37974 港币    11.0224    新加坡元    1.78238    瑞士法郎    1.29301    英镑    0.88269 伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）3月28日     一个月    二个月    三个月    六个月    一年 美元    0.24765    0.28050    0.30700    0.46050    0.77950 英镑    0.61750    0.69188    0.81625    1.12375    1.59625 日元    0.15188    0.16375    0.20000    0.34625    0.56875 瑞士法郎    0.13667    0.15667    0.18000    0.25333    0.55000 欧元    0.88313    1.01500    1.16000    1.47813    1.92375 LIBOR数据为伦敦时间每日下午2：00之后提供（国内媒体转载） 香港银行同业港元拆息（%）3月29日 隔夜钱    1个月    3个月    6个月 0.05000    0.20929    0.25893    0.33000 HIBOR数据由香港银行公会于每日早上 11 时（香港时间）后公布 上海银行间同业拆放利率 2011年3月29日11:30 期限    Shibor（%）    涨跌（BP） 隔夜（O/N）    1.7883    0.00↑ 1周（1W）    2.0842    22.16↓ 2周（2W）    3.1525    10.74↓ 1个月（1M）    3.6517    19.67↓ 3个月（3M）    4.1666    4.06↓ 6个月（6M）    4.4196    1.33↓ 9个月（9M）    4.5820    0.15↓ 1年（1Y）    4.6603    0.02↑ NYMEX原油期货价格每桶103.98美元（3月28日收盘价） ICE布伦特原油期货价格每桶114.80美元 （3月28日收盘价） COMEX 金=1420.60美元（3月28日收盘价） 1人民币=4.49174新台币  100人民币=10.7844欧元 100人民币=15.2393美元 [外币100] 美元656.25 英镑1049.57 日元8.0447 港币84.15 澳元671.82 欧元924.46 （中国银行2011.3.29）   声   明 安邦集团是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE CONSULTING）及“在线咨询”（ONLINE 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政策取向方面：偏空 1、 【央行称存款准备金比公开市场操作有效】 中国人民银行货币政策司司长张晓慧3月24日在央行网站发布题为《国际收支顺差条件下货币政策工具的选择、使用和创新》的文章，文中指出，存款准备金工具 对于成功进行流动性对冲功不可没，目前其对冲作用超过了公开市场操作，在国际收支持续顺差条件下，利率工具的使用受制约。 2002年下半年以来，持续、大量的国际收支顺差成为中国经济运行中的一个显著特征，并对中国的货币政策产生了重大影响。国际收支顺差使中央银行不断被动购入外汇、吐出过量的人民币基础货币，并直接增加货币供应，从而形成流动性过剩的压力。 由于具有灵活性和市场化强等特点，公开市场操作成为中国人民银行一开始就选择的对冲工具，而央行票据则成为公开市场对冲操作的主要工具。 在一般教科书中，作为三大货币政策工具之一的存款准备金率被视为货币调控的“利器”，并不轻易使用。2010年以来，随着中国经济的快速回升及全球经济逐 步复苏，中国人民银行根据市场流动性状况，重新启用提高存款准备金率这一工具。张晓慧在文章中表示：“存款准备金工具对于成功进行流动性对冲功不可没，目 前其对冲作用甚至超过了公开市场操作。” 此外，张晓慧在文中还指出，在国际收支持续顺差条件下，利率工具的运用在某种程度上受到制约，但她表示利率杠杆引导预期、调节供求的作用仍然得到了发挥。 中国央行调控流动性和管理通胀预期主要使用三种工具，公开市场操作、提高存款准备金率和提高利率。 点评：副行长说完，司长接着说。最近央行对货币政策的解释很频繁咧。 看这种文章，不能顺着作者思路走，逻辑本身一般都能讲得通。得另辟蹊径，从细节中找问题。 第一个细节：注意所有讨论展开的前提：国际收支顺差。这词儿用的有水平啊，为啥不用“贸易顺差”而用“收支顺差”？那是把热钱和直接投资全部考虑进去。看 来，至少在央行货币政策司眼里，热钱和直接投资带来的被动货币投放，不可小觑。看来，至少在央行货币政策司眼里，在可见的未来里，中国依然会维持资金净流 入的态势。否则，整篇文章都没有继续展开的必要。 第二个细节：在国际收支持续顺差条件下，利率工具的运用在某种程度上受到制约。这是担心利率水平上升，吸引热钱流入，导致货币政策效用减弱。这说明啥？说明热钱流入规模绝对不像外管局说的那么轻描淡写。你想，能影响货币政策的效果，这需要多大规模的热钱流动？ 2、 【陈锡文：中国不存在“闹粮荒”问题】 3月24日，中央农村工作领导小组副组长、办公室主任陈锡文在国务院新闻办公室举行的新闻吹风会上表示，中国不存在“闹粮荒”这样的问题。 他表示，中国粮食储备采取多层次储备方式。包括国家粮食储备公司、各省自己的储备，一部分商业贸易公司也有自己的库存。如果全部库存都算在一起，这个量估 计达到4000亿斤以上。“一般年景下，中国包括各方面储备，能够维持在半年的粮食使用量。不论国际粮食情况如何变动，中国有能力保证自己的粮食需求。” 但他谈到了口径不同的问题。因为中国把大豆作为粮食来储备，如果把大豆算到粮食里，去年的进口量是很大的，而国际上并不把大豆作为粮食作物来看。 陈锡文表示，中国人口多、食品消费量大，恩格尔系数较高，农产品供给状况和价格对于物价的影响很大。确保农产品的稳定供给，保持市场价格的基本稳定，是经济稳定发展的基础。 点评：事实上，我看到的报道里还有一段话：陈锡文表示“粮价上涨有合理因素，压粮价将影响粮食供给 ”。 怎么理解这句话呢？您得这么想，如果通胀短期化，还需要考虑供给问题么？中国存量足够全国人民半年之用，只要能把当期粮食价格稳住，等到通胀回落，前面担 心的问题也就不复存在。怕就怕通胀形势长期化，当你要打一场持久仗的时候，就必须考虑持续作战的问题。谁都知道压粮价有利于控制当期通胀，但是这不利于未 来粮食供给持续增长。中央农村问题工作领导小组可是统管三农条线的最高机构，水利部农业部啥的都在它底下管着呢。此番讲话说明最高层开始担心通胀长期化， 否则，完全没必要考虑如此艰难的选择。 3、 【穆迪警告英国评级或面临下调压力】 穆迪24日表示，如果英国经济增速下滑和财政整顿力度弱于预期并行，则评级面临下调压力。综合媒体3月25日报道，穆迪投资者服务公司(Moody”s Investors Service Inc。)24日表示，如果英国经济增长放缓影响了政府庞大的预算赤字削减计划，那么英国的AAA评级就可能面临调整压力。 点评：英国财长前脚宣布“重建外币储备”，穆迪后脚宣布英国评级面临下调压力。呵呵，是巧合么？ 评级机构真有趣，你说人家葡萄牙没通过支出削减法案，降级。英国认认真真削减开支，也要降级。真是“说你行你就行，不行也行；说你不行就不行，行也不 行。”既然道理和逻辑本身不具备一致性，俺只能很阴暗的猜测是否有其他原因。比如说，英国很隐晦的希望减持美国国债，实现外储多元化，这招了某些人的忌 讳。口头警告是第一步，接下来，如果敢把“外币储备重建计划”搞成事实，那么就要做好被下调评级的准备。至于理由，随手一抓大把。话说回来，所谓理由往往 不过是借口，人家真需要么？ 基本面数据方面：中性 1、 【3月汇丰中国制造业PMI回升】 3月24日公布的数据显示，3月份汇丰中国制造业PMI初值回升至52.5，上月终值为51.7。 点评：喜忧参半的汇丰中国制造业PMI指数。 喜在PMI终于结束连续数月下跌，开始反弹。说明我们担心的中国经济隐忧开始消退，当然，现在还不能排除经济增长持续回落的可能。因为PMI数据从统计方法上看是环比数，2月份春节，受此影响的出现波动实属正常。 忧在经济“大落”的担忧消退，面对几乎无可避免会抬升的通胀水平，央行可能下重手整治通胀。倒霉是谁？首当其冲就是资本市场。其次将削弱未来经济增长的潜力。成本拉上型通胀周期里，最害怕经济增长势头良好，很容易招致连续加息。 资金及流向方面 ：中性 1、 【央行连续三周净回笼资金共计1620亿元】 央行于周四以价格（利率）招标方式发行了2011年第十七期央行票据，票据期限3个月，发行量为470亿元，价格99.31元，参考收益率2.7944%，已连续第三次持平与该水平。 央行当日进行300亿91天正回购操作，中标利率2.80%。 Wind资讯统计显示，本周（3月21日-3月27日）将有1090亿元央行票据到期，无正回购到期。本周共发行央票970亿元，正回购1150亿元。据 此推算，若不进行其他操作，本周央行公开市场操作净回笼资金1030亿元，这是央行连续第三周净回笼，央行三周共计回笼资金1620亿元。 点评： 公开市场操作的事儿，还是老规矩，数据说话。 进入3月下旬，正回购回笼了1150亿，央票发行了970亿。这力度，和上旬、中旬比不逞多让啊。可是，与中上旬不同的是，下旬还普调了一次准备金。是啥 原因导致央行忽然加大总量对冲力度？左思右想，很可能还是外汇占款异常增加，导致央行对冲难度上升，不得不动用准备金工具。如果是对抗通胀，加息后正回购 和央票发行就该慢下来、小下来。 相关日志 暂无相关日志